東吳證券發(fā)布研究報告稱，維持赤子城科技（09911）“買入”評級，看好其游戲業(yè)務(wù)打開第二增長曲線，以及當(dāng)前業(yè)務(wù)與藍(lán)城兄弟業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)，將2023-25年EPS從0.2/0.25/0.25元上調(diào)為0.28/0.35/0.43元，看好公司成長邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。Sensor Tower發(fā)布2023年8月中國手游產(chǎn)品海外市場的收入增長排行榜和下載榜，赤字城科技自研的合成類手游《Mergeland-Alice‘sAdventure》分別位列第17名和第30名。

　　東吳證券主要觀點如下：

　　旗艦產(chǎn)品表現(xiàn)良好，多款新游陸續(xù)上線，未來三年儲備豐富。

　　23H1公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入達(dá)1.3億元，yoy+21%。不僅旗艦產(chǎn)品《Mergeland-Alice‘sAdventure》表現(xiàn)良好，公司在23H1還推出了《Taylor’sSecret》、《MergeCove》和《Sudoku》多款新游，其中，精品休閑游戲《Sudoku》進(jìn)入data.ai6月美國中度休閑新品榜單Top3。公司計劃在未來三年內(nèi)推出五款具有長生命周期的精品游戲，鞏固第二增長曲線。

　　社交業(yè)務(wù)內(nèi)容生態(tài)調(diào)整到位，營收恢復(fù)增長，毛利率顯著改善。

　　公司對社交產(chǎn)品進(jìn)行內(nèi)容生態(tài)調(diào)整，致23Q1社交業(yè)務(wù)營收下滑，而23Q2已恢復(fù)增長，23H1社交業(yè)務(wù)營收12.4億元。該項調(diào)整對毛利產(chǎn)生積極影響，23H1社交業(yè)務(wù)毛利率為47.8%，yoy+16.9pct。直播社交平臺MICO進(jìn)行升級改版，激發(fā)用戶創(chuàng)作動力；YoHo加強(qiáng)內(nèi)容運營，通過Academy進(jìn)行創(chuàng)作者培訓(xùn)；TopTop展開本地化活動，提升了用戶規(guī)模；SUGO優(yōu)化推薦和匹配效率，23H1營收同比增長超5倍。

　　藍(lán)城兄弟8月并表，有望貢獻(xiàn)增量用戶和收入。

　　后續(xù)Blued、翻咔產(chǎn)品將被歸入赤子城科技的社交業(yè)務(wù)矩陣。①用戶側(cè)，藍(lán)城兄弟于2015年出海，是印度、韓國、泰國、越南等地區(qū)最大的LGBT+社區(qū)。截至2022年，藍(lán)城兄弟旗下產(chǎn)品的MAU約為700萬，其中海外用戶占比約40%。②收入側(cè)，藍(lán)城兄弟20-22年營收10.3/10.8/9.2億元人民幣。③利潤側(cè)，藍(lán)城兄弟毛利率逐年提升，20-22年毛利率分別為30.8%/32.3%/37.4%。④業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)：赤子城科技可以基于海外本地化能力，在技術(shù)、人才、渠道方面為藍(lán)城兄弟提供支持。同時，赤子城科技的管理經(jīng)驗和專業(yè)團(tuán)隊也將為藍(lán)城兄弟提供更為全面和專業(yè)的管理服務(wù)，幫助其優(yōu)化業(yè)務(wù)流程和提高效率。