交銀國(guó)際發(fā)布研究報(bào)告稱，基于攜程集團(tuán)（09961）內(nèi)地業(yè)務(wù)恢復(fù)好于預(yù)期以及運(yùn)營(yíng)效率提升、費(fèi)用控制，上調(diào)2023 年收入/利潤(rùn)預(yù)測(cè) 24%/64%。公司出境業(yè)務(wù)具備領(lǐng)先的用戶心智和服務(wù)體驗(yàn)，將在市場(chǎng)恢復(fù)中持續(xù)拓展市占率，成為中長(zhǎng)期收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力。將目標(biāo)價(jià)從372港元/48美元（TCOM US）上調(diào)至 400 港元/52 美元，基于 2024 年市盈率 22 倍（2023-25 年利潤(rùn) CAGR22%，1 倍 PEG），維持買入。

　　▍交銀國(guó)際主要觀點(diǎn)如下：

　　2023 年 1 季度業(yè)績(jī)超預(yù)期，收入/調(diào)整后凈利潤(rùn)超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期 14%/65%。

　　收入92 億元人民幣（下同），同比增124%，超過(guò)2019 年同期水平，其中住宿/交通/旅游度假/商旅收入增 140%/150%/211%/100%，為 2019 年同期的 115%/124%/37%/187%。

　　調(diào)整后凈利潤(rùn) 21 億元，對(duì)應(yīng)凈利率 22%，對(duì)比2019/2022 年同期為 21%/-1%，主要由于收入超預(yù)期帶來(lái)經(jīng)營(yíng)杠桿以及有效控費(fèi)，調(diào)整后營(yíng)銷費(fèi)用占收入比維持穩(wěn)定，約 19%。

　　業(yè)績(jī)亮點(diǎn)：

　　1）酒店預(yù)訂量創(chuàng)新高，較 2019 年同期增 40%。內(nèi)地預(yù)定同比增 100%+，其中長(zhǎng)途游酒店較 2019/2022 年增 32%/176%，本地游酒店較2019年增150%。ADR與2019年基本持平，因低線城市酒店占比提升。

　　2）機(jī)票預(yù)訂內(nèi)地完全恢復(fù)至 2019 年同期水平，出境因供給受限恢復(fù)至約40%，增值服務(wù)占比提升。

　　3）旅游度假收入恢復(fù)至 2019 年同期的 37%，主要由于出境占比較高，團(tuán)隊(duì)游恢復(fù)仍需時(shí)間。

　　展望：

　　4 月至目前內(nèi)地酒店預(yù)訂量較 2019 年同期增 60%，出境酒店恢復(fù)至2019 年的 60%（行業(yè)近期恢復(fù)到 40-50%）；交通業(yè)務(wù) VAS 收入占比提升帶動(dòng)收入增速高于單量增長(zhǎng)。預(yù)計(jì) 2 季度收入較 2019 年同期增 24%（住宿/交通分別增 23%/38%），調(diào)整后運(yùn)營(yíng)利潤(rùn) 31 億元（運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率29%，環(huán)比持平），較 2019 年 2 季度增 82%。

　　預(yù)計(jì) 3 季度業(yè)務(wù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)持續(xù)。預(yù)計(jì) 2023 年公司收入較 2019 年增 18%，其中內(nèi)地較 2019 年增 37%（原為 8%），出境業(yè)務(wù)恢復(fù)至 2019 年的 53%。

　　估值：

　　基于內(nèi)地業(yè)務(wù)恢復(fù)好于預(yù)期以及運(yùn)營(yíng)效率提升、費(fèi)用控制，上調(diào)2023 年收入/利潤(rùn)預(yù)測(cè) 24%/64%。公司出境業(yè)務(wù)具備領(lǐng)先的用戶心智和服務(wù)體驗(yàn)，將在市場(chǎng)恢復(fù)中持續(xù)拓展市占率，成為中長(zhǎng)期收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力。將目標(biāo)價(jià)從372港元/48美元（TCOM US）上調(diào)至 400 港元/52 美元，基于 2024 年市盈率 22 倍（2023-25 年利潤(rùn) CAGR22%，1 倍 PEG），維持買入。