申萬宏源發(fā)布研究報告稱，維持云音樂（09899）“買入”評級，根據(jù)業(yè)務(wù)情況，調(diào)整2023-24年營收為109/129億，新增25年預(yù)測142億元人民幣；Non-IFRS歸母凈利潤為0.9/5.7億，新增25年預(yù)測7.9億元，目標(biāo)價從101港元上調(diào)至129港元，有43%的上升空間。公司2022年實(shí)現(xiàn)凈收入89.9億元，yoy+28.5%；綜合毛利率14.4%，yoy+12.4pct。

　　報告中稱，公司2022年在線音樂整體收入37億，同比增長12.4%，主要由于會員收入大幅增長（yoy+30%）。1）期末MAU1.89億，yoy+4%，對應(yīng)2H22MAU達(dá)到1.9-2億（yoy+8%），表現(xiàn)出好于同行的用戶增長趨勢。版權(quán)端1月以來公司與相信音樂（李宗盛、五月天等）、波麗佳音達(dá)成合作，版權(quán)回歸順利推進(jìn)。今年杰威爾（周杰倫）與TME獨(dú)家版權(quán)將于3月底到期，給回歸網(wǎng)易云音樂提供了可能性；獨(dú)立音樂人依舊保持快速增長趨勢（2022年61萬，同比增長近50%）。2）在線音樂付費(fèi)用戶數(shù)快速增長，2022達(dá)3827萬（yoy+32%），對應(yīng)付費(fèi)率為20.2%，同比提升4.4pct。盡管88VIP等會員聯(lián)動對ARPPU有所影響，但22年月均ARPPU依舊穩(wěn)定在人民幣6.6元左右。且隨著22年9月黑膠SVIP推出，貨幣化能力有望增強(qiáng)。