國泰君安發(fā)研報指，煤炭作為最上游化石能源，占國內(nèi)能源的一次消費比重仍超過50%，對于宏觀經(jīng)濟的判斷，是煤炭開采概念是否超配的關(guān)鍵。除2015上半年市場大幅上漲這一區(qū)間之外，PMI作為判斷經(jīng)濟的領(lǐng)先指標(biāo)和煤炭股變化趨勢相符，支持了“預(yù)期”的煤價是驅(qū)動因素。

　　以中國神華為例，作為國內(nèi)最大的煤企和電企(集團層面)，中國神華的盈利在很大程度上反應(yīng)宏觀經(jīng)濟運行情況，根據(jù)復(fù)盤梳理，除2015年上半年和2018年2月市場大幅波動行情之外，中國神華pb和國內(nèi)經(jīng)濟走勢相關(guān)性較高。

　　該行續(xù)指，盈利是判斷行業(yè)是否有機會的最根本驅(qū)動，而煤價幾乎是煤炭企業(yè)的唯一利潤影響因素。一般而言，市場通過對于宏觀經(jīng)濟，以及行業(yè)供需的研究，可以得出較為準(zhǔn)確的對未來趨勢上商品價格的走勢，而價格的變化，也帶來市場對上市公司盈利預(yù)期的變化，推動股價的上漲或下跌。

　　大級別行情來看，煤炭指數(shù)的走勢要領(lǐng)先于煤炭價格的變化，股價的見頂(見底)從大趨勢上提前煤價。

　　從產(chǎn)業(yè)生命周期角度理解，市場最喜歡買在利潤擴張最快的時間，表現(xiàn)為業(yè)績和估值齊升的“戴維斯雙擊”.煤炭屬于周期行業(yè)，“周期股”定義一方面來自產(chǎn)能周期，更多的來自經(jīng)濟周期，即需求已經(jīng)到達相對高位，行業(yè)滲透率已經(jīng)較高，很難有產(chǎn)量上的爆發(fā)式增長，其“成長”利潤擴張更多的因素來自于價格的爆發(fā)。

　　市場經(jīng)典理解為“低PE要賣出”，但“低PE”并不是“賣出”的必要條件,“低PE”代表了“高盈利”，也同時代表了“高商品價格”，高價對于供給有推動，對需求有抑制，因此對股票的判斷更多來自于供需關(guān)系逆轉(zhuǎn)。

　　國泰君安認為，應(yīng)重視周期屬性，緊抓長期機遇，把握短期機會，具體如下：

　　經(jīng)典板塊性投資機會

　　經(jīng)濟快速增長時期，煤炭作為上游原材料極端緊缺，價格持續(xù)上漲。

　　預(yù)期盈利將有大幅反轉(zhuǎn)，行業(yè)最低谷時投資。

　　重點關(guān)注企業(yè)盈利彈性，高成本企業(yè)彈性最大。

　　短期波動性價格彈性機會

　　短期礦難，限產(chǎn)的因素導(dǎo)致短期供需錯配，產(chǎn)品價格上漲，但價格快速回落后或帶動板塊指數(shù)回落。

　　中長期長期資產(chǎn)重估

　　行業(yè)中長期面臨低資本開支，企業(yè)盈利高位波動收窄。

　　全球能源格局變遷，煤炭行業(yè)盈利替代性需求提升，支撐海內(nèi)外煤炭價格維持高位。

　　企業(yè)現(xiàn)金流將更加優(yōu)質(zhì)，后續(xù)將持續(xù)看到負債率、財務(wù)費用下降，再進一步看到分紅提升。

　　雙碳戰(zhàn)略大方向

　　碳中和大背景下，煤炭遠期消費規(guī)模將下降，落后產(chǎn)能存在退出預(yù)期的企業(yè)將具備轉(zhuǎn)型動力。

　　能耗指標(biāo)將進一步收緊，焦炭項目遠期產(chǎn)能投放或?qū)⒉患邦A(yù)期，供給端仍將維持偏緊。

　　風(fēng)險提示：1)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟增長不及預(yù)期。得益于2020年的低基數(shù)和2021年國內(nèi)良好的出口和內(nèi)銷，宏觀經(jīng)濟保持良好增長態(tài)勢，倘若2022年宏觀經(jīng)濟不及預(yù)期，則煤炭需求的下降將對行業(yè)供需平衡產(chǎn)生重大影響，從而影響行業(yè)和公司盈利。

　　2)全球經(jīng)濟下行帶來的需求沖擊。為對抗通脹,2022年美聯(lián)儲正式開啟貨幣緊縮周期，弱加息過快導(dǎo)致經(jīng)濟衰退，則將在需求端對全球能源帶來負面影響，從而影響國內(nèi)煤炭價格，傳導(dǎo)鏈為：國際油價-國際煤價-中國進口-中國煤價。

　　3)進口煤大規(guī)模進入。受地緣政治影響，2021年國內(nèi)澳煤進口量驟降，蒙古煤炭進口亦難以放量，進口煤供給端的縮量也助推了國內(nèi)煤炭的高景氣。倘若進口煤大規(guī)模進入，那么國內(nèi)煤炭市場將受到?jīng)_擊，行業(yè)利潤將受到影響。

　　4)供給超預(yù)期釋放。發(fā)改委等部門年初至今持續(xù)督促煤企在安全生產(chǎn)的前提下有效釋放優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能，若未來產(chǎn)能超預(yù)期釋放，則將對動力煤價格形成壓力。

　　5)非煤炭領(lǐng)域轉(zhuǎn)型失敗。碳中和的目標(biāo)加速了煤炭公司轉(zhuǎn)型的進程，新能源發(fā)電、氫能源、煤化工、新能源上游電池等一系列方向都是當(dāng)前煤企正在嘗試轉(zhuǎn)型的領(lǐng)域。煤企的低資本開支和現(xiàn)金牛賦予了自身充足的資金以實現(xiàn)轉(zhuǎn)型，但是非煤領(lǐng)域轉(zhuǎn)型仍有風(fēng)險，倘若轉(zhuǎn)型失敗將對公司產(chǎn)生負面影響。