國泰君安發(fā)研報(bào)指，思摩爾國際(06969)海外ODM業(yè)務(wù)整體增長不及預(yù)期，地區(qū)結(jié)構(gòu)變化，一次性產(chǎn)品迅速放量，預(yù)計(jì)下半年將在歐洲大面積鋪貨；研發(fā)費(fèi)用如期增長，霧化醫(yī)療產(chǎn)品或加速落地。由于公司海外ODM業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期，該行下調(diào)公司2022-2024年經(jīng)調(diào)整凈利潤預(yù)測值3.5%/5.7%/4.1%至30.3/36.4/43.4億元人民幣，對應(yīng)當(dāng)前市值分別為21.5倍/17.9倍/15.0倍，維持“增持”評級。

　　該行續(xù)指，公司上半年收入同比下降，一方面，國內(nèi)ODM業(yè)務(wù)同比下滑40.1%至16.98億元，主要原因是2021年上半年國內(nèi)客戶處于渠道高速拓展期，具有高基數(shù)原因，而今年上半年在新國標(biāo)過渡期內(nèi)渠道主動減庫存；另一方面，海外ODM業(yè)務(wù)整體下滑7.3%不及預(yù)期，地區(qū)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，美國業(yè)務(wù)下滑33.0%至16.13億元，受物流方式變化擾動發(fā)貨節(jié)奏和為客戶降價(jià)的影響，根據(jù)英美煙草中報(bào)自動化產(chǎn)線投產(chǎn)后Vuse單位成本下降17%，在歐洲及其他市場增長42.1%至17.82億元，其中一次性產(chǎn)品迅速放量，實(shí)現(xiàn)營收3.20億元，由公司代工的VuseGo在英國的市場份額已升至第三，22H2將在歐洲大面積鋪貨。APV業(yè)務(wù)同比增長22.9%至5.60億，略超市場預(yù)期。同時(shí)，公司按年初計(jì)劃加大研發(fā)費(fèi)用投放，研發(fā)費(fèi)用率上升至10.7%，在全球新建7個(gè)基礎(chǔ)研究院。