交銀國際發(fā)布研究報告稱，維持H&H國際控股（01112）“中性”評級，目標價10.4港元，對應每股收益年復合增長率27%（2023-25年）。嬰配粉表現(xiàn)比該行預期弱，但營養(yǎng)補充品增長比預期強，第三季度業(yè)績大致與預期相符。管理層維持全年業(yè)績高個位數(shù)增長的指引，（其中ANC預計達強勁雙位數(shù)增長）及全年15%左右的EBITDA利潤率。

　　報告主要觀點如下：

　　成人及寵物營養(yǎng)及護理用品業(yè)務持續(xù)引領業(yè)績增長：

　　公司23年3季度同比增長2.1%至32.97億人民幣，較2季度的17.1%增長放緩，但下半年放緩與全年指引一致。產(chǎn)品表現(xiàn)分化，營養(yǎng)補充品銷售額增長13.8%（同類比較變動，下同）、嬰幼兒配方奶粉銷售額下跌20.6%。按業(yè)務劃分，嬰兒營養(yǎng)及護理用品/成人營養(yǎng)及護理用品/寵物營養(yǎng)及護理用品（BNC/ANC/PNC）銷售分別增長-25%/+25%/+28%。按地理區(qū)域劃分，中國內(nèi)地/澳新/北美/其他區(qū)域的銷售額分別增長-9%/+37%/+26%/+14%。

　　營養(yǎng)補充品業(yè)務增長迅速。

　　3季度，高毛利的營養(yǎng)補充品業(yè)務銷售同比增長13.8%至21億元人民幣，收入占比達64%，其中成人營養(yǎng)補充品/嬰幼兒益生菌及營養(yǎng)補充品/寵物補充品分別增26%/-45%/25%。Swisse于中國內(nèi)地表現(xiàn)亮眼，同比增74%并貢獻內(nèi)地成人營養(yǎng)及護理用品收入24%。因疫情后免疫力產(chǎn)品關注度下降，導致三季度嬰幼兒益生菌及營養(yǎng)補充品銷售下滑45%，但考慮到新品（如DHA及鈣片）推出帶來份額拓張、去庫存情況順利及隨之而來的庫存補充，管理層預計全年將實現(xiàn)低雙位數(shù)增長。

　　嬰配粉在新國標推出前降低渠道庫存：

　　嬰幼兒營養(yǎng)及護理用品收入下降，主因嬰配粉業(yè)務表現(xiàn)疲軟（收入同比下跌21%，低于二季度的2%增長）。目前市場逆風持續(xù)時間比預期長，因此管理層決定在11月份推出新國標產(chǎn)品之前盡量出清舊國標庫存，所以也導致3季度銷售疲軟。管理層下調(diào)了今年嬰配粉收入指引至同比降15%（前為同比降10%）。

　　流動性保持穩(wěn)健。

　　公司將持續(xù)優(yōu)化運營資金，尤其是對ANC和PNC庫存的管控，維持穩(wěn)健的流動性以滿足年底8，400萬美元定期貸款的還款需求及2024年流動性需求（24年6月將償還11，250萬美元）。同時，公司部分購回1300萬美元的2024年到期優(yōu)先票據(jù)，進一步降低償付壓力，并對沖利率敞口使融資成本穩(wěn)定在約7%（上半年為6.46%）。