華西證券股份有限公司崔琰近期對(duì)春風(fēng)動(dòng)力(603129)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《系列點(diǎn)評(píng)之十九：800NK正式發(fā)布 產(chǎn)品大年開(kāi)啟》，本報(bào)告對(duì)春風(fēng)動(dòng)力給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為142.64元。

　　春風(fēng)動(dòng)力(603129)

　　事件概述

　　2023年2月28日晚，公司舉辦2023年春季發(fā)布會(huì)，正式發(fā)布800NK及XO狒狒兩款車型，并正式推出服務(wù)品牌CFMOTOCARE。

　　分析判斷:

　　800NK正式發(fā)布產(chǎn)品大年開(kāi)啟

　　發(fā)布會(huì)上，公司重申了“堅(jiān)持走精品爆款”的產(chǎn)品策略，力求每款車型都有新的感覺(jué)，但不同于2021-2022年的是，在研發(fā)精力相對(duì)集中之后，公司將加快產(chǎn)品推出速度，進(jìn)而更好滿足消費(fèi)者需求變化，看好產(chǎn)品譜系擴(kuò)充對(duì)于公司兩輪銷量端拉動(dòng)。

　　本次發(fā)布會(huì)上，公司主要有兩款車型推出：

　　1.800NK：國(guó)服最強(qiáng)街車。同級(jí)別幾無(wú)核心競(jìng)品，配置較高，且極具性價(jià)比（800NK標(biāo)準(zhǔn)版售價(jià)46,980元，800NK犀靈+版售價(jià)49,980元），對(duì)比800cc同平臺(tái)800MT探險(xiǎn)車57,680-69,800元,有望在800cc排量段樹(shù)立街車新標(biāo)桿：1）動(dòng)力：峰值功率74kw，峰值扭矩81nm，285度曲軸夾角；2）輕量化：186kg整備質(zhì)量；3）配置：瑪吉斯高性能輪胎，升溫速度提升35%；20段可調(diào)KYB減震；博世最新ABS，作動(dòng)頻率提升10%；4）智能化：8寸大屏，瑞薩M3芯片，全棧自研系統(tǒng)，無(wú)線carplay；

　　2.XO狒狒：復(fù)古MINI跑車風(fēng)格。1）造型：大面積整流罩；雙圓形LED大燈；3英寸圓形儀表；魔性尾部造型；2）可愛(ài)元素：可加裝LED像素屏幕；坐高原廠標(biāo)配760mm；整備質(zhì)量114kg；前倒置減震+ABS；Tbox二代定位。

　　公司同時(shí)推出服務(wù)品牌CFMOTOCARE，零延遲+真聯(lián)保，700+全國(guó)所有授權(quán)門店，并升級(jí)400客服熱線，全天候365天24小時(shí)，更好服務(wù)品牌客戶。

　　中大排摩托車引領(lǐng)消費(fèi)升級(jí)內(nèi)外銷雙重驅(qū)動(dòng)

　　摩托車銷量和業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)快速增長(zhǎng)，2020年以來(lái)公司深入挖掘增量領(lǐng)域，重磅車型不斷催化。展望后續(xù)，預(yù)計(jì)內(nèi)銷、出口將為兩輪提供雙重增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)：

　　1）內(nèi)銷方面：仿賽新車450SR對(duì)標(biāo)川崎Ninja400，2022年6月中旬開(kāi)啟交付，月度交付穩(wěn)步攀升；同時(shí)據(jù)春風(fēng)2022年秋季戰(zhàn)略發(fā)布會(huì)，2023年公司將迎產(chǎn)品大年，包含6款燃油兩輪、4款電動(dòng)兩輪產(chǎn)品，產(chǎn)品周期對(duì)于銷量的拉動(dòng)作用值得期待；

　　2）出口方面：2021年起在海外四輪市場(chǎng)地位逐步穩(wěn)固之后，兩輪加速向海外市場(chǎng)拓展，開(kāi)啟兩輪海外新增長(zhǎng)極：據(jù)中國(guó)摩托車商會(huì)數(shù)據(jù)，2021年、2022年250cc(含)及以上出口分別2.33、4.35萬(wàn)輛，同比分別+227%、+87%，2023全年預(yù)計(jì)50+%增長(zhǎng)。

　　全地形車深入挖掘美國(guó)市場(chǎng)擾動(dòng)改善利潤(rùn)兌現(xiàn)

　　公司是國(guó)內(nèi)第一、全球第七大全地形車生產(chǎn)商，出口龍頭地位穩(wěn)固，我們預(yù)計(jì)2021年公司歐洲、北美市占率分別30+%、5+%。美國(guó)是全球最大的全地形車市場(chǎng)，近年來(lái)公司集中資源開(kāi)拓美國(guó)市場(chǎng)，目前公司在美國(guó)可與北極星、龐巴迪、本田等一線品牌比肩，我們預(yù)計(jì)2022年公司北美市占率可提升至約10%，中長(zhǎng)期則有望依屏產(chǎn)品線擴(kuò)充（U/Z系列）、性價(jià)比優(yōu)勢(shì)提升至20+%，有效對(duì)沖潛在的行業(yè)下滑風(fēng)險(xiǎn)。2021年公司同步受到關(guān)稅加征、海運(yùn)費(fèi)及原材料價(jià)格上漲、人民幣對(duì)美元升值等多重因素影響，致2021年公司利潤(rùn)未充分釋放，利潤(rùn)增速低于營(yíng)收增速約61pct。但自22Q2起，擾動(dòng)因素明顯改善，疊加終端調(diào)價(jià)拉動(dòng)利潤(rùn)充分釋放。展望2023年，預(yù)計(jì)公司四輪盈利能力將進(jìn)一步受益于海運(yùn)費(fèi)下探、關(guān)稅對(duì)沖（海外建廠）及終端提價(jià)。

　　投資建議

　　公司中大排量摩托車業(yè)務(wù)受益于爆款車型投放及市場(chǎng)擴(kuò)容，銷量持續(xù)向上；全地形車業(yè)務(wù)深入挖潛美國(guó)市場(chǎng)，出口龍頭地位不斷強(qiáng)化；ZEEHO電動(dòng)品牌針對(duì)科技出行需求，與CFMOTO品牌互補(bǔ)。維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I收111.3/149.0/188.4億元，歸母凈利7.0/10.7/14.4億元，EPS為4.67/7.12/9.58元，對(duì)應(yīng)2023年2月28日140.6元/股收盤價(jià)，PE分別30/20/15倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　禁、限摩政策收緊導(dǎo)致國(guó)內(nèi)摩托車需求下滑；外資品牌導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；海運(yùn)費(fèi)、匯率波動(dòng)。

　　數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司陳顯帆研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)86.34%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利7.95億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為26.53。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)3家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，春風(fēng)動(dòng)力（603129）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

　　以上內(nèi)容由根據(jù)公開(kāi)信息整理，與本站立場(chǎng)無(wú)關(guān)。力求但不保證該信息（包括但不限于文字、視頻、音頻、數(shù)據(jù)及圖表）全部或者部分內(nèi)容的的準(zhǔn)確性、完整性、有效性、及時(shí)性等，如存在問(wèn)題請(qǐng)聯(lián)系我們。本文為數(shù)據(jù)整理，不對(duì)您構(gòu)成任何投資建議，投資有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)謹(jǐn)慎決策。