中金發(fā)布2023年展望報告，預期港股轉(zhuǎn)機漸現(xiàn)，2023年或存在20%-25%的修復空間，基于6%-10%的盈利增長和12%-18%的估值修復。情緒和估值部分修復轉(zhuǎn)機逐步顯現(xiàn)，明年美債利率明確下行或帶來更大估值修復機會，更大持續(xù)性還需要分子端盈利的兌現(xiàn)和后續(xù)更多政策配合。高股息基礎上，關注優(yōu)質(zhì)成長（低PEG），如政策優(yōu)化下的消費和地產(chǎn)、高景氣的科技制造、預期反轉(zhuǎn)修復的互聯(lián)網(wǎng)和醫(yī)藥等三個方向。長期關注中國香港新政策和制度改革的主題機會。

　　中金主要觀點如下：

　　2023年展望：轉(zhuǎn)機漸現(xiàn)、待時而動；預計全年20%~25%的修復空間

　　整體看，該行預期港股轉(zhuǎn)機漸現(xiàn)，2023年或存在20~25%的修復空間，基于6~10%的盈利增長和12~18%的估值修復。節(jié)奏上，仍需待時而動：1）初期的反彈更多體現(xiàn)為情緒改善和賣空回補，不完全穩(wěn)固，2）明年一季度美聯(lián)儲政策加息停止美債利率明確下行或帶來更大估值修復機會，3）國內(nèi)疫情政策優(yōu)化，如果進展順利，可能在明年下半年帶來更大盈利支撐下的反彈空間。方向上，在高股息基礎上，優(yōu)質(zhì)成長（低PEG、政策優(yōu)化下的消費和地產(chǎn)、高景氣的科技制造、預期反轉(zhuǎn)修復的互聯(lián)網(wǎng)和醫(yī)藥）值得重點關注。

　　港股當前面臨“三重壓力”，今年跌幅較大和資金流出較劇烈的三個階段也恰好分別對應這三個因素：地緣局勢影響風險偏好、增長影響企業(yè)盈利、美聯(lián)儲緊縮影響融資成本和流動性（8月后美債利率快速上行），因此未來市場的修復節(jié)奏和持續(xù)性也取決于這三重壓力的解決進展和程度。目前看，考慮到這三重壓力都已輪番在價格中得到體現(xiàn)，近期美國通脹拐點、政策也出現(xiàn)邊際變化，該行認為港股情緒和估值的部分修復轉(zhuǎn)機逐步顯現(xiàn)，但反彈的持續(xù)性還需要分子端盈利的兌現(xiàn)和后續(xù)更多政策配合（明年下半年）。

　　估值與風險溢價：美國通脹筑頂和美聯(lián)儲一季度停止加息或有助港股實現(xiàn)估值修復，類似2019年初。港股估值一度跌至歷史低位的7倍附近（MSCI中國除A股），今年23%的估值收縮，一半因貼現(xiàn)率抬升，一半因風險溢價的走高，這也是港股跑輸A股的主要原因之一。對于前者，美國通脹筑頂和未來美聯(lián)儲緊縮趨緩（該行預計年底降速、明年一季度末停止加息推動美債利率下行）可緩解部分壓力，類似2019年1~3月美聯(lián)儲暗示停止加息后的估值驅(qū)動反彈。對于后者，港股估值中隱含的風險溢價無論是對比A股還是美股的額外補償幅度都已是歷史高位。該行綜合兩者估算，港股估值存在12%-18%的修復空間，對應9~9.5倍P/E。不過，在長期增長下臺階和地緣新格局下，該行測算港股的長期估值中樞或也將從此前10倍降至8~9倍P/E附近。

　　資金流向：南向資金有望繼續(xù)流入，海外資金流出可控但重新流入還需基本面配合。今年以來南向資金持續(xù)流入，國內(nèi)資金面寬松、匯率貶值對沖可能是主要因素，與2016和2019年初底部特征類似。相比之下，海外資金尤其是主動資金流出壓力較大。目前看，由于新興和全球基金對中國的配置比例都已明顯偏低、基準情形下進一步流出壓力可控，但重新回流還需要中國基本面轉(zhuǎn)好為主要前提。

　　盈利基本面：關注消費需求修復；預計盈利增長6~10%。市場反彈但如果沒有盈利接力持續(xù)性存疑?？偭可?，在當前國內(nèi)已較為寬松的流動性環(huán)境下（rf），如何提振投資回報率預期（g）是關鍵。從供需兩層看，全球增長放緩外需趨弱背景下，內(nèi)需尤其是消費需求的刺激將是后續(xù)抓手和配置重點。該行測算，以近期平均修復速度計，在政策逐步優(yōu)化的假設下，國內(nèi)零售明年底有望修復到長期趨勢的95%，樂觀情形可以修復到趨勢的98%。這一環(huán)境下，港股或可以實現(xiàn)6~10%的盈利增長，中下游消費板塊的修復和成本壓力改善值得關注。

　　配置建議：從高股息到優(yōu)質(zhì)成長，關注政策優(yōu)化、預期反轉(zhuǎn)、高景氣度三個方向；關注中國香港長期政策進展

　　配置策略上，在高股息策略的基礎上，隨著上文中提到的轉(zhuǎn)機兌現(xiàn)，逐步關注優(yōu)質(zhì)成長（低PEG），例如政策優(yōu)化下的消費和地產(chǎn)、高景氣的科技制造、預期反轉(zhuǎn)修復的互聯(lián)網(wǎng)和醫(yī)藥等三個方向。該行建議超配房地產(chǎn)、部分信息科技（軟件與半導體）、媒體娛樂、可選消費與服務、以及部分醫(yī)療保??；對原材料、工業(yè)、交運、公用事業(yè)等維持偏謹慎看法。

　　此外，2023年作為新一屆特區(qū)政府第一年，該行也期待多項政策舉措上出現(xiàn)較大進展。最新公布的2022年《施政報告》中已經(jīng)勾勒出香港為強化金融中心地位、優(yōu)化上市制度（“特?？萍肌惫荆⒅鉀Q產(chǎn)業(yè)和人才問題、并與內(nèi)地進一步融合等方面的努力（互聯(lián)互通機制優(yōu)化、人民幣計價、大灣區(qū)和北部都會區(qū)），相關主題投資方向也值重點關注。