中金發(fā)布研究報(bào)告稱，維持中國(guó)利郎（01234）“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)4.85港元。公司計(jì)劃2023年凈開店100家，分別優(yōu)化整改400、100家主系列和輕商務(wù)門店，增加省會(huì)和地級(jí)市優(yōu)質(zhì)購(gòu)物中心的店鋪；線上渠道持續(xù)提升新品占比，多元化平臺(tái)布局（如抖音）。此外，隨著市場(chǎng)恢復(fù)預(yù)計(jì)下半年或?qū)⑴e辦時(shí)尚大秀。管理層預(yù)計(jì)2023年總零售金額增長(zhǎng)10%以上。

　　事件：公司公布2022年全年業(yè)績(jī)：收入30.86億元，同比-8.7%；歸母凈利潤(rùn)4.48億元，同比-4.3%，低于該行預(yù)期。其中，2H22公司收入16.88億元，同比-16.6%；歸母凈利潤(rùn)1.91億元，同比-2.9%。

　　中金主要觀點(diǎn)如下：

　　輕商務(wù)系列均價(jià)提升，渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整。

　　2022年主系列零售額和收入分別同比-6.8%、-7.5%，輕商務(wù)系列零售額和收入分別同比-16%、-14.2%，其中輕商務(wù)系列零售單價(jià)隨產(chǎn)品設(shè)計(jì)優(yōu)化而提升15-20%。渠道方面，截至2022年底，利郎品牌同比凈減少89家至2，644家門店，其中主系列門店2，393家、輕商務(wù)系列門店251家。受疫情影響，年內(nèi)公司關(guān)閉低效店鋪，零售門店總面積同比-0.1%至40.4萬(wàn)平方米。

　　受益于存貨撥備回?fù)?、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率同比大幅提升。

　　2022年毛利率同比+4.15ppt至46.02%，主要系2021年計(jì)提存貨撥備1.2億元，而2022年存貨撥備回?fù)?.22億元，扣除存貨撥備及返利影響，毛利率同比+1.2ppt至45.5%。2022年銷售、管理費(fèi)用率同比+2.12、+0.73ppt至25.65%、5.80%，銷售費(fèi)用率增加主要因加大了廣告及裝修投入。總體而言，2022年公司凈利率同比+0.67ppt至14.52%。

　　轉(zhuǎn)代銷后存貨周轉(zhuǎn)自然放緩，持續(xù)高分紅，股息率達(dá)到8%。

　　2022年公司存貨同比-0.96%至8.85億元，周轉(zhuǎn)天數(shù)同比+50天至195天，主要因2021年40%店鋪由分銷轉(zhuǎn)為代銷后庫(kù)存均從加盟商進(jìn)入公司體內(nèi)，而2021年銷售成本高企下周轉(zhuǎn)天數(shù)基數(shù)較低。此外，2022年全年公司共派發(fā)股息32港仙，對(duì)應(yīng)派息率、股息率約53%、8.0%，維持較高分紅比例。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：線上及輕商務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期、存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。