中信證券發(fā)研報(bào)指，2022年上半年，H&H國際控股(01112)收入/扣非歸母凈利潤同比增9.8%/跌26.9%。2022上半年奶粉業(yè)務(wù)微降、保健品恢復(fù)雙位數(shù)增長、寵物板塊快速增長推動(dòng)整體收入穩(wěn)增，高盈利奶粉業(yè)務(wù)占比下降&費(fèi)率攀升導(dǎo)致凈利出現(xiàn)下降。

　　展望2022年下半年，1）ANC業(yè)務(wù)（成人營養(yǎng)與護(hù)理用品）：隨著公司對(duì)Swiss品牌的戰(zhàn)略全球化推進(jìn)、不同產(chǎn)品品類的不斷豐富，下半年ANC業(yè)務(wù)有望維持雙位數(shù)增長。2）BNC業(yè)務(wù)（嬰幼兒營養(yǎng)與護(hù)理用品）：短期內(nèi)出生率下滑、需求受限以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的情況將維持，當(dāng)前公司中國區(qū)奶粉庫存健康，同時(shí)益生菌恢復(fù)正增長，未來隨著渠道擴(kuò)張、消費(fèi)者教育的持續(xù)推進(jìn)，BNC業(yè)務(wù)有望維持個(gè)位數(shù)增長。3）PNC業(yè)務(wù)（寵物營養(yǎng)與護(hù)理）：上半年美國市場(chǎng)增長推動(dòng)公司寵物業(yè)務(wù)占比快速上升，公司全渠道發(fā)展戰(zhàn)略成效顯著，未來隨著Zesty Paws在線上的重點(diǎn)發(fā)展&兩個(gè)品牌線下結(jié)合發(fā)掘新的Zesty Paws機(jī)會(huì)點(diǎn)，疊加中美寵物市場(chǎng)規(guī)模提升，PNC業(yè)務(wù)有望維持高雙位數(shù)增長。

　　該行維持公司2022-2024年每股盈利預(yù)測(cè)1.29/1.45/1.62元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率為6.4/5.7/5.1倍。參考可比公司2022年市盈率中國飛鶴7倍、澳優(yōu)8倍（Wind一致預(yù)期），考慮到公司多業(yè)務(wù)協(xié)調(diào)發(fā)展能力，給予目標(biāo)價(jià)11.0港元，對(duì)應(yīng)2022年市盈率7倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。