中金發(fā)布研究報(bào)告稱，維持信義玻璃（00868）“跑贏行業(yè)”評級(jí)，2023/24年EPS預(yù)測不變，目標(biāo)價(jià)16港元。公司近期公布1H23盈利預(yù)警，其預(yù)計(jì)歸母凈利將同比下降35%-45%至18.18-21.48億港元，主要由于1）浮法玻璃需求處于逐步好轉(zhuǎn)，平均售價(jià)尚處于較低位置；2）能源、原材料平均成本于1H23繼續(xù)上升，公司業(yè)績基本符合該行預(yù)期。此外根據(jù)公司披露，其將改造重慶市渝琥玻璃現(xiàn)有浮法玻璃產(chǎn)線、并新建1條Low-E鍍膜玻璃生產(chǎn)線。

　　中金主要觀點(diǎn)如下：

　　玻璃價(jià)格自谷底向上，但同比下滑；成本壓力釋緩在上半年未充分體現(xiàn)。

　　根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1H23YTD浮法玻璃含稅均價(jià)同比-8%至1916元/噸，信義玻璃價(jià)格指數(shù)同比-6%。該行認(rèn)為主要由于需求溫和修復(fù)，價(jià)格自低谷好轉(zhuǎn)，但尚未攀升至去年同期水平。但2Q23YTD含稅均價(jià)環(huán)比+20%至2089元/噸，環(huán)比改善幅度明顯。成本側(cè)該行認(rèn)為純堿現(xiàn)貨價(jià)從5月下旬開始加速下降，至6月初含稅價(jià)達(dá)2120元/噸，原燃料降價(jià)在盈利端未充分體現(xiàn)，該行預(yù)計(jì)在下半年或有更明顯的正向貢獻(xiàn)。

　　度過淡季進(jìn)入傳統(tǒng)旺季后，浮法價(jià)格有望反彈。

　　該行認(rèn)為待進(jìn)入旺季，下游訂單好轉(zhuǎn)疊加社會(huì)庫存消耗至低位后，貿(mào)易商仍將帶來階段性補(bǔ)庫行情，浮法價(jià)格有望反彈，公司2H23盈利有望環(huán)比改善。供給端，當(dāng)前浮法玻璃日熔量為16.7萬噸/天，較去年同期下降5%。該行認(rèn)為目前行業(yè)約10%產(chǎn)能持續(xù)處于未開工狀態(tài)，并且期待通過產(chǎn)能置換、產(chǎn)能銷售的方式退出市場，因此該行判斷今年旺季若需求強(qiáng)勢好轉(zhuǎn)，浮法供給超預(yù)期高增概率相對較小。

　　公告投資收購重慶市渝琥玻璃，憑借深厚整合經(jīng)驗(yàn)再下一城。

　　公司近期披露將改造重慶市渝琥玻璃現(xiàn)有浮法玻璃產(chǎn)線、并新建1條Low-E鍍膜玻璃生產(chǎn)線，以補(bǔ)充在西南地區(qū)的優(yōu)質(zhì)浮法玻璃布局。該行認(rèn)為公司收購華爾潤、海南中航特玻的成功案例均彰顯其深厚的整合經(jīng)驗(yàn)，此番將再度加強(qiáng)α優(yōu)勢。

　　差異化逐步顯現(xiàn)成效，長期競爭力豐厚。

　　根據(jù)公司披露，由于與住宅相關(guān)的普通白玻存在一定需求壓力，其正加速轉(zhuǎn)產(chǎn)差異化產(chǎn)品（如色玻、厚玻等），以適應(yīng)當(dāng)前需求的結(jié)構(gòu)性變化：公司差異化產(chǎn)品占比已從22年的1/3提升至50%。該行認(rèn)為，公司提供差異化構(gòu)建產(chǎn)品溢價(jià)、向上游延伸提升成本優(yōu)勢（如布局石英砂、純堿），將持續(xù)加寬護(hù)城河，引領(lǐng)國內(nèi)建筑玻璃市場。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：竣工需求不及預(yù)期，玻璃復(fù)產(chǎn)產(chǎn)線數(shù)量超預(yù)期。