中金發(fā)布研究報告稱，維持中國鐵塔（00788）“跑贏行業(yè)”評級，考慮到上半年費用控制良好，維持2023/24年收入預(yù)測不變，下調(diào)2023/24年維護費用，上調(diào)2023/24年盈利預(yù)測3%/3%至94.7億/107.2億元，目標(biāo)價1.2港元。公司1H23收入464.6億元，歸母凈利潤48.4億元，同比+14.6%。收入符合預(yù)期，1H23維護費用等成本費用低于該行此前預(yù)期，利潤表現(xiàn)超出該行預(yù)期。

　　中金主要觀點如下：

　　運營商業(yè)務(wù)：室分收入快速增長，塔類收入小幅下滑。

　　公司1H23實現(xiàn)運營商業(yè)務(wù)收入409.1億元，同比-1.1%。其中受新定價協(xié)議共享折扣提升影響，塔類業(yè)務(wù)收入同比-2.9%至374.8億元，塔類站均租戶數(shù)提升至1.77戶（年初為1.74戶），共享水平進一步提升；室分業(yè)務(wù)收入同比+24.4%至34.2億元，室分覆蓋范圍持續(xù)擴大。該行認(rèn)為定價協(xié)議調(diào)整導(dǎo)致塔類收入23年暫時波動，但室分收入強勁增長有望帶動運營商業(yè)務(wù)收入穩(wěn)健增長。

　　兩翼業(yè)務(wù)：聚焦重點行業(yè)數(shù)字化治理及“雙碳”，兩翼業(yè)務(wù)增勢強勁。

　　1H23兩翼業(yè)務(wù)收入53.6億元，同比+33.7%，占收比同比+2.7ppt至11.5%。1）智聯(lián)業(yè)務(wù)收入同比+31.0%至33.9億元，聚焦林草、國土等重點行業(yè)數(shù)字化治理；2）能源業(yè)務(wù)收入同比+38.5%至19.8億元，其中換電/備電及其他業(yè)務(wù)收入分別同比+22.4%/+59.1%。該行看好公司兩翼業(yè)務(wù)在數(shù)字經(jīng)濟及“雙碳”政策驅(qū)動下的發(fā)展前景，兩翼業(yè)務(wù)收入有望維持高增。

　　費用控制良好疊加折舊攤銷下降，利潤表現(xiàn)超預(yù)期。

　　1H23公司EBITDA同比+0.2%至320.2億元，由于兩翼業(yè)務(wù)拓展成本增加，EBITDA率同比下降1.3ppt至68.9%。1H23折舊攤銷金額同比-1.1%，維護費用、站址運營及支撐成本分別同比+2%/+0.5%，成本費用低于該行此前預(yù)期，帶動1H23營業(yè)利潤率同比+0.4ppt至16.0%。該行看好公司提升精細(xì)化運營水平，降本增效，盈利能力有望持續(xù)增強。

　　現(xiàn)金流方面，新商務(wù)定價協(xié)議相關(guān)的計費系統(tǒng)等調(diào)整尚未完成，營收回款滯后致使現(xiàn)金流暫時承壓。

　　1H23經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比-63.1%至115.6億元，主要源自新商務(wù)定價協(xié)議切換后，公司需要和各省運營商確認(rèn)訂單細(xì)節(jié)，此外原有計費系統(tǒng)升級調(diào)整，導(dǎo)致1H23營收款回款暫時滯后；1H23資本開支同比+41.1%至128.2億元，主要來自于站址新建及更新改造投入提升；1H23自由現(xiàn)金流同比下降105.7%至-12.67億元。該行認(rèn)為隨著新商務(wù)定價協(xié)議相關(guān)調(diào)整逐步完成，公司現(xiàn)金流或?qū)⒃谙掳肽曛鸩礁纳啤?/p>

　　風(fēng)險提示：下半年維護費用、站址運營及支撐成本超預(yù)期，新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。