5月22日訊（編輯 周新旸）5月19日，港交所宣布將于2023年6月19日正式推出"港幣-人民幣雙柜臺(tái)模式"雙柜臺(tái)模式。

　　中金公司認(rèn)為，此舉是香港市場(chǎng)發(fā)展的又一重要里程碑，也是推動(dòng)人民幣國(guó)際化重要一步。

　　當(dāng)前處于雙柜臺(tái)模式落地前的準(zhǔn)備階段。作為準(zhǔn)備工作的一部分，香港交易所已安排在5月至6月期間進(jìn)行一系列測(cè)試和演習(xí)，以協(xié)助市場(chǎng)參與者熟悉雙柜臺(tái)模式下證券的交易和結(jié)算。測(cè)試環(huán)節(jié)延長(zhǎng)至2023年6月2日。

　　雙柜臺(tái)模式詳解：合格證券、投資者資格、交易和轉(zhuǎn)換機(jī)制、莊家作用

　　所謂雙柜臺(tái)模式，是整個(gè)港幣-人民幣雙柜臺(tái)交易流程、莊家活動(dòng)及結(jié)算模式的統(tǒng)稱。雙柜臺(tái)模式下，合資格證券同時(shí)擁有港幣和人民幣兩個(gè)交易柜臺(tái)，投資者可以分別以港幣和人民幣兩個(gè)幣種進(jìn)行買賣和結(jié)算。兩個(gè)柜臺(tái)下的證券屬于同一類別證券，因此兩個(gè)柜臺(tái)的證券可以在不改變實(shí)益擁有權(quán)的情況下相互轉(zhuǎn)換，并且設(shè)有雙柜臺(tái)莊家機(jī)制解決流動(dòng)性及雙柜臺(tái)間價(jià)差問題。

　　具體來看，哪些可以成為合格證券？合資格雙柜臺(tái)證券是由港交所指定，擁有港幣和人民幣柜臺(tái)，并符合雙柜臺(tái)莊家計(jì)劃資格的證券。

　　1）相關(guān)資格：雙柜臺(tái)證券資質(zhì)由港交所指定。標(biāo)準(zhǔn)不僅包括證券市值、流動(dòng)性等，且要滿足雙柜臺(tái)莊家的資格。盡管具體市值與流動(dòng)性標(biāo)準(zhǔn)暫時(shí)尚未明確公布，但從當(dāng)前遞交申請(qǐng)的股票名單來看，現(xiàn)階段主要集中于大盤藍(lán)籌股。具體名單由港交所不定時(shí)公布，并將定期或臨時(shí)檢視。

　　2）申請(qǐng)程序：上市發(fā)行人需向港交所遞交申請(qǐng)，申請(qǐng)并無特定時(shí)間表，增設(shè)人民幣柜臺(tái)也無需費(fèi)用。3）市值計(jì)算：由于兩個(gè)柜臺(tái)證券權(quán)益一致，因此市值將是雙柜臺(tái)證券總股數(shù)和市值之和，并不涉及新發(fā)股本影響。

　　誰可以參與雙柜臺(tái)交易？納入港股通仍有待進(jìn)一步安排。港股雙柜臺(tái)模式分階段推行，目前雙柜臺(tái)模式已基本確定于6月19日落地，港股市場(chǎng)參與者屆時(shí)可開始應(yīng)用雙柜臺(tái)進(jìn)行交易，但內(nèi)地投資者尚無法立即通過港股通參與雙柜臺(tái)模式，開通初期可能主要集中于香港本地或海外投資者嘗試使用。根據(jù)港交所1月公布的簡(jiǎn)報(bào)可預(yù)期的是，港股通交易下的雙柜臺(tái)模式將在下一階段推行，但具體推行時(shí)間仍需等待港交所的進(jìn)一步安排。

　　交易機(jī)制如何？可能存在價(jià)差，可跨柜臺(tái)交易，同樣T+2交收，可以賣空。

　　1）交易規(guī)則：投資者可根據(jù)證券代碼和簡(jiǎn)稱識(shí)別柜臺(tái)。由于港幣和人民幣柜臺(tái)的股價(jià)均由各自的供需決定，因此可能存在價(jià)差。同一證券港幣和人民幣股票僅是幣種不同，股東權(quán)益上不存在差異，可在兩個(gè)柜臺(tái)間互相轉(zhuǎn)換。

　　2）結(jié)算規(guī)則：T+2日交收結(jié)算。港交所新增即日雙柜臺(tái)交收轉(zhuǎn)換服務(wù)，以便投資者跨柜臺(tái)交易。印花稅、交易所費(fèi)用及征費(fèi)須采用港幣支付。

　　3）賣空規(guī)則：若港幣或人民幣柜臺(tái)已是可賣空證券，港交所也會(huì)指定另一柜臺(tái)為可賣空證券。但某一柜臺(tái)觸發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制后并不會(huì)自動(dòng)觸發(fā)另一柜臺(tái)。

　　莊家機(jī)制將如何發(fā)揮作用？港股市場(chǎng)中“莊家”即做市商（Market maker），其作用主要體現(xiàn)為：一方面，為雙柜臺(tái)股票買賣雙方提供持續(xù)報(bào)價(jià)，成為投資者買賣股票的交易對(duì)手，為市場(chǎng)注入流動(dòng)性。另一方面，在雙柜臺(tái)存在價(jià)差時(shí)進(jìn)行跨柜臺(tái)交易，比如買入報(bào)價(jià)較低的港幣柜臺(tái)股票，在人民幣柜臺(tái)以較高價(jià)格賣出，更多股票由此將從港幣柜臺(tái)轉(zhuǎn)至人民幣柜臺(tái)，套利的同時(shí)雙柜臺(tái)間的價(jià)差也會(huì)縮小。為實(shí)現(xiàn)這一目的，港交所將允許莊家在進(jìn)行合資格交易時(shí)豁免印花稅。

　　雙柜臺(tái)模式意義：降低港股投資的匯兌敞口，促進(jìn)港股流動(dòng)性和資金沉淀，推進(jìn)人民幣國(guó)際化

　　短期而言，雙柜臺(tái)模式的推出的直接作用是可以降低內(nèi)地投資者港股投資的匯兌敞口和因此產(chǎn)生的凈值波動(dòng)。對(duì)于內(nèi)地投資者而言，港股投資主要涉及持有期間的匯兌損失以及上市公司盈利和分紅的折算兩個(gè)方面：

　　1）根據(jù)現(xiàn)行港股通規(guī)則，投資者投資港股是港幣計(jì)價(jià)、人民幣交收，因此在賣出和持有港股通標(biāo)的期間都需要承擔(dān)一定的人民幣匯率對(duì)港幣匯率的波動(dòng)，若未來可以直接用人民幣計(jì)價(jià)和交收，可降低匯率變動(dòng)對(duì)持有期間收益的影響。

　　2）港股通標(biāo)的多數(shù)為業(yè)務(wù)在內(nèi)地的中資企業(yè)，人民幣為主要收入來源，因此由人民幣轉(zhuǎn)換為港元的過程中可能涉及匯率影響，以人民幣計(jì)價(jià)則可以避免財(cái)務(wù)和估值指標(biāo)由換匯而引起的損失，證券價(jià)格也可以更多反映公司基本面和運(yùn)營(yíng)價(jià)值。

　　中期來看，雙柜臺(tái)模式有助于改善港股流動(dòng)性和成交活躍度。自2014年底互聯(lián)互通機(jī)制開通以來，南向資金持續(xù)流入港股市場(chǎng)，其總規(guī)模占香港市場(chǎng)總市值與成交占比均穩(wěn)步抬升。得益于此，港股市場(chǎng)整體成交活躍度也在不斷改善。

　　未來港股通的人民幣定價(jià)可以減少一部分投資港股的匯率波動(dòng)敞口，疊加中國(guó)內(nèi)地居民資產(chǎn)配置拐點(diǎn)和港股投資多元化配置需求的大趨勢(shì)，雙幣計(jì)價(jià)有望吸引更多內(nèi)地投資者參與港股通交易，尤其是長(zhǎng)期價(jià)值型投資者，吸引更多人民幣資金沉淀，進(jìn)而有望提升港股交易的活躍度和交易量。

　　長(zhǎng)期維度，雙柜臺(tái)模式對(duì)于促進(jìn)人民幣國(guó)際化發(fā)展進(jìn)程也有長(zhǎng)期重要意義。香港作為國(guó)際金融中心、中資公司特別是新經(jīng)濟(jì)公司的聚集地、以及離岸人民幣的最大市場(chǎng)和清算中心，其作為離岸人民幣市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)是不言而喻的，也是保持資本賬戶相對(duì)管制下推進(jìn)人民幣國(guó)際化的必由之路。

　　雙柜臺(tái)模式以港股人民幣計(jì)價(jià)為起點(diǎn)，促進(jìn)人民幣在港股交易中的使用，未來逐步擴(kuò)大至更大股票和產(chǎn)品范圍（如衍生品或融資活動(dòng)）、甚至更廣投資者群體，都將為推動(dòng)人民幣國(guó)際化打下基礎(chǔ)，也有助于防范和對(duì)沖潛在的地緣局勢(shì)的變化和不確定性。