一家電動(dòng)工具公司，保持了長達(dá)11年的業(yè)績長虹，也走了十多年的牛市，然而今年卻出現(xiàn)了業(yè)績與股價(jià)的“背離”，股價(jià)遭遇“滑鐵盧”，回調(diào)幅度超過40%，創(chuàng)科實(shí)業(yè)（00669）還能重拾輝煌嗎？

　　了解到，創(chuàng)科實(shí)業(yè)是港股為數(shù)不多保持業(yè)績長青的牛股，2011-2021年?duì)I業(yè)額、凈資產(chǎn)及凈利潤年年創(chuàng)下新高，復(fù)合增長率分別達(dá)13.67%、14.18%及21.88%。今年上半年，上述三個(gè)核心的業(yè)績指標(biāo)均保持雙位數(shù)的增速，期間毛利率、凈利率及ROE分別為39.04%、8.21%及11.45%（年化達(dá)22.9%）。

　　實(shí)際上，創(chuàng)科實(shí)業(yè)回調(diào)主要受大市及國際環(huán)境的影響，恒生指數(shù)已經(jīng)回調(diào)了三年，今年加速回調(diào)達(dá)20%，已步入技術(shù)性熊市，該公司雖然抗住了前兩年，但今年扛不住了，因?yàn)椴粌H僅是港股市場走熊，海外市場資產(chǎn)價(jià)格也一片“哀嚎”，其中道瓊斯指數(shù)也回調(diào)了15%。此外，在全球通脹以及國際沖突下，市場對業(yè)績普遍悲觀。

　　不過從上半年業(yè)績看，業(yè)績增速雖然相比于去年同期大幅放緩，但也基本達(dá)到了投資者預(yù)期，而股價(jià)回落也使得估值更低了，同時(shí)也擠掉了不堅(jiān)定的倉位。創(chuàng)科實(shí)業(yè)反彈回升跡象明顯，已有兩個(gè)月的反彈，但幅度較小，后續(xù)仍需根據(jù)大市觀察。長期來看，一路長虹的業(yè)績?nèi)允窃摴竟乐祷厣膹?qiáng)大支撐。

　　業(yè)績增長引擎：電動(dòng)工具

　　了解到，創(chuàng)科實(shí)業(yè)向市場提供充電式電動(dòng)工具及地板護(hù)理及清潔業(yè)務(wù)，電動(dòng)工具為家居、建筑和基建項(xiàng)目提供一應(yīng)俱全的產(chǎn)品系列，核心產(chǎn)品包括MILWAUKEE系列及RYOBI系列產(chǎn)品；地板護(hù)理及清潔業(yè)務(wù)包括直立式吸塵機(jī)、塵罐式吸塵機(jī)、吸塵掃帚以及一系列的地毯地板清潔劑。

　　電動(dòng)工具業(yè)務(wù)為該公司的核心業(yè)務(wù)，2022年上半年該業(yè)務(wù)營收65.62億美元，同比增長12.75%，占比總營業(yè)額93.3%，從歷年表現(xiàn)看，該業(yè)務(wù)保持雙位數(shù)的復(fù)合增速，基本貢獻(xiàn)了100%的業(yè)績增長。而地板護(hù)理及清潔業(yè)務(wù)近幾年一直處于走弱趨勢，今年上半年?duì)I收4.72億美元，同比下降17.81%，占比營業(yè)額收縮至6.7%。

　　核心業(yè)務(wù)業(yè)績表現(xiàn)強(qiáng)勢，主要為提供系列產(chǎn)品需求強(qiáng)勁。電動(dòng)工具M(jìn)ilwaukee系列維持了雙位數(shù)增速，主要包括MILWAUKEE M18和M12充電式系統(tǒng)，M18系統(tǒng)目前提供達(dá)259項(xiàng)產(chǎn)品，M12系統(tǒng)提供144項(xiàng)產(chǎn)品，產(chǎn)品矩陣豐富。RYOBI的18伏特ONE+電池平臺(tái)擁有162種電動(dòng)工具、84種戶外園藝工具及21種清潔工具，在全球處于領(lǐng)先地位，上半年?duì)I收低單位數(shù)增長，但仍然跑贏整體市場表現(xiàn)。

　　從往年業(yè)績看，電動(dòng)工具業(yè)務(wù)不僅貢獻(xiàn)了100%的成長，還貢獻(xiàn)了100%的利潤，且利潤率按年持續(xù)提升，今年上半年分部利潤6.46億美元，利潤率9.84%，貢獻(xiàn)分部利潤113%。而地板護(hù)理及清潔業(yè)務(wù)上半年虧損0.13億美元，該業(yè)務(wù)近幾年一直在收縮規(guī)模，在利潤上基本沒有貢獻(xiàn)，以目前的營收貢獻(xiàn)未來對業(yè)績影響也非常小。

　　創(chuàng)科實(shí)業(yè)業(yè)務(wù)戰(zhàn)略重心于電動(dòng)工具業(yè)務(wù)，今年行業(yè)環(huán)境并不好，一是通脹威脅，原材料成本持續(xù)攀升，二是全球宏觀經(jīng)濟(jì)較差，消費(fèi)環(huán)境不樂觀，但這兩種因素主要影響到了地板護(hù)理業(yè)務(wù)，電動(dòng)工具業(yè)務(wù)依靠產(chǎn)品質(zhì)量及數(shù)量優(yōu)勢，不僅實(shí)現(xiàn)了成長，利潤率還得到提升。今年上半年毛利率39.1%，已連續(xù)14個(gè)半年度提升。

　　此外，該公司嚴(yán)格費(fèi)用控制，核心費(fèi)用率保持穩(wěn)定，銷售費(fèi)用率在16%左右，管理費(fèi)用率在10%左右，研發(fā)費(fèi)用率在3%左右，前兩項(xiàng)核心費(fèi)用率合計(jì)穩(wěn)定在26%上下水平，研發(fā)費(fèi)用率有一定的提升，但幅度不大，財(cái)務(wù)費(fèi)用率往年都非常低。因此，在毛利率帶動(dòng)下，該公司凈利率連年爬升，今年上半年為8.21%，年化ROE提升至22.9%。

　　兩大核心策略：存貨和資本支出

　　從整個(gè)大環(huán)境看，2020年疫情以來，各行各業(yè)都不好過，面臨著供給收縮及需求下降，與此同時(shí)，上游原材料價(jià)值持續(xù)上漲，下游具有轉(zhuǎn)嫁壓力，使得盈利大幅度下降，這兩年來各行各業(yè)大部分都是虧損企業(yè)。但創(chuàng)科實(shí)業(yè)業(yè)績貫穿經(jīng)濟(jì)周期，體現(xiàn)了其強(qiáng)大的渠道關(guān)系、產(chǎn)品研發(fā)能力及產(chǎn)品提價(jià)能力。

　　以今年上半年看，該公司業(yè)績繼續(xù)領(lǐng)跑同行，以史丹利(002588)百得業(yè)績看，剔除并購影響后收入同比下滑，毛利率大幅下降，成長及盈利性顯著低于創(chuàng)科實(shí)業(yè)。實(shí)際上，這主要得益于創(chuàng)科實(shí)業(yè)決策層的前瞻性的策略，2021年以來，兩大策略對業(yè)績影響甚大：一是存貨策略；二是資本支出策略。

　　先看存貨策略，創(chuàng)科實(shí)業(yè)于2021年就預(yù)判到通脹風(fēng)險(xiǎn)及產(chǎn)品組件短缺的風(fēng)險(xiǎn)，因此大幅度提高了原材料及制成品的儲(chǔ)備量，彼時(shí)存貨達(dá)到48.5億美元，遠(yuǎn)高于應(yīng)收款額，占比營業(yè)額36.7%。在存貨構(gòu)成中，制成品占比較高，大概率為價(jià)格上升而囤貨，今年上半年存貨再度上升至52.3億美元，原材料占比提升，保證了產(chǎn)品了利潤率。今年主要為消除制成品庫存，成本鎖定+通脹+定價(jià)能力，預(yù)計(jì)下半年利潤率也將持續(xù)提升。

　　在資本支出策略上，主要聚焦核心產(chǎn)品和核心市場，該公司每年基本都會(huì)強(qiáng)化產(chǎn)品體系，不斷豐富核心的M18、M12系統(tǒng)及RYOBI系列，今年上半年資本開支2.29億美元，用于新產(chǎn)品和擴(kuò)充越南及美國產(chǎn)能方面的投資。該公司披露，位于美國南卡羅來納州，業(yè)內(nèi)首間充電式剪草機(jī)工廠于2022年第三季投入運(yùn)作。

　　實(shí)際上，從地區(qū)市場上看，該公司北美洲（主要為美國）貢獻(xiàn)核心營收及利潤，今年上半年，北美洲、歐洲及其他國家收入分別增長10.52%、5.43%及15.13%，營收貢獻(xiàn)分別為76.8%、15.2%及8%。北美洲市場是電動(dòng)工具業(yè)務(wù)“老巢”，需求具有較大的韌性，通過產(chǎn)品創(chuàng)新及資本支出穩(wěn)固并提升市場份額。

　　當(dāng)然，除了業(yè)務(wù)層面的這兩大核心策略外，創(chuàng)科實(shí)業(yè)在其他策略上，也力保業(yè)績的穩(wěn)定性，比如在負(fù)債管理上，有息負(fù)債維持穩(wěn)定在25%左右的水平，且以短期債為主，基本上每個(gè)會(huì)計(jì)周期都會(huì)有新增和還債相抵。同時(shí)維持相對較高的現(xiàn)金水平，提升應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)能力，截至2022年6月，其賬上現(xiàn)金12.74億美元。

　　風(fēng)險(xiǎn)下的機(jī)會(huì)：長期仍值得配置

　　創(chuàng)科實(shí)業(yè)基本面非常強(qiáng)硬，但也不是說完全沒有風(fēng)險(xiǎn)，目前該公司面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)是國際沖突以及匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。該公司業(yè)務(wù)是覆蓋全球的，每個(gè)地區(qū)市場使用不同的貨幣交易，結(jié)算成美元可能會(huì)存在匯率損失，今年上半年其海外匯兌差額虧損0.99億美元，同時(shí)國際沖突也會(huì)影響地區(qū)性的穩(wěn)定運(yùn)營。

　　通脹風(fēng)險(xiǎn)也可能會(huì)在存貨清除后表現(xiàn)出來，該公司去年以來的存貨策略確實(shí)在某種程度上抵消了通脹帶來的成本上升，同時(shí)囤貨也為該公司獲得可觀利潤，但通脹持續(xù)性卻可能使得存貨策略的失效。從目前來看，下半年仍是無憂的，歐美都在試圖通過加息方式控制通脹，2023年價(jià)格水平預(yù)計(jì)會(huì)比較樂觀。

　　然而上述風(fēng)險(xiǎn)僅僅是可能性，對于業(yè)務(wù)經(jīng)營可能存在影響，管理層也會(huì)有相應(yīng)的作出應(yīng)對策略，但最大的風(fēng)險(xiǎn)在于資本市場。從市面上的信息可以觀察到，各大投行仍看好創(chuàng)科實(shí)業(yè)的業(yè)績前景，但基于股價(jià)下跌，給出的目標(biāo)價(jià)大都在下降，其中最具代表性的是小摩，一直追加評級，然而背后卻偷偷減持，在8月份，摩根大通減持507.5044萬股，總金額約為5.23億港元。

　　綜合看來，創(chuàng)科實(shí)業(yè)今年股價(jià)大幅下挫主要是大市及國際投資環(huán)境影響，但基本面沒問題，業(yè)績?nèi)员３蛛p位數(shù)的增速，利潤率持續(xù)創(chuàng)下新高。且該公司每年都會(huì)有兩次分紅，半年度股利支付率穩(wěn)定在40-50%，年度股利支付率穩(wěn)定20-30%，以目前估值看，整體股息率可觀，有一定的投資吸引力。

　　不過該公司股價(jià)仍處于下行通道，加上大市不好，投資情緒較差，缺乏投資熱點(diǎn)以及部分投行的減持，反彈壓力較大。但就長期而言，在強(qiáng)勁的業(yè)績邏輯下，該公司仍具有較高的配置價(jià)值。