開源證券發(fā)布研究報(bào)告稱，中國海外發(fā)展（00688）背靠國資平臺(tái)，可售貨值充足，投資聚焦高線城市主流地段，規(guī)模與利潤率兼顧；未來持有商業(yè)投資力度加大，提供穩(wěn)定現(xiàn)金流收入。預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤為266.8、301.8、336.6億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.44、2.76、3.08元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為6.6、5.9、5.3倍。公司經(jīng)營穩(wěn)健、嚴(yán)守財(cái)務(wù)紀(jì)律，盈利能力領(lǐng)先，融資優(yōu)勢(shì)明顯，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　▍開源證券主要觀點(diǎn)如下：

　　銷售目標(biāo)20%增長，非公開市場投資保持活躍

　　2022年在行業(yè)銷售下行期，公司實(shí)現(xiàn)銷售金額及面積分別為2947.6億元和1387.0萬方，分別同比下降20.2%和26.6%，銷售排名逆勢(shì)提升，其中北京合約銷售達(dá)493億元，市場率排名第一。公司2023年銷售目標(biāo)為實(shí)現(xiàn)20%增長，預(yù)計(jì)2023年可售貨值7900億元，可售資源充裕的情況下銷售目標(biāo)達(dá)成可期。

　　公司近年來堅(jiān)持聚焦高能級(jí)城市主流地段的投資策略。2022年公司通過公開市場獲取50個(gè)項(xiàng)目，總購地金額1208.7億元，新增貨值2403.4億元。公司2022年于三大重點(diǎn)城市（上海、廣州、成都）并購?fù)度胭Y金超過100億元，城市更新項(xiàng)目持續(xù)投入約100億元，在非公市場投資保持活躍。

　　雙核業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)，商業(yè)發(fā)展規(guī)模不斷提升

　　2022年，公司商業(yè)業(yè)務(wù)收入為52.6億元，同比增長1.8%（剔除減租影響為6.9%），2023年，公司商業(yè)收入目標(biāo)為實(shí)現(xiàn)30%增長。2022年公司新增15座商業(yè)運(yùn)營項(xiàng)目，新增商業(yè)面積88萬平米，實(shí)現(xiàn)了商業(yè)規(guī)模的高質(zhì)量有序增長。

　　盈利能力行業(yè)領(lǐng)先，融資成本保持低位

　　公司歸母凈利潤、毛利率、凈利率、均處于行業(yè)領(lǐng)先水平，2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤232.6億元；毛利率、凈利率高達(dá)21.3%、13.6%；三費(fèi)費(fèi)率僅4.2%。2022年平均融資成本僅3.57%，處于行業(yè)最低水平；凈負(fù)債率42.9%，剔除預(yù)收后的資產(chǎn)負(fù)債率53.7%，現(xiàn)金短債比2.16倍，三道紅線維持綠檔。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　行業(yè)銷售恢復(fù)不及預(yù)期；政策調(diào)整導(dǎo)致經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；融資環(huán)境變動(dòng)。