浦銀國際發(fā)布研究報(bào)告稱，維持李寧（02331）“買入”評級，考慮到當(dāng)前較弱的市場情緒與大環(huán)境較高的不確定性，下調(diào)了對整體運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)的估值中樞，目標(biāo)價(jià)51.9港元。該行認(rèn)為李寧依然是中國運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)中品牌力與產(chǎn)品力最強(qiáng)的國產(chǎn)運(yùn)動(dòng)服飾品牌。同時(shí)在產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道庫存與貨品精細(xì)化管理上的能力也處于行業(yè)領(lǐng)先地位。雖然李寧的流水增長在高基數(shù)的影響下短期承壓，但一旦經(jīng)濟(jì)與消費(fèi)力出現(xiàn)明顯復(fù)蘇，將有望表現(xiàn)出比對手更強(qiáng)的增長潛力。

　　該行表示，盡管基數(shù)較高（去年6月雙位數(shù)零售流水增長），預(yù)計(jì)李寧6月依然能維持同比低至中個(gè)位數(shù)的流水正增長，好于其他國產(chǎn)品牌。該行預(yù)測李寧2Q23全渠道流水有望錄得低到中雙位數(shù)的正增長，1H23全渠道流水有望同比增長高單位數(shù)。然而考慮到1-2月去庫存的影響，預(yù)測李寧1H23的收入同比僅增長中單位數(shù)左右，低于流水增速。盡管3月以后的折扣率同比收窄，但1H23整體折扣率依然同比加深低單位數(shù)，可能導(dǎo)致李寧1H23毛利率同比小幅下降。另外，李寧1H23整體費(fèi)用率在去年低基數(shù)下可能有所增加，其他收入也將同比減小。另預(yù)測李寧1H23凈利率在15%-16%，同比有所收縮，凈利潤同比恐有所下滑。

　　報(bào)告中稱，在過去兩年里（2021-2022），疫情在下半年對運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)的打擊遠(yuǎn)大于上半年，導(dǎo)致李寧下半年收入增速環(huán)比上半年大幅放緩，毛利率環(huán)比上半年大幅收縮。展望下半年，在當(dāng)前較為健康的渠道庫存水平下（庫銷比4-5個(gè)月），該行預(yù)測李寧2H23有望回到同比20%以上的收入增速。毛利率方面，李寧于正常年份（疫前）下半年的毛利率通常略低于上半年1ppt左右。該行假設(shè)李寧能夠在下半年維持上半年的折扣率趨勢，則李寧2H23毛利率同比或?qū)⒂休^大幅度的擴(kuò)張。收入的反彈有望帶來正向經(jīng)營杠桿，使2H23費(fèi)用率同比下降，抵消其他收入減小的影響。