8月12日訊（記者 成孟琦） 時(shí)隔大半年，中國(guó)中免又一次通過(guò)港交所聆訊。有消息稱，中國(guó)中免擬周五啟動(dòng)在港上市計(jì)劃，募資最多27.4億美元，此金額將超過(guò)天齊鋰業(yè)(002466)17億美元的募資額，成為今年港股最大規(guī)模的IPO。而中國(guó)中免投關(guān)部員工此前曾表示，對(duì)募集資金目前“無(wú)法回復(fù)，不能確認(rèn)”。至于周五上市一言，隨著傳言日期的到來(lái)，顯然也并不準(zhǔn)確。

　　這家成立于1984年的“免稅茅”，經(jīng)過(guò)近40年的發(fā)展，已經(jīng)發(fā)展成為全球最大的旅游零售運(yùn)營(yíng)商。而其所處的免稅行業(yè)，也有市場(chǎng)高度集中、進(jìn)入壁壘高的特點(diǎn)。2021年，中國(guó)前五大免稅旅游零售商按銷售收入計(jì)占零售市場(chǎng)的98.5%，而中國(guó)中免2021年市場(chǎng)份額為86%。只是，在8月疫情與股價(jià)雙重壓力下選擇港股上市，對(duì)中國(guó)中免而言會(huì)是個(gè)好時(shí)機(jī)嗎？

　　募資額或下降三成，9家基石浮出水面

　　捷利交易寶引述港美消息，稱中國(guó)中免將以每股143.5至165.5港元招股，發(fā)售1.0276億股H股，集資147.46億至170.07億港元，或許會(huì)成為香港市場(chǎng)今年最大的IPO計(jì)劃。每手100股，入場(chǎng)費(fèi)16716.77港元。聯(lián)席保薦人為中金公司和瑞銀，預(yù)計(jì)8月25日上市。

　　值得注意的是，170億港元的募資額，較早前傳言的至多27億美元已下降近三成。

　　此外，中國(guó)中免此次IPO將引入9家基石投資者，認(rèn)購(gòu)約62.38億港元股份，按招股價(jià)中間值元計(jì)算，占發(fā)售股份約39.3%。

　　9家基石中，國(guó)有企業(yè)混合所有制改革基金認(rèn)購(gòu)11.77億港元股份；南韓化妝品公司愛(ài)茉莉太平洋(601099)(Amorepacific)、中遠(yuǎn)集團(tuán)與融實(shí)投資（國(guó)投），各認(rèn)購(gòu)7.85億；上海機(jī)場(chǎng)(600009)認(rèn)購(gòu)7.77億股份；瀘州老窖(000568)認(rèn)購(gòu)6.22億；中國(guó)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金認(rèn)購(gòu)6億元；海南自由貿(mào)易港建設(shè)投資基金管理認(rèn)購(gòu)3.92億；橡樹(shù)資本認(rèn)購(gòu)3.14億元。

　　此前，A股上市公司瀘州老窖曾發(fā)布公告，稱擬以基石投資者身份認(rèn)購(gòu)中免8000萬(wàn)美元H股，與上述消息中認(rèn)購(gòu)金額一致。而據(jù)去年中國(guó)證監(jiān)會(huì)批文，中國(guó)中免可發(fā)行不超過(guò)約1.952475億股H股，上述消息中發(fā)售的H股數(shù)目也符合證監(jiān)會(huì)批文。

　　據(jù)中國(guó)中免招股書(shū)，此次募集資金將用于鞏固國(guó)內(nèi)渠道、拓展海外渠道，包括投資8家機(jī)場(chǎng)免稅店，20間其他口岸免稅店和20間有稅旅游零售項(xiàng)目，開(kāi)設(shè)6間海外市內(nèi)免稅店，以及11家本土市內(nèi)免稅店，6間郵輪免稅店，?？?三亞國(guó)際免稅城的翻新與擴(kuò)建等。

　　面臨股價(jià)與疫情雙重壓力

　　去年12月3日，中國(guó)中免曾宣布暫緩港股上市計(jì)劃。6月30日，中國(guó)中免重新遞交了上市申請(qǐng)，并于8月9日通過(guò)聆訊。若重新申請(qǐng)或與中國(guó)中免股價(jià)回暖以及暑期海南旅游熱度攀升等因素有關(guān)，但通過(guò)聆訊之時(shí)，中國(guó)中免A股也經(jīng)歷了疫情與股價(jià)的雙重壓力。

　　自2009年登陸A股，中國(guó)中免的股價(jià)經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)10年的“不慍不火”，終于在2020年爆發(fā)。彼時(shí)股價(jià)從幾十元每股一路飆升到400元人民幣，讓無(wú)數(shù)投資免稅行業(yè)的股民賺得盆滿缽滿。這都得益于奢侈品境外消費(fèi)的減少與奢侈品需求的增長(zhǎng)。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2020年，我國(guó)消費(fèi)者在境外的奢侈品購(gòu)買比例，從之前的70%下降到30%。而在2020年全球個(gè)人奢侈品市場(chǎng)交易額同比下降23%時(shí)，但我國(guó)內(nèi)地奢侈品消費(fèi)逆勢(shì)上揚(yáng)48%，達(dá)到3460億元，成為全球奢侈品消費(fèi)額唯一正增長(zhǎng)的國(guó)家。

　　登頂400元之后，中國(guó)中免股價(jià)開(kāi)始回落，2022年4月出現(xiàn)過(guò)152元低位，較2021年高點(diǎn)400元減少六成。4月之后，中國(guó)中免一路收復(fù)失地，股價(jià)曾在6月升高至236元。只是，疫情再襲海南島，中國(guó)中免8月股價(jià)再現(xiàn)200元以下。

　　據(jù)弗若斯特沙利文資料，2022年第二季度，海南海口美蘭國(guó)際機(jī)場(chǎng)及三亞鳳凰國(guó)際機(jī)場(chǎng)的客運(yùn)量較去年第二季度減少超過(guò)60%。此外，2022年8月初，海南部分店鋪?lái)殨和I(yíng)業(yè)，當(dāng)中包括三亞國(guó)際免稅城，這可能會(huì)對(duì)中國(guó)中免的業(yè)務(wù)及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐啥虝旱牟焕绊憽?/p>

　　華泰證券最新研報(bào)將中國(guó)中免的目標(biāo)價(jià)由人民幣260元下調(diào)至247.45 元，稱預(yù)計(jì)8月中免海南線下銷售將受到不利影響，進(jìn)而拖累全年業(yè)績(jī)。但海南疫情防控指揮部已及時(shí)采取相應(yīng)應(yīng)對(duì)措施，在高效管控背景下，海南線下消費(fèi)受疫情和封控影響時(shí)間或相應(yīng)縮短。

　　8月，在疫情與股價(jià)雙重壓力下選擇港股上市，對(duì)中國(guó)中免而言會(huì)是個(gè)好時(shí)機(jī)嗎？

　　毛利率連續(xù)三年下滑，期待旅游市場(chǎng)開(kāi)放

　　招股書(shū)顯示，中國(guó)中免擁有全國(guó)最多的免稅店。截至最后實(shí)際可行日期，中國(guó)中免經(jīng)營(yíng)193間店鋪，包括在中國(guó)各城市經(jīng)營(yíng)的184間店鋪，以及9家境外免稅店。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，從2019年到2021年，僅中國(guó)中免開(kāi)設(shè)店鋪的機(jī)場(chǎng)就為超22億人次的旅客提供了服務(wù)。

　　招股書(shū)顯示，截至2019年、2020年及2021年12月31日止年度，中國(guó)中免的毛利率分別為51.1%、38.9%及32.9%。中國(guó)中免稱，毛利率下降主要由于銷售成本增加，包括就有稅商品支付的關(guān)稅、消費(fèi)稅及其他相關(guān)稅項(xiàng)增加以及使用折扣及促銷。

　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，2022年前三個(gè)月，中國(guó)中免的收入及期內(nèi)利潤(rùn)分別為人民幣167.82億及29.34億，毛利率為34.3%，較去年同期均有所下滑，主要原因是由于旅行限制導(dǎo)致銷量下降。而根據(jù)7月27日發(fā)布的業(yè)績(jī)快報(bào)，中國(guó)中免2022年半年度營(yíng)業(yè)總收入為人民幣276.51億元，同比減少22.17%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)人民幣39.38億元，同比減少26.49%。

　　疫情限制了出游，也影響著中國(guó)中免的收入，而免稅行業(yè)的市場(chǎng)預(yù)期卻也與跨境旅行開(kāi)放等因素相關(guān)聯(lián)。據(jù)中國(guó)中免招股書(shū)顯示，預(yù)計(jì)2022年中國(guó)免稅商品銷售市場(chǎng)規(guī)模為人民幣595億元，有利的政府政策將繼續(xù)推動(dòng)中國(guó)免稅品市場(chǎng)的日后增長(zhǎng)，預(yù)期市場(chǎng)將于2023年達(dá)到人民幣1322億元，2019年至2023年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為27.5%。假設(shè)跨境旅游逐步恢復(fù)，中國(guó)免稅品市場(chǎng)預(yù)期將于2026年前進(jìn)一步攀升至人民幣3329億元，2023年至2026年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為36.0%。