國(guó)泰君安發(fā)布研究報(bào)告稱，維持珍酒李渡（06979）“增持”評(píng)級(jí)，2023-2025年經(jīng)調(diào)整EPS0.49、0.61、0.78元不變，目標(biāo)價(jià)由12.09港元上調(diào)至14.34港元。公司Q3收入加速增長(zhǎng)，高端保持引領(lǐng)、次高端提速升級(jí)，珍酒增長(zhǎng)引擎凸顯，盈利繼續(xù)向上。當(dāng)下庫(kù)存水平良性、渠道基礎(chǔ)堅(jiān)實(shí)，2024年有望延續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)能。

　　國(guó)泰君安主要觀點(diǎn)如下：

　　Q3加速增長(zhǎng)，升級(jí)趨勢(shì)向好。

　　近期該行多維度跟蹤珍酒李渡2023Q3情況，根據(jù)草根調(diào)研反饋，7月公司重心在于渠道庫(kù)存管控與優(yōu)化，8月中旬逐步開啟中秋國(guó)慶營(yíng)銷旺季后動(dòng)銷呈現(xiàn)穩(wěn)步提升趨勢(shì)，該行預(yù)計(jì)7-9月銷售呈現(xiàn)逐月加速趨勢(shì)，在2022Q3同期基數(shù)不低的情況下，Q3收入有望保持25%左右增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、費(fèi)用平穩(wěn)運(yùn)行趨勢(shì)下預(yù)計(jì)經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)增長(zhǎng)延續(xù)快于收入。

　　分價(jià)格帶來看，2023H1高端拉動(dòng)顯著，預(yù)計(jì)Q3高端增長(zhǎng)延續(xù)、次高端增長(zhǎng)提速，次高端升級(jí)戰(zhàn)略開始顯現(xiàn)，珍15核心大單品動(dòng)銷反饋積極，預(yù)計(jì)Q3毛利率環(huán)比保持小幅提升；分品牌來看，預(yù)計(jì)珍酒作為旗艦品牌和升級(jí)抓手，仍為公司第一增長(zhǎng)引擎，李渡自然動(dòng)銷下延續(xù)積極增長(zhǎng)，湘窖與開口笑保持穩(wěn)健。

　　庫(kù)存狀態(tài)良好，渠道管控積極。

　　根據(jù)草根調(diào)研，目前珍酒庫(kù)存保持在2個(gè)月左右水平，為后續(xù)及2024年開門紅打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。近年來珍酒持續(xù)提升渠道管控能力、優(yōu)化經(jīng)銷商質(zhì)量，同時(shí)穩(wěn)步推進(jìn)種子合伙人營(yíng)銷戰(zhàn)略優(yōu)化終端動(dòng)銷，渠道運(yùn)行更加扎實(shí)與細(xì)致的優(yōu)勢(shì)下庫(kù)存消化能力更加明顯。根據(jù)河南經(jīng)銷商反饋，中秋國(guó)慶河南醬酒氛圍良好、銷量低雙位增長(zhǎng)，其中珍酒憑借積極的渠道策略表現(xiàn)更為亮眼。

　　2024年信心充分，價(jià)值空間凸顯。

　　近期珍酒開啟新釀酒周期，2023年下沙季投產(chǎn)規(guī)模達(dá)到4萬(wàn)噸，較2023年新增5000噸，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能奠定未來基礎(chǔ)。公司品牌資產(chǎn)豐厚，且組織管理與營(yíng)銷打法具有較強(qiáng)的蝶變能力，2024年邊際向好的情況下有望延續(xù)雙位數(shù)增長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)2023年僅23XPE、低于A股白酒平均估值，高彈性屬性有望加速價(jià)值回歸。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、海外市場(chǎng)流動(dòng)性波動(dòng)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)等。