東吳證券發(fā)布研究報(bào)告稱，考慮理想汽車（02015）毛利率保持高位并持續(xù)加強(qiáng)控費(fèi)能力，上調(diào)公司歸母凈利潤(rùn)，由25/80/190億元上調(diào)至31/88/196億元，對(duì)應(yīng)PE分別為59/21/9倍?？春煤罄m(xù)多款新車有望帶來銷量持續(xù)高增長(zhǎng)，對(duì)比行業(yè)龍頭特斯拉PS估值，給予2023年3倍的目標(biāo)PS，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)149.11港幣，維持理想汽車“買入”評(píng)級(jí)。

　　事件：

　　公司2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收187.9億元，同環(huán)比分別+96.5%/+6.5%，其中車輛銷售收入183.3億元，同環(huán)比分別+96.9%/+6.1%，歸母凈利潤(rùn)9.30億元，同比繼續(xù)轉(zhuǎn)正，環(huán)比+261.8%，大幅提升。2023Q1業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期。

　　▍東吳證券(601555)主要觀點(diǎn)如下：

　　2023Q1毛利率20.4%，銷量提升攤銷費(fèi)用率，釋放較大業(yè)績(jī)彈性；同時(shí)利息收入增加貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。

　　2023Q1公司實(shí)現(xiàn)交付量52584輛，同環(huán)比分別+65.8%/+13.5%；其中L9/L8交付分別21126/20515輛，環(huán)比分別-26.8%/+32.5%，L7于3月開啟交付實(shí)現(xiàn)7702輛，三款主力車型覆蓋5/6座中型/中大型新能源SUV市場(chǎng)；Q1單車均價(jià)34.9萬(wàn)元，同環(huán)比分別+18.8%/-6.5%。Q1毛利率20.4%，同環(huán)比分別-2.2/+0.2pct，其中汽車銷售業(yè)務(wù)毛利率19.8%，同環(huán)比分別-2.6/-0.2pct，同比下滑主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。

　　費(fèi)用來看，Q1研發(fā)費(fèi)用/SG&A費(fèi)用投入分別為18.5/16.5億元，分別同比+34.8%/+36.7%，分別環(huán)比-10.5%/+0.9%；對(duì)應(yīng)費(fèi)用率分別9.9%/8.8%，同比分別為-4.5/-3.8pct，環(huán)比分別-1.9/-0.5pct，隨規(guī)模上量，費(fèi)用攤銷增加，費(fèi)用率迅速下滑。

　　此外，Q1理想汽車?yán)⑹杖?.2億元，同環(huán)比分別+156.7%/+63.6%，貢獻(xiàn)部分業(yè)績(jī)?cè)隽俊1理想汽車實(shí)現(xiàn)歸母凈利率4.95%，同環(huán)比分別+5.1/+3.5pct，單車凈利1.77萬(wàn)元，環(huán)比+218.7%，業(yè)績(jī)彈性釋放。截至Q1末，公司現(xiàn)金儲(chǔ)備650億元。

　　Q2理想L7/8/9實(shí)現(xiàn)完整季度交付，air版本交付貢獻(xiàn)增量，季度交付持續(xù)高增；長(zhǎng)期來看，雙能戰(zhàn)略加持，矩陣式組織架構(gòu)賦能，理想產(chǎn)品周期依然強(qiáng)勢(shì)。

　　展望2023Q2，理想汽車預(yù)計(jì)交付7.6~8.1萬(wàn)輛，同比+165%~182%；收入為242.2~258.6億元，單車均價(jià)31.9萬(wàn)元。

　　中長(zhǎng)期來看，“雙能戰(zhàn)略”陸續(xù)落地，800V超充方案發(fā)布，超充站建設(shè)持續(xù)推進(jìn)；ADMax3.0城市NOA導(dǎo)航輔助駕駛預(yù)計(jì)于Q2開啟內(nèi)測(cè)用戶推送。截至2025年，理想汽車將形成20萬(wàn)元以上“1超級(jí)旗艦車型+5增程電動(dòng)車型+5高壓純電車型”的產(chǎn)品布局，全面滿足家庭用戶的需求。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　新能源汽車行業(yè)發(fā)展增速低于預(yù)期；軟件OTA升級(jí)政策加嚴(yán)；新平臺(tái)車型推進(jìn)不及預(yù)期。