大和發(fā)研報指，受益于季節(jié)性利好及新品發(fā)布，網(wǎng)易有道(DAO)的三季度業(yè)績超該行預期。期內(nèi)，公司錄得14億元（人民幣，下同）的收入，同比增長35%，甚至超過K-9輔導業(yè)務停止以前的2021年第三季度水平，顯現(xiàn)出在艱難的業(yè)務轉(zhuǎn)型下公司仍取得優(yōu)異進展。上調(diào)學習服務收入預測后，該行將2022-24年收入上調(diào)0.1-1.2%。維持“持有”評級，估值基礎展期至2023年后，目標價由3.6美元上調(diào)11%至4美元。

　　分業(yè)務來看，期內(nèi)數(shù)字內(nèi)容為最大的收入來源，從第二季度的2億元升至4億元，預計該業(yè)務將成為公司的經(jīng)常性收入來源，并跟隨課后輔導業(yè)務的季節(jié)性模式。智能設備業(yè)務為另一亮點，學習墊及字典筆新品在第三季度錄得良好銷售。STEAM課程收入受益于暑假而環(huán)比增長較快，從第二季度的1.9億元增加至第三季度的2.22億元。

　　雖得益于其不斷嘗試為學習服務和智能設備推出新的SKU（貨品屬性），該行認為公司長期收入增長率為20-30%，但由于不同的產(chǎn)品周期，季度波動將持續(xù)存在。考慮到部分STEAM課程的利基市場及智能設備的周期性（即短期內(nèi)需求或受宏觀因素影響），該行認為有道的增長曲線大概率為非線性。此外，有道詞典筆的銷量在第三季度較2019年同期增長了10倍。有道的品牌資產(chǎn)正通過產(chǎn)品迭代獲得加強，但仍非家喻戶曉品牌，公司仍需等待下一明星產(chǎn)品以推動市場情緒。期內(nèi)，部分產(chǎn)品線已實現(xiàn)收支平衡，例如數(shù)字內(nèi)容、詞典筆和收聽器。管理層力求在2023年實現(xiàn)季度盈虧平衡。雖然大規(guī)模人員調(diào)整的可能性不大，但該行認為，盈利能力將隨著收入增長而改善，或在23年第一季度和第三季度等旺季出現(xiàn)。