國泰君安指，2022年可轉(zhuǎn)債市場走勢可以分為四個階段：1、負(fù)面事件沖擊股市三度探底，估值被動拉升2、風(fēng)險偏好回升股市轉(zhuǎn)債反彈3、悲觀情緒演繹股市二次探底，估值創(chuàng)新高4、多重利好共振股市猶豫中上漲，轉(zhuǎn)債“殺估值”。

　　根據(jù)歷史經(jīng)驗，轉(zhuǎn)債估值壓縮往往需要股市上漲的配合。從經(jīng)濟基本面來看，2023年宏觀經(jīng)濟基本面有望在政策支持下逐步復(fù)蘇；從海外流動性來看，美國通脹拐點已現(xiàn)，加息節(jié)奏大概率放緩，美聯(lián)儲加息對市場風(fēng)險偏好的影響將逐步減弱。當(dāng)前權(quán)益市場仍處于底部區(qū)間，2023年向上趨勢較為確定。隨著經(jīng)濟和金融數(shù)據(jù)傳遞出復(fù)蘇信號，利率易上難下。轉(zhuǎn)債估值有望在股市上漲和利率中樞上移的過程中向合理區(qū)間靠近，但難以回到前低。

　　在高估值的情況下，轉(zhuǎn)債整體賺錢效應(yīng)弱于正股，并有可能在流動性超預(yù)期收緊時再次發(fā)生主動“殺估值”的情況。但根據(jù)歷史經(jīng)驗，對于正股上漲確定性較強的轉(zhuǎn)債，流動性收緊帶來的估值調(diào)整反而是較好的布局機會。

　　展望2023年，該行認(rèn)為權(quán)益市場運行方向整體向上，但過程中或有反復(fù)，經(jīng)濟復(fù)蘇方向明確，利率中樞進一步上移壓力較大。股強債弱的市場環(huán)境更有利于轉(zhuǎn)股溢價率較低的偏股型和平衡型轉(zhuǎn)債，因此該行推薦雙低轉(zhuǎn)債和正股上漲較為確定的低溢價轉(zhuǎn)債?？紤]到當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場價格和估值中樞較往年有明顯抬升，2023年雙低策略相對轉(zhuǎn)債指數(shù)的超額受益預(yù)計將較2021年之前有所收斂。