天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，年初強(qiáng)調(diào)小鵬汽車-W（09868）的相對(duì)α或伴隨全新產(chǎn)品周期在2023年H1初現(xiàn)，看好小鵬智能化優(yōu)勢(shì)逐漸轉(zhuǎn)化為相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，多項(xiàng)技術(shù)落地將構(gòu)筑中長(zhǎng)期小鵬汽車的成本優(yōu)勢(shì)?，F(xiàn)階段該行認(rèn)為G6發(fā)布后的銷量和新增訂單可見度相對(duì)較好，大眾投資小鵬和人事變動(dòng)相關(guān)情緒逐步消化，市場(chǎng)再度進(jìn)入G6產(chǎn)能爬坡和訂單交付情況的博弈中，該行判斷激光雷達(dá)對(duì)于G6產(chǎn)能的長(zhǎng)期限制有限，激光雷達(dá)工廠擴(kuò)產(chǎn)后G6的產(chǎn)能爬坡有望加速，建議重點(diǎn)關(guān)注小鵬汽車G6的產(chǎn)能爬坡和交付情況、P7i和G9的訂單情況。

　　天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

　　整體業(yè)績(jī)前瞻

　　汽車銷量和收入維持高增長(zhǎng)，隨著G6的產(chǎn)能爬坡后毛利率有望持續(xù)提升。截至8月11日，彭博一致預(yù)期23Q2營(yíng)業(yè)收入49.1億元，環(huán)比增長(zhǎng)21.7%；毛利率為4.8%，環(huán)比+3.1pct，隨著新車型產(chǎn)能和交付節(jié)奏加速，該行預(yù)計(jì)毛利率有持續(xù)提升空間。

　　銷量情況

　　7月小鵬共交付新車11，008臺(tái)，環(huán)比增長(zhǎng)28%，實(shí)現(xiàn)連續(xù)6月正增長(zhǎng)，重新邁入萬(wàn)輛交付；全新車型G6爆款獲得驗(yàn)證，7月共交付超3900輛，占7月銷量份額36.4%，該行預(yù)計(jì)以G6為代表的全新產(chǎn)品周期有望在小鵬智駕技術(shù)賦能和組織架構(gòu)向好調(diào)整后持續(xù)發(fā)力。

　　G6上線即成為爆款，產(chǎn)能和交付節(jié)奏持續(xù)加速中

　　作為扶搖架構(gòu)下的首款車型即成為爆款。發(fā)布會(huì)前小鵬G6的預(yù)售訂單已經(jīng)突破35000輛，7月開啟用戶交付以來(lái)G6交付量超3900輛，目前PRO版本交付周期在7周左右。該行前期指出G6訂單需求端已充分驗(yàn)證，產(chǎn)能和交付是下半年核心跟蹤指標(biāo)，因此該行依然堅(jiān)定看好小鵬年內(nèi)有望通過(guò)全新的產(chǎn)品矩陣實(shí)現(xiàn)銷量的快速增長(zhǎng)。

　　大眾宣布與小鵬合作打開長(zhǎng)期商業(yè)空間

　　大眾宣布擬將投資7億美元入股小鵬后持有小鵬汽車約4.99%的股權(quán)，小鵬則將與大眾合作開發(fā)2款基于小鵬G9平臺(tái)的車型。作為新能源車時(shí)代新勢(shì)力向大眾汽車反向輸出技術(shù)的首個(gè)新勢(shì)力汽車品牌，小鵬在硬件平臺(tái)、軟件技術(shù)方面的技術(shù)積累已被認(rèn)可并開啟全新的商業(yè)模式空間，盡管從時(shí)間上看相關(guān)合作車型預(yù)計(jì)將于2026年開始落地量產(chǎn)，但本次合作打開了小鵬等國(guó)產(chǎn)新勢(shì)力向外輸出技術(shù)實(shí)力的全新商業(yè)模式和盈利空間。

　　短期看離職事件情緒層面影響更深，小鵬的智能駕駛演進(jìn)邏輯依然不變。

　　8月2日何小鵬宣布吳新宙離職，吳新宙是小鵬自動(dòng)駕駛的先驅(qū)和核心人物，入職以來(lái)重塑了小鵬從研發(fā)到量產(chǎn)落地的智能駕駛架構(gòu)、體系和路徑。該行認(rèn)為吳新宙在小鵬智駕量產(chǎn)落地層面有不可磨滅的貢獻(xiàn)，但現(xiàn)階段智能駕駛的競(jìng)爭(zhēng)已不再單純比拼核心技術(shù)人才，智駕團(tuán)隊(duì)的架構(gòu)、效率、話語(yǔ)權(quán)都將成為軟件能力進(jìn)化的限制，而吳新宙對(duì)小鵬技術(shù)路徑、組織架構(gòu)的正向影響依然深刻且長(zhǎng)遠(yuǎn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新車型銷量不及預(yù)期；智能駕駛研發(fā)速度不及預(yù)期；新能源行業(yè)與政策不及預(yù)期等。