近日，中銀國際發(fā)布海昌海洋公園（2255.HK）研究報告，維持“增持”評級。研報摘要如下：

　　公司發(fā)布2023年中期業(yè)績公告。23H1公司實現(xiàn)營收7.49億元，yoy+190%，歸母凈利潤-0.89億元，同比減虧4.50億元。受益于旅游市場復(fù)蘇，23H1業(yè)績明顯改善。短期內(nèi)看好公司客流復(fù)蘇下業(yè)績的持續(xù)改善，中長期看好公司的項目拓展以及IP和輕資產(chǎn)運營轉(zhuǎn)型帶來的業(yè)績增量，維持增持評級。

　　支撐評級的要點

　　營收大幅增長，毛利率顯著改善。23H1公司實現(xiàn)營收7.49億元，yoy+190%，恢復(fù)至19H1的69%，歸母凈利潤-0.89億元，同比減虧4.50億元。分板塊業(yè)務(wù)來看，23H1公園運營業(yè)務(wù)營收6.98億元，yoy+189%；文旅服務(wù)及解決方案營收0.51億元，yoy+211%。受益于文旅復(fù)蘇，公司23H1毛利率同比轉(zhuǎn)正至27%，公園運營/文旅服務(wù)及解決方案的毛利率分別為28%/14%，公園板塊毛利率回升明顯。

　　23H1公園客流超19年同期，暑期旺季復(fù)蘇提速。23H1公司旗下公園入園人次同比19年+12.4%，旗艦項目上海公園領(lǐng)先復(fù)蘇，入園人次同比19年+29.7%?？土髟鲩L驅(qū)動公園板塊收入顯著增長，同比19H1相同公園收入+12.2%。進入暑期旅游旺季后，文旅需求加速回暖，親子游需求加速釋放。7月公司旗下公園入園人次/收入同比19年分別+24.4%/+26.2%；

　　上海公園表現(xiàn)更加出色，7月入園人次/收入同比19年分別+32.1%/+31.2%。暑期需求旺盛有望帶動公司業(yè)績進一步增長，下半年業(yè)績可期。

　　鄭州公園開業(yè)在即，IP運營加快落地，海外業(yè)務(wù)有望貢獻新增量。公司持續(xù)推進公園項目擴張，鄭州項目一期預(yù)計將于23Q3開業(yè)，在海洋資源稀缺的中部城市，競爭優(yōu)勢突出。IP運營業(yè)務(wù)發(fā)展良好，自23年1月奧特曼主題酒店在上海公園開業(yè)以來，經(jīng)常出現(xiàn)滿房狀態(tài)，航海王、Babyshark等知名IP也陸續(xù)在上海落地；同時公司也在積極推進IP在其他渠道的布局，看好公司IP運營業(yè)務(wù)對公園二銷水平和整體業(yè)績的提升。此外公司也在積極布局海外市場，23年在沙特的子公司已取得沙特投資部頒發(fā)的投資許可證，有望開啟海外輕資產(chǎn)+IP運營的序幕。

　　估值

　　公司受益于旅游復(fù)蘇，23H1業(yè)績明顯改善，短期內(nèi)看好公司客流復(fù)蘇下業(yè)績的持續(xù)改善，中長期看好公司的項目拓展以及IP和輕資產(chǎn)運營轉(zhuǎn)型帶來的業(yè)績增量。我們調(diào)整公司23-25年EPS至0.01/0.06/0.07元，對應(yīng)P/E分別為71.7/15.7/14.1倍，維持增持評級。

　　評級面臨的主要風(fēng)險

　　新項目進展不及預(yù)期、輕資產(chǎn)項目擴張不及預(yù)期。