安信國(guó)際發(fā)布研究報(bào)告稱，維持美麗田園醫(yī)療健康（02373）“買入”評(píng)級(jí)，疫后其客流快速反彈，業(yè)績(jī)表現(xiàn)搶眼，預(yù)測(cè)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為2/2.9/3.9億元。公司發(fā)布2023年上半年業(yè)績(jī)情況，23H1公司實(shí)現(xiàn)收入10.37億元，同比增長(zhǎng)41.2%，凈利潤(rùn)為1.21億元，同比增長(zhǎng)510.2%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為1.31億元，同比增長(zhǎng)159.1%。

　　安信國(guó)際主要觀點(diǎn)如下：

　　凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超過(guò)5倍，管理費(fèi)用率大幅下滑。

　　2023H1公司實(shí)現(xiàn)收入10.37億元，同比增長(zhǎng)41.2%，凈利潤(rùn)為1.21億元，同比增長(zhǎng)510.2%，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的原因是在去年低基數(shù)下疫情后時(shí)代開啟，客流復(fù)蘇和活躍會(huì)員增加。費(fèi)用方面，2023H1銷售費(fèi)用率為16.1%，與去年同期相比基本持平，管理費(fèi)用率大幅下滑6.8pct至16%，主要原因系收入大幅提升且上市費(fèi)用下降與員工成本增加抵消所致。醫(yī)美業(yè)務(wù)收入占比進(jìn)一步提升及客流、活躍會(huì)員人數(shù)增長(zhǎng)拉動(dòng)公司毛利率大幅提升3.3pct至46.1%，公司凈利率提升8.9pct至11.7%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)提升5.8pct至12.7%。

　　分業(yè)務(wù)來(lái)看，2023H1傳統(tǒng)美容：收入實(shí)現(xiàn)5.5億元，同比增長(zhǎng)28%，其中同店收入同比增長(zhǎng)28.6%，客流及活躍會(huì)員人數(shù)分別同比增長(zhǎng)32.1%和20.4%；醫(yī)療美容：收入實(shí)現(xiàn)4.4億元，同比增長(zhǎng)59.6%，其中同店收入同比增長(zhǎng)55.5%，客流及活躍會(huì)員人數(shù)分別同比增長(zhǎng)46.2%和36.5%；亞健康評(píng)估及干預(yù)服務(wù)：收入實(shí)現(xiàn)0.5億元，同比增長(zhǎng)60.5%，其中同店收入同比增長(zhǎng)47.4%，客流及活躍會(huì)員人數(shù)分別同比增長(zhǎng)79%和57.3%。在線下場(chǎng)景逐步修復(fù)背景下，未來(lái)客流和活躍人數(shù)有望保持增長(zhǎng)。

　　門店數(shù)量持續(xù)增加，以“直營(yíng)+加盟+并購(gòu)”戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)。

　　目前公司擁有196家直營(yíng)和194家加盟店，今年上半年自建新開6家傳統(tǒng)美容、1家秀可兒和1家研源醫(yī)療中心，升級(jí)改造12家傳統(tǒng)美容、3家秀可兒和1家研源醫(yī)療中心，新開設(shè)加盟店14家。在戰(zhàn)略收購(gòu)方面，公司已完成收購(gòu)3家長(zhǎng)沙加盟門店（轉(zhuǎn)直營(yíng)）并以400萬(wàn)元戰(zhàn)略投資成都幽蘭品牌，進(jìn)一步提升在長(zhǎng)沙和成都的市場(chǎng)影響力。未來(lái)下半年將通過(guò)自建或加盟的方式新開30家門店。

　　雙美協(xié)同效果顯著，當(dāng)期新增活躍會(huì)員同比增長(zhǎng)54%。

　　2023H1公司雙美業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)化率達(dá)23.4%，同時(shí)與其他生美機(jī)構(gòu)合作引流客源至公司醫(yī)美等高毛利業(yè)務(wù)，有望進(jìn)一步優(yōu)化銷售費(fèi)用和經(jīng)營(yíng)能力。2023H1直營(yíng)店活躍會(huì)員人數(shù)達(dá)7.4萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)21.3%，其中當(dāng)期新入會(huì)活躍會(huì)員人數(shù)同比增長(zhǎng)54.3%，主要原因系數(shù)字化投入帶來(lái)納新效率的提升。另外，活躍會(huì)員復(fù)購(gòu)率達(dá)79.6%，體現(xiàn)出公司與客戶之間的高粘性。