華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，當(dāng)前雙節(jié)數(shù)據(jù)顯示出行與消費(fèi)數(shù)據(jù)同比快速回暖。歷史上10月首周港股通常普漲，所有二級(jí)行業(yè)漲跌幅平均數(shù)與中位數(shù)皆為正、且上漲概率>75%的行業(yè)數(shù)量約54%。8月企業(yè)利潤(rùn)兩年復(fù)合增速?gòu)?月的-10.1%回升至3.3%，中游制造或率先“主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)”。9月制造業(yè)PMI重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，分子端持續(xù)改善或指向主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)交易漸進(jìn)。受美8月PCE環(huán)比增速不及彭博一致預(yù)期影響，當(dāng)前FedWatch顯示11月不加息概率約80%，流動(dòng)性分配顯示港股估值性價(jià)比較高。

　　配置：?jiǎn)♀徯团渲媒Y(jié)構(gòu)仍有效，關(guān)注中報(bào)和景氣共振的互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥、電子與部分景氣回升的順周期。

　　華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

　　雙節(jié)消費(fèi)數(shù)據(jù)亮眼，歷史上國(guó)慶節(jié)后港股普漲

　　雙節(jié)期間：①據(jù)交運(yùn)部預(yù)測(cè)，全社會(huì)跨區(qū)域人員流動(dòng)率日均或增長(zhǎng)58.8%，鐵路、公路、水路、民航營(yíng)業(yè)性客運(yùn)量日均增長(zhǎng)約78.6%；②近期多地商務(wù)部門公布消費(fèi)數(shù)據(jù)：雙節(jié)前兩日，貴州消費(fèi)金額同比增長(zhǎng)40%；假期首日天津銷售額較19年增長(zhǎng)9.2%；③電影票房，據(jù)貓眼，2023年中秋檔單日票房3.67億，超越此前同為中秋國(guó)慶檔的2017年（3.55億）票房成績(jī)，但較中秋國(guó)慶重合同日的2020年（7.44億）則有一段差距；④地產(chǎn)新政顯效，北京9月二手房網(wǎng)簽環(huán)比增超30%。歷史10月首周港股通常普漲，所有二級(jí)行業(yè)漲跌幅平均與中位數(shù)皆正、且上漲概率>75%的行業(yè)約占54%。

　　中游制造或率先“主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)”，分子回暖指向Q4主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)交易能見(jiàn)度更高

　　8月企業(yè)利潤(rùn)同比從7月的-6.6%跳升至17.6%，兩年復(fù)合增速亦從7月的-10.1%回升至3.3%；行業(yè)中，電子計(jì)算機(jī)、汽車制造、皮革制鞋等行業(yè)利潤(rùn)率的上行帶動(dòng)利潤(rùn)增速回升。8月存貨數(shù)據(jù)顯示中游制造（機(jī)械設(shè)備、汽車制造、電子計(jì)算機(jī)等）庫(kù)存數(shù)據(jù)廣泛好轉(zhuǎn)，或率先“主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)”。9月制造業(yè)PMI較8月上行0.5個(gè)百分點(diǎn)至50.2%、重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，而非制造業(yè)PMI較8月上升0.7個(gè)百分點(diǎn)至51.7%，均與彭博一致預(yù)期持平。綜合來(lái)看，制造業(yè)景氣度呈現(xiàn)回暖跡象。此外，價(jià)格指標(biāo)進(jìn)一步抬升，服務(wù)業(yè)PMI中服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)活動(dòng)指數(shù)亦有邊際回升。

　　當(dāng)前聯(lián)儲(chǔ)11月不加息概率約80%，流動(dòng)性分配顯示港股估值性價(jià)比較高

　　8月PCE價(jià)格環(huán)比較7月上行0.2pct至0.4%，低于彭博一致預(yù)期的0.5%；核心PCE價(jià)格環(huán)比錄得0.1%，低于彭博一致預(yù)期和前值的0.2%。數(shù)據(jù)發(fā)布后，當(dāng)前FedWatch顯示11月不加息概率約80%。全球流動(dòng)性分配視角，港股當(dāng)前具備性價(jià)比。①DM vs EM，當(dāng)前納斯達(dá)克/恒生科技相對(duì)點(diǎn)位位于15年以來(lái)97.1%分位數(shù)，核心因素或?yàn)椋褐忻狸P(guān)系、產(chǎn)業(yè)周期和平臺(tái)政策。目前來(lái)看，近期三因素或指向中美科技股市場(chǎng)表現(xiàn)裂口收斂。②中國(guó)與非中新興市場(chǎng)之間，MSCI中國(guó)/MSCI新興市場(chǎng)相對(duì)點(diǎn)位位于13年以來(lái)12.5%分位數(shù)，港股相對(duì)其他權(quán)益市場(chǎng)或具較高配置價(jià)值。

　　啞鈴型配置結(jié)構(gòu)仍有效，關(guān)注中報(bào)和景氣共振的方向

　　結(jié)合中報(bào)+景氣驗(yàn)證，建議考慮高股息+成長(zhǎng)的啞鈴型配置：1）互聯(lián)網(wǎng)：①游戲：7月國(guó)內(nèi)移動(dòng)游戲收入同比37.5%；②電商：8月電商物流指數(shù)持續(xù)上行；2）部分順周期產(chǎn)品：①鋼鐵：8月螺紋鋼價(jià)格同比轉(zhuǎn)正；②工業(yè)金屬：8月銅、鋁價(jià)格同比回升，前瞻看，工業(yè)金屬或受益于供給側(cè)減壓及美元指數(shù)有望見(jiàn)頂。3）醫(yī)藥：前瞻指標(biāo)全球醫(yī)藥投融資額 Q2同比降幅繼續(xù)收窄。4）消費(fèi)電子：被動(dòng)元件、PCB臺(tái)股營(yíng)收同比回升，領(lǐng)先指標(biāo)北美PCB BB值MA3同比回升。建議關(guān)注：①互聯(lián)網(wǎng)：游戲、電商；②消費(fèi)：醫(yī)藥；③消費(fèi)電子：元件③景氣回升的順周期：鋼鐵、工業(yè)金屬。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；聯(lián)儲(chǔ)收水力度超預(yù)期。