國盛證券發(fā)布研究報告稱，由于整體的消費環(huán)境不景氣，2023年至今運動板塊重點公司股價水平波動下行，當前時點運動行業(yè)投資價值可觀：一方面從估值層面上來看，當前行業(yè)估值水平處于較低水平，考慮到賽道長期的增長性，該行判斷標的估值后續(xù)仍存在提升空間；另一方面從自身業(yè)績層面上看，2023H1重點標的終端流水穩(wěn)健增長，復蘇勢頭仍優(yōu)于行業(yè)，下半年來看在國家政策等多因素的刺激下，消費復蘇的確定性強，在相對較低的基數(shù)下，運動板塊有望展現(xiàn)亮眼增長。

　　相關標的：上半年運動鞋服行業(yè)運營穩(wěn)健，下半年消費復蘇趨勢可期，運動鞋服需求有望持續(xù)領先大盤，同時行業(yè)長期向好趨勢明確，標的公司估值具備吸引力，核心推薦安踏體育（02020）、李寧（02331），對應2023年PE為23/20倍。

　　國盛證券主要觀點如下：

　　國產(chǎn)品牌流水穩(wěn)健增長，渠道庫存健康。

　　1）流水表現(xiàn)：根據(jù)公司披露，Q1安踏/Fila/李寧/特步終端流水同比分別增長中單位數(shù)/高單位數(shù)/中單位數(shù)/20%，Q2安踏/Fila/特步終端流水同比分別增長高單位數(shù)/10%-20%高段/高雙位數(shù)，表現(xiàn)符合市場預期。該行判斷，盡管宏觀消費整體仍較為疲軟，然而運動鞋服需求由于功能性較強，居民需求存在剛性，因此在波動環(huán)境下仍展現(xiàn)出較為靚麗的增長。

　　2）營運能力：居民需求的穩(wěn)健復蘇疊加公司有力的庫存去化舉措，該行預計當前行業(yè)庫銷比基本在4-5之間，處于健康范圍，對比2022H1末或有不同程度改善，展望下半年該行判斷行業(yè)渠道庫存有望進一步優(yōu)化。

　　3）財務表現(xiàn)：基于終端流水的跟蹤該行判斷2023年H1公司業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健。該行預計安踏體育2023H1營收增長15%-20%之間，業(yè)績增長20%左右；預計李寧2023H1營收增長高單位數(shù)，業(yè)績持平左右；預計特步國際2023H1營收/業(yè)績增長10%-15%之間。

　　國際品牌大中華區(qū)業(yè)務表現(xiàn)回暖，終端銷售優(yōu)異。

　　在經(jīng)歷較為長時間的銷售低迷后，目前國際品牌在國內的銷售已經(jīng)逐步進入恢復通道，adidas終端流水在2023年Q1已經(jīng)恢復增長，Nike品牌在健康的庫存水平下，2023年3-5月大中華區(qū)營收同比增長25%（貨幣中性）。作為Nike和adidas的渠道伙伴，寶勝國際1-6月累計經(jīng)營收益凈額同比增長11.1%，滔搏3-5月零售以及批發(fā)總銷售金額同比增長20%-30%低段。

　　長期賽道景氣度依舊，頭部公司內功修煉，市場回歸良性競爭軌道。

　　該行預計在跑步、戶外、女性運動等賽道亮眼增速的引領下，運動鞋服整體大盤仍將保持較快增長，2022年我國運動鞋服市場規(guī)模為3630億元，對比2017年增長60%+，2023年市場規(guī)模有望達到4010億元，同比增長10%，2022-2027年復合增長率為8.7%。從競爭格局角度來看，安踏、李寧等國產(chǎn)運動品牌預計仍將保持較為優(yōu)異的增速，與此同時國際運動品牌在經(jīng)過長期的低迷之后，回暖勢頭也已經(jīng)逐步顯現(xiàn)。長期來看該行認為本土運動鞋服市場仍將回到良性競爭的軌道上來，頭部公司持續(xù)強化內功修煉，通過產(chǎn)品力的提升、渠道效率的優(yōu)化提升綜合競爭力。