李寧(02331)股價未能擺脫沽壓，早盤繼續(xù)下挫，最新報55.45港元，跌3.9%，成交額1.05億港元。值得注意的是，該股三月至今累計跌幅已超21%。

　　交銀表示，李寧2022年收入同比增長14.3%，而凈利潤持平（同比增長1.3%）至人民幣40.64億元，凈利潤率下降2個百分點(diǎn)至15.7%。零售額在22年4季度同比下降20%，但1、2月同比回升至低個位數(shù)增長，而3月在低基數(shù)下同比增長雙位數(shù)。1、2月的線上銷售也很疲軟（同比負(fù)增長），但3月轉(zhuǎn)為正增長。管理層預(yù)計2023年的銷售額將增長15%左右，凈利潤率將達(dá)到15%左右，較上次指引大幅下降（約20%的銷售額增長，15%左右的凈利潤率）。雖然指引可能只是出于保守，但它確實(shí)表明該股的長期增長前景不那么有吸引力。

　　交銀認(rèn)為，隨著其利潤率改善的故事結(jié)束，其盈利增長將取決于收入增長，也代表公司是一個每年增長15-20%的股票，也值得對應(yīng)的估值。如果長期要超越這一增長率，李寧需要更多增長引擎，要么改變其單一品牌策略，要么像耐克一樣，擴(kuò)張國際市場。交銀將目標(biāo)價從87.00港元下調(diào)至56.90港元，基于22倍2023-24年市盈率和1.1倍PEG。降至“中性”評級。