國信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，恒生指數(shù)擴(kuò)容至100只成分股的進(jìn)程還將繼續(xù)。進(jìn)一步擴(kuò)容的方向可能包括：1）大型中外消費(fèi)龍頭，如白酒、酒旅、奢侈品；2）大型創(chuàng)新藥龍頭；3）中型特色細(xì)分領(lǐng)域，如航空公司、醫(yī)療服務(wù)等。

　　國信證券主要觀點(diǎn)如下：

　　恒生指數(shù)：從港股“道瓊斯”到港股“標(biāo)普”

　　恒生指數(shù)是港股市場上主要的藍(lán)籌股指數(shù)。它誕生于1964年的恒生銀行研究部，最初有30只成分股，主要來自金融、工業(yè)、公用事業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)。1969年，恒生指數(shù)對外發(fā)布，共含33只成分股，這個(gè)數(shù)量維持到2006年。

　　借著國央企在港股市場發(fā)行H股的熱潮，恒生指數(shù)于2006年開始圍繞H股進(jìn)行了一次擴(kuò)容和配套的權(quán)重計(jì)算方式調(diào)整。2006-2012年，恒生指數(shù)成分股數(shù)量從33只增至50只。由于國央企H股發(fā)行人多是金融企業(yè)，恒生指數(shù)的板塊格局在擴(kuò)容前后差異不大。

　　2020年，恒生指數(shù)開始第二輪擴(kuò)容。這一輪擴(kuò)容的計(jì)劃是將恒生指數(shù)的成分股由50只提升至100只，主要圍繞“新經(jīng)濟(jì)”（如互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥、新消費(fèi)）展開。這次擴(kuò)容大幅提高了可選消費(fèi)板塊的權(quán)重。目前，指數(shù)成分股達(dá)到80只，正朝著100只穩(wěn)步推進(jìn)。恒指的屬性也正從“道瓊斯”變成“標(biāo)普”。

　　恒生指數(shù)的基本面受到2020年擴(kuò)容的深遠(yuǎn)影響

　　利用指數(shù)計(jì)算公式，我們估算了恒生指數(shù)的EPS、BVPS等基本面和估值指標(biāo)。最令我們驚奇的，是恒生指數(shù)的BVPS從2020年上半年的約25000點(diǎn)下降到2023年前10個(gè)月的17000-18000點(diǎn)。

　　這種非正常的BVPS下行背后的主因是2020年起恒生指數(shù)劇烈的板塊結(jié)構(gòu)調(diào)整——納入了PB水平遠(yuǎn)超恒指本身的“新經(jīng)濟(jì)”公司，如小米、阿里、美團(tuán)、安踏、藥明生物等。它們高估值、高權(quán)重，顯著提升了恒生指數(shù)的PB估值水平，稀釋了指數(shù)的BVPS。隨后，恒生指數(shù)在“新經(jīng)濟(jì)”估值調(diào)整后，價(jià)格向BVPS回歸。

　　“2019年恒指”：在“新經(jīng)濟(jì)”時(shí)代還原舊版50股恒指

　　我們假設(shè)恒生指數(shù)在2020年不擴(kuò)容，還原了“2019年恒指”。經(jīng)還原的指數(shù)點(diǎn)位仍然在20000以上，BVPS在2020年后維持了原有的長期上行趨勢?？傮w而言，相較于實(shí)際恒指，“2019年恒指”基本面數(shù)值更高（BVPS 26000 vs． 實(shí)際恒指18000；EPS 3000 vs．實(shí)際恒指2100）且估值更低（PE 7x vs．實(shí)際恒指8x；PB 0.8x vs．實(shí)際恒指1x）。

　　然而，“實(shí)際恒指”在港股市場的核心地位仍然不可動搖：它反映了港股市場行業(yè)結(jié)構(gòu)變化的現(xiàn)實(shí)，仍然是港股市場的良好概括。同時(shí)，實(shí)際恒指具備更高的ROE也是不爭的事實(shí)，它在兼顧傳統(tǒng)與新事物之間做到了良好的平衡。我們不能因?yàn)槎唐诘牟▌佣雎粤撕阒附Y(jié)構(gòu)調(diào)整的長期戰(zhàn)略意義。

　　恒生指數(shù)的未來：擴(kuò)容仍在繼續(xù)

　　我們認(rèn)為，恒生指數(shù)擴(kuò)容至100只成分股的進(jìn)程還將繼續(xù)。據(jù)我們的觀察，恒生指數(shù)進(jìn)一步擴(kuò)容的方向可能包括：1）大型中外消費(fèi)龍頭，如白酒、酒旅、奢侈品；2）大型創(chuàng)新藥龍頭；3）中型特色細(xì)分領(lǐng)域，如航空公司、醫(yī)療服務(wù)等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性，產(chǎn)業(yè)政策與發(fā)展的不確定性，資本市場政策及環(huán)境的不確定性。