中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，首予中國(guó)中藥（00570）“增持”評(píng)級(jí)，為國(guó)藥集團(tuán)布局現(xiàn)代中藥產(chǎn)業(yè)板塊的核心平臺(tái)，預(yù)測(cè)2023-25年歸母凈利潤(rùn)為11.86/14.96/19.27億元，目標(biāo)價(jià)4港元。公司歷史悠久，持續(xù)深化全產(chǎn)業(yè)鏈布局。中藥配方顆粒品種快速推進(jìn)，醫(yī)療機(jī)構(gòu)擴(kuò)容值得期待。同時(shí)多年深耕技術(shù)&品牌護(hù)城河，積極探索業(yè)務(wù)增長(zhǎng)新模式。

　　中信證券主要觀點(diǎn)如下：

　　歷史悠久，持續(xù)深化全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

　　中國(guó)中藥是國(guó)藥集團(tuán)布局現(xiàn)代中藥產(chǎn)業(yè)板塊的核心平臺(tái)，全面布局中藥配方顆粒、中成藥、中藥飲片、中藥材生產(chǎn)及經(jīng)營(yíng)、中藥大健康產(chǎn)品及國(guó)醫(yī)館六大板塊（2022年各版塊分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收77.11億/31.22億/19.33億/12.73億/1.34億/1.31億元）。公司在并表同濟(jì)堂(600090)藥業(yè)、天江藥業(yè)后業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，2017-2021年公司營(yíng)收由83.38億元增長(zhǎng)至190.53億元，CAGR為22.95%；2017-2021年歸母凈利潤(rùn)由11.70億元增長(zhǎng)至19.33億元，CAGR為13.36%。2022年因中藥配方顆粒國(guó)標(biāo)轉(zhuǎn)換影響，業(yè)績(jī)稍有承壓，2023H1已重新兌現(xiàn)高增長(zhǎng)，該行認(rèn)為隨著中藥配方顆粒國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)陸續(xù)落地，公司業(yè)績(jī)未來(lái)有望重回快速增長(zhǎng)通道。

　　中藥配方顆粒品種快速推進(jìn)，醫(yī)療機(jī)構(gòu)擴(kuò)容值得期待。

　　參照中國(guó)醫(yī)藥(600056)工業(yè)信息中心數(shù)據(jù)，2021年中藥配方顆粒行業(yè)規(guī)模約252億元，發(fā)展空間廣闊。至今國(guó)家藥典委已經(jīng)正式頒布265項(xiàng)中藥配方顆粒國(guó)標(biāo)品種，且省標(biāo)互認(rèn)進(jìn)度也在持續(xù)推進(jìn)。2021年11月起行業(yè)試點(diǎn)結(jié)束，配方顆粒使用終端由二級(jí)以上中醫(yī)院拓展至所有具備中醫(yī)執(zhí)業(yè)資質(zhì)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)（2022年行業(yè)仍受企標(biāo)廢棄、新舊標(biāo)準(zhǔn)切換的影響），該行預(yù)計(jì)隨著國(guó)標(biāo)逐漸發(fā)布疊加使用醫(yī)療機(jī)構(gòu)的持續(xù)擴(kuò)容，行業(yè)有望加速成長(zhǎng)。2023年8月17日，山東省公共資源交易中心發(fā)布《中藥配方顆粒采購(gòu)聯(lián)盟集中采購(gòu)文件（征求意見(jiàn)稿）》，擬針對(duì)200個(gè)品種開(kāi)展集采。中長(zhǎng)期看行業(yè)集中度有望持續(xù)提升，具備藥品質(zhì)量、供應(yīng)鏈體系兩大保障的配方龍頭企業(yè)有望受益。

　　深耕技術(shù)&品牌護(hù)城河，積極探索業(yè)務(wù)增長(zhǎng)新模式。

　　公司中藥領(lǐng)域研發(fā)中心設(shè)立7個(gè)國(guó)家級(jí)CNAS（中國(guó)國(guó)家認(rèn)可認(rèn)證監(jiān)管委員會(huì)）實(shí)驗(yàn)室、2個(gè)國(guó)家級(jí)工程實(shí)驗(yàn)室及2個(gè)國(guó)家級(jí)企業(yè)技術(shù)中心。研發(fā)實(shí)力雄厚，為公司的創(chuàng)新能力和未來(lái)發(fā)展提供了有力支持。同時(shí)，成藥領(lǐng)域公司傳承多個(gè)祖鋪老號(hào)，包括3個(gè)中華老字號(hào)、5個(gè)馳名商標(biāo)和4個(gè)非物質(zhì)文化遺產(chǎn)。此外公司積極探索業(yè)務(wù)增長(zhǎng)新模式，不斷完善國(guó)醫(yī)館運(yùn)營(yíng)體系（目前擁有6家國(guó)醫(yī)館），積極發(fā)展“特色專(zhuān)科”、“理療康復(fù)”和“家用健康”三大業(yè)務(wù)板塊，提供差異化、高水平和高質(zhì)量的中醫(yī)醫(yī)療綜合服務(wù)。中長(zhǎng)期國(guó)醫(yī)館與其他業(yè)務(wù)板塊有望密切聯(lián)動(dòng)，構(gòu)建了中藥大健康產(chǎn)業(yè)閉環(huán)發(fā)展模式，實(shí)現(xiàn)了商業(yè)價(jià)值深化挖掘。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：配方顆粒國(guó)標(biāo)品種出臺(tái)低于預(yù)期；醫(yī)保政策不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)需求疲弱風(fēng)險(xiǎn)；盈利能力下滑風(fēng)險(xiǎn)。