招銀國(guó)際發(fā)布研究報(bào)告稱，維持錦欣生殖（01951）“買入”評(píng)級(jí)，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至9.15港元，以反映港幣兌人民幣匯率假設(shè)的變化。該行預(yù)計(jì)公司2023E/24E/25E的收入增速為 22.1%/20.6%/20.1% ，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)增速為 84.9%/19.5%/21.7%。

　　招銀國(guó)際主要觀點(diǎn)如下：

　　根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，我國(guó) 2022 年末人口總數(shù)較上年末減少 85 萬。

　　為實(shí)施積極生育支持政策，北京市醫(yī)保局率先將 16 項(xiàng)治療性輔助生殖技術(shù)項(xiàng)目納入醫(yī)保甲類報(bào)銷。試管受精（IVF/in-vitro fertilization）技術(shù)是輔助生殖的重要手段，在中美兩國(guó)均占據(jù)輔助生殖市場(chǎng) 95%以上的市場(chǎng)份額，錦欣生殖作為國(guó)內(nèi)最大的私立IVF 醫(yī)療機(jī)構(gòu)，該行預(yù)計(jì)將是國(guó)內(nèi)刺激生育背景下的長(zhǎng)期受益者。

　　北京率先將相關(guān)輔助生殖技術(shù)項(xiàng)目納入醫(yī)保報(bào)銷，凸顯政策支持。

　　北京市醫(yī)保局在 2023 年 6 月 15 日召開新聞發(fā)布會(huì)，宣布將 16 項(xiàng)治療性輔助生殖技術(shù)項(xiàng)目納入醫(yī)保報(bào)銷（均為甲類，報(bào)銷比例 100%）。新政策將于 2023 年 7 月 1 日起落地，基本涵蓋公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)開展輔助生殖的常用技術(shù)（包含 1/2/3代 IVF技術(shù)），覆蓋從促排卵到胚胎培養(yǎng)/移植的整個(gè) IVF 流程，且項(xiàng)目?jī)r(jià)格與現(xiàn)行價(jià)格相比基本不變。

　　根據(jù)該行測(cè)算，針對(duì) 1/2 代 IVF 治療，北京醫(yī)保覆蓋總費(fèi)用約 1.5 萬元（注：各地輔助生殖現(xiàn)行收費(fèi)有差異），占 IVF 單周期約 4 萬元總費(fèi)用（公開市場(chǎng)數(shù)據(jù)）的 38%。此外，國(guó)家層面也在積極出臺(tái)或者探索輔助生殖支持政策。比如，國(guó)家衛(wèi)健委等 17 個(gè)部門在 2022 年 8 月發(fā)布“關(guān)于進(jìn)一步完善和落實(shí)積極生育支持措施的指導(dǎo)意見”，提出推動(dòng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)通過輔助生殖技術(shù)等手段提高不孕不育防治水平。國(guó)家醫(yī)保局在 2023年 3月表態(tài)將逐步把適宜的分娩鎮(zhèn)痛和輔助生殖技術(shù)項(xiàng)目納入醫(yī)?；鹬Ц斗秶?。該行認(rèn)為，北京作為國(guó)內(nèi)第一個(gè)將輔助生殖納入醫(yī)保的城市，對(duì)未來國(guó)家層面及其他地方出臺(tái)類似政策具有重要指導(dǎo)意義。

　　我國(guó)輔助生殖滲透率低，預(yù)計(jì)醫(yī)保覆蓋將顯著提高輔助生殖的可及性。

　　根據(jù)Frost&Sullivan的數(shù)據(jù)，我國(guó) 2018 年的輔助生殖滲透率為 7%（即使用輔助生殖治療的患者數(shù)/適用輔助生殖治療的患者數(shù)），遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國(guó)的 30.2%，表明我國(guó)輔助生殖領(lǐng)域有巨大的發(fā)展空間。根據(jù)歐美及亞洲地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)，隨著國(guó)民收入水平以及對(duì)不孕不育重視程度的提高，輔助生殖的滲透率也將隨之提高，將輔助生殖服務(wù)納入醫(yī)保報(bào)銷（或者提供補(bǔ)助）將明顯加快輔助生殖滲透率的提升。我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的數(shù)據(jù)顯示，從 2003 年至 2018 年，人工生殖周期治療數(shù)從 5，831 例增長(zhǎng)到 39，840 例，年均增長(zhǎng) 14%，主要的增長(zhǎng)發(fā)生在 2008 年之后。2008 年臺(tái)灣地區(qū)頒布了“臺(tái)灣人口政策文件”針對(duì)少子化制定生育鼓勵(lì)和保障政策，2014 年又提出“人工生殖補(bǔ)助方案”，促使人工生殖周期治療數(shù)出現(xiàn)明顯增加。