浙商證券發(fā)布研究報告指出，京東(09618)供應(yīng)鏈壁壘強，憑借又快又好的服務(wù)，在長期消費升級背景下，用戶滲透率、ARPU(每用戶平均收入)仍有提升空間，同時規(guī)模效應(yīng)下毛利率和費用率持續(xù)優(yōu)化，帶動使利潤率穩(wěn)健提升。該行預(yù)計公司22-24年分別實現(xiàn)營收10694/12661/14564億元(人民幣，下同)，首予京東“買入”評級，目標(biāo)價185港元，較當(dāng)前股價還有27%上漲空間。

　　該行指出，公司自營采購壁壘主要源于長期的上下游關(guān)系、科學(xué)的采購管理體系等，同時與規(guī)模相互促進，構(gòu)筑強大壁壘。2021年公司采購員工數(shù)量達到2.64萬人，供應(yīng)商超4萬家。憑借著供應(yīng)鏈壁壘，在行業(yè)競爭格局日漸激烈、經(jīng)濟下行壓力下，公司收入在主要電商平臺中表現(xiàn)最為穩(wěn)健，21年4個季度增速均穩(wěn)定在25%左右。

　　該行續(xù)指，公司用戶滲透率提升空間大，長期受益于消費升級趨勢。2021年公司ARPU達5787元，相比于阿里的9000+仍有較大增長潛力。該行判斷公司ARPU的增長主要來自用戶購物頻率的提升，購物頻率提升主要依靠快消品等日百商品的不斷發(fā)展以及借助平臺模式帶動的品類拓展，2021每個季度，超市品類訂單量均以兩年復(fù)合30%左右的速度增長。

　　此外，為憑借又快又好的服務(wù)能力，公司長期受益于消費升級趨勢，能不斷吸收轉(zhuǎn)化二三線用戶以及女性用戶。但該行認(rèn)為公司獲取低線用戶難度較大，主要是因為下沉成本高、低線市場競爭激烈。