華創(chuàng)證券發(fā)布研究報告稱，維持網(wǎng)易-S（09999）“推薦”評級，根據(jù)Q4業(yè)績情況與2023年以來《蛋仔派對》的IOS排名情況，上調(diào)業(yè)績預(yù)期；預(yù)測2023-25年歸母凈利潤分別為222/247/270億元。采用SOTP法進(jìn)行估值，匯總后對應(yīng)2022年目標(biāo)價161港元。年度來看，2022年網(wǎng)易實現(xiàn)營收964.96億元（yoy+10.1%），其中網(wǎng)絡(luò)游戲營收為689.98億元（yoy+9.95%）；歸母凈利潤為197.12億元（yoy+16.9%）。Non-Ifrs歸母凈利潤為228.09億元（yoy+15.4%，）。

　　華創(chuàng)證券主要觀點如下：

　　游戲業(yè)務(wù)基本盤抗住周期壓力，一次性費用壓低業(yè)務(wù)毛利

　　網(wǎng)易22Q4實現(xiàn)游戲及相關(guān)增值服務(wù)營收190.86億元（yoy+1.56%）：其中2022Q4手游收入為116.34億元（yoy-2.08%，qoq-2.38%），端游收入為58.87億元（yoy+6.71%，qoq+7.93%），遞延收入達(dá)到125.19億元（相比上季度減少13.83億元）。整體遞延有所釋放；端游增長主要系次新游戲《永劫無間》保持高熱度，《夢幻西游》端游保持較高位水平。公司Q4游戲收入整體穩(wěn)健，基本盤相對行業(yè)仍較為牢固。

　　《蛋仔派對》創(chuàng)下網(wǎng)易DAU在線峰值，提供確定性增量

　　次新產(chǎn)品休閑競技手游《蛋仔派對》為近期最大驚喜，在中國大陸市場的收入和用戶數(shù)增長強勁，成為網(wǎng)易游戲有史以來日活躍用戶數(shù)最高的游戲?！兜白信蓪Α穼緛碚f的意義一是突破了大DAU休閑品類，二是作為已上線產(chǎn)品有望提供較大業(yè)績增量保障2023H1業(yè)績。同時該行判斷其后續(xù)或有出海潛力，且海外官網(wǎng)已經(jīng)上線，建議重點關(guān)注上線進(jìn)程。

　　海內(nèi)外產(chǎn)品儲備豐富，《逆水寒手游》或為今年最重點新品

　　產(chǎn)品方面，公司儲備有多款新產(chǎn)品，值得關(guān)注的包括《哈利波特》（預(yù)計23年海外上線），《大話西游：歸來》（有版號，大話IP衍生產(chǎn)品），端轉(zhuǎn)手大IPMMO《逆水寒手游》（有版號），后續(xù)同樣可期待武俠吃雞爆款端轉(zhuǎn)手產(chǎn)品《永劫無間手游》與開放世界游戲《燕云十六聲》。其中《逆水寒手游》或為今年最重點新品。展望未來，一方面，豐富的產(chǎn)品儲備有望在2023~2025提供較多確定性增量；另一方面，對頭部廠商商業(yè)化項目過審有松綁跡象，可持續(xù)關(guān)注后續(xù)趨勢。該行認(rèn)為公司戰(zhàn)略目標(biāo)清晰，具備優(yōu)異的產(chǎn)品化能力，短期看好公司存量韌性，中期看好雷火端轉(zhuǎn)手產(chǎn)品上線，長期看好海外歐美市場拓展。