中金發(fā)布研究報告稱，維持創(chuàng)維集團(tuán)（00751）“跑贏行業(yè)”評級，2022-24年盈利預(yù)測不變。預(yù)計其家電業(yè)務(wù)2023年恢復(fù)性增長，看好組件價格下行背景下光伏業(yè)務(wù)利潤高增的確定性，目標(biāo)價上調(diào)29%至6.69港元，較當(dāng)前股價有38%的上行空間。公司2021年、2022年光伏業(yè)務(wù)迅速發(fā)展，成長為戶用光伏賽道的重要龍頭。

　　中金主要觀點如下：

　　組件價格下降，公司光伏業(yè)務(wù)利潤增長確定性強。

　　1）根據(jù)PVInfolink數(shù)據(jù)，截至1月6日，硅料、硅片、電池、組件較前期高點降幅分別達(dá)到41%、47%、40%、7%。上游降價刺激裝機，該行認(rèn)為2023年戶用光伏企業(yè)收入增長和盈利水平提升至少有一個可能超預(yù)期，因此利潤高增的確定性較強。2022年創(chuàng)維在組件價格上漲背景下更多向消費者讓利，組件價格下降背景下盈利能力具備更大彈性空間。

　　戶用渠道具備隱形壁壘，商業(yè)模式創(chuàng)新利于上量。

　　1）1-3Q2022創(chuàng)維集團(tuán)實現(xiàn)光伏業(yè)務(wù)收入78.21億元（同比+257%）（主要為戶用收入），遠(yuǎn)超戶用行業(yè)裝機增速，公司涉足工商業(yè)光伏業(yè)務(wù)，為未來業(yè)務(wù)打開增量空間。

　　2）該行認(rèn)為在戶用業(yè)務(wù)推廣過程中創(chuàng)維的家電經(jīng)營理念將渠道效率和成本控制能力發(fā)揮到了較高程度，家電企業(yè)常用的管理方法——數(shù)字化管理、供應(yīng)鏈管理被充分運用到市場的開發(fā)中。

　　3）戶用行業(yè)表面門檻較低，實際考驗的是企業(yè)全面的渠道掌控力和產(chǎn)品競爭力，渠道搭建有隱形壁壘。該行估算戶用市場CR3由2021年的不到40%提升至2022年的70%，全面的渠道布局具備天然的先發(fā)優(yōu)勢。創(chuàng)維的渠道模式是垂直管理到縣鎮(zhèn)級代理商，不設(shè)中間層級，渠道效率具有明顯優(yōu)勢。

　　4）創(chuàng)維戶用光伏業(yè)務(wù)目前主要推行22年經(jīng)營租賃模式，農(nóng)戶沒有債務(wù)風(fēng)險、接受度高，利于推廣的上量，同時輕資產(chǎn)模式不存在資金周轉(zhuǎn)壓力。

　　家電業(yè)務(wù)恢復(fù)性增長，創(chuàng)維數(shù)字(000810)增長潛力較大。

　　1）2023年該行預(yù)計消費復(fù)蘇、海外庫存逐漸去化背景下，創(chuàng)維家電業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)恢復(fù)性增長，面板價格低位，電視業(yè)務(wù)盈利水平相對較高。2）子公司創(chuàng)維數(shù)字在寬帶、VR業(yè)務(wù)有高增長潛力，該行看好創(chuàng)維在數(shù)字智能終端產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)力新興品類。