光大證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持金山軟件（03888）“增持”評(píng)級(jí)，考慮到2022年游戲版號(hào)發(fā)放不確定性和聯(lián)營(yíng)公司持續(xù)虧損影響，下調(diào)2022年Non-GAAP凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)26%至1.77億元，但預(yù)計(jì)辦公業(yè)務(wù)增長(zhǎng)前景明朗，同時(shí)多款儲(chǔ)備游戲有望于明年陸續(xù)上線貢獻(xiàn)流水，上調(diào)2023/24年Non-GAAP凈利潤(rùn)17%/2%至6.25/9.10億元，同比-253%/+46%。公司3Q22實(shí)現(xiàn)收入18.4億人民幣，其中游戲業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)18%，辦公業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)25%。期內(nèi)歸母凈利潤(rùn)為-60.55億元，主要由于一次性計(jì)提投資減值準(zhǔn)備64.9億元（稅前）。

　　光大證券主要觀點(diǎn)如下：

　　受游戲版號(hào)發(fā)布放緩及消費(fèi)低迷影響，游戲上新節(jié)奏或?qū)⑼七t至2023年：

　　3Q22游戲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入8.3億元，同比增速放緩至18%，環(huán)比下滑8%，主要由于新游上線節(jié)奏推遲以及已有游戲收入減少。考慮到當(dāng)前中國(guó)游戲市場(chǎng)消費(fèi)低迷，公司戰(zhàn)略性推遲已獲版號(hào)手游《魔域2》的上線時(shí)間，同時(shí)儲(chǔ)備游戲《塵白禁區(qū)》和《彼界》獲得版號(hào)節(jié)奏仍存在不確定性，該行預(yù)計(jì)2022年游戲業(yè)務(wù)收入增速16%左右，略低于此前公司指引20%水平。展望23年，若1Q23《魔域2》能夠順利上線，同時(shí)《劍俠世界3》、《塵白禁區(qū)》等游戲的出海進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，有望支撐游戲業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/p>

　　訂閱業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，信創(chuàng)趨勢(shì)推動(dòng)授權(quán)業(yè)務(wù)邊際轉(zhuǎn)暖：

　　3Q22辦公軟件及服務(wù)收入10.05億元，同比增長(zhǎng)25%。其中個(gè)人訂閱業(yè)務(wù)收入5.2億，同比增長(zhǎng)43%，主要得益于付費(fèi)滲透率以及長(zhǎng)期付費(fèi)用戶占比的提升；機(jī)構(gòu)訂閱業(yè)務(wù)收入1.8億，同比增長(zhǎng)47%，主要受益于公司金山數(shù)字辦公平臺(tái)在政企客戶的滲透率提高；機(jī)構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)收入2.3億，同比降幅收窄至6%，主要由于國(guó)產(chǎn)化、正版化趨勢(shì)帶動(dòng)公司產(chǎn)品需求增加。展望未來(lái)，該行認(rèn)為四方因素將推動(dòng)WPS業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)：1）信創(chuàng)背景下B端客戶對(duì)國(guó)內(nèi)辦公軟件的需求長(zhǎng)期存在且空間廣闊；2）公司有望依靠云產(chǎn)品及服務(wù)體驗(yàn)的不斷優(yōu)化實(shí)現(xiàn)機(jī)構(gòu)客戶授權(quán)向訂閱模式的轉(zhuǎn)化，優(yōu)化盈利模式；3）公司預(yù)計(jì)于2023年實(shí)現(xiàn)個(gè)人會(huì)員機(jī)制的迭代，更為靈活的SKU及定價(jià)模式將帶動(dòng)付費(fèi)轉(zhuǎn)化率提升；4）與華為達(dá)成戰(zhàn)略合作，利用鴻蒙實(shí)現(xiàn)多端聯(lián)動(dòng)促進(jìn)MAU穩(wěn)健增長(zhǎng)。