Leo Asset Management Limited發(fā)布研報(bào)稱，濱海投資（02886）在上半年?duì)I商環(huán)境惡劣下，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入仍可持續(xù)增長(zhǎng)，若下半年氣源價(jià)格持續(xù)回落，順價(jià)政策進(jìn)一步修復(fù)毛差，中國(guó)天然氣消費(fèi)量繼續(xù)增長(zhǎng)，相信公司下半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)將可望得以提升。而濱海投資在兩大股東提供重大動(dòng)力和支援下，持續(xù)加快上下游產(chǎn)業(yè)鏈一體化進(jìn)程，并且加速發(fā)展綜合能源業(yè)務(wù)。未來(lái)，不但在傳統(tǒng)燃?xì)獍鍓K上有更穩(wěn)定發(fā)展，而且新業(yè)態(tài)和新模式或?qū)⒖沙蔀闉I海投資可持續(xù)發(fā)展的“第二增長(zhǎng)曲線”，未來(lái)估值可望再上升。給予目標(biāo)價(jià)2.20港元。

　　營(yíng)商環(huán)境惡劣下，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入仍持續(xù)增長(zhǎng)，展現(xiàn)出非凡韌性

　　公司業(yè)務(wù)分為三個(gè)分部，分別是管道天然氣銷售、工程施工及天然氣管道安裝服務(wù)、以及天然氣管輸服務(wù)。其中，管道天然氣銷售為核心業(yè)務(wù)，占總收入約 89.56%。而另外兩個(gè)分部，工程施工及天然氣管道安裝服務(wù)，以及天然氣管輸服務(wù)，則分別占總收入約 9.62%和 0.82%。

　　自去年以來(lái)，受銷售氣量、購(gòu)銷價(jià)差等因素影響，多家燃?xì)夤镜膬衾麧?rùn)出現(xiàn)下滑。然而，濱海投資憑借靈活經(jīng)營(yíng)，加上國(guó)內(nèi)外氣價(jià)逐步回落，期內(nèi)毛差有所回穩(wěn)。同時(shí)，2023 年上半年，全國(guó)天然氣表觀消費(fèi)量 1949 億立方米，同比增長(zhǎng) 6.7%，反映天然氣需求已筑底回升。而濱海投資亦在天然氣消費(fèi)緩步復(fù)蘇的情況下，積極把握國(guó)內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇和行業(yè)政策利好帶來(lái)的市場(chǎng)機(jī)遇積極拓展業(yè)務(wù)。截至 2023 年 6 月 30 日止六個(gè)月，就整體業(yè)績(jī)而言，集團(tuán)收入同比上升約 2.38%至約 31.19 億港元 。

　　就管道天然氣銷售而言，住宅用戶及工業(yè)用戶之管道天然氣銷量分別約為 1.83 億立方米及 5.81億立方米，銷氣結(jié)構(gòu)比例為工業(yè)用戶 76%，住宅用戶 24%，顯示出公司整體客戶銷氣結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)。銷氣總量穩(wěn)步增長(zhǎng)，管道氣銷量同比上漲 7.2%，至 7.64 億立方米，其中工商業(yè)戶整體銷氣量上升 10%，帶動(dòng)整體管道氣銷氣量達(dá)成全年目標(biāo)約 50%。期內(nèi)，由于天然氣銷量增加及銷售單價(jià)上漲，管道燃?xì)怃N售收入增加約 5%至約 27.94 億港元。毛差方面，2023 年上半年同比上升 0.03 元人民幣，環(huán)比則上升 0.05 元人民幣，顯示毛差情況回穩(wěn)。另外，上半年新增合同戶數(shù)達(dá)成全年目標(biāo)約 54%，新增用戶合同增加逾 6.1 萬(wàn)戶，累計(jì)用戶數(shù)逾 236 萬(wàn)戶，同比增加4.46%，其中工業(yè)用戶增長(zhǎng) 14.03%，住宅用戶增長(zhǎng) 4.41%。

　　由此可見(jiàn)，即使在環(huán)境艱辛的情況下，公司仍有力令經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)中有增，收入有所增長(zhǎng)，展現(xiàn)出公司經(jīng)營(yíng)方面的非凡韌性，若下半年氣源價(jià)格持續(xù)回落，將推動(dòng)毛利反彈，或可提升全年財(cái)務(wù)表現(xiàn)。

　　居民用戶順價(jià)政策出臺(tái)，國(guó)內(nèi)天然氣毛差回穩(wěn)，下半年或進(jìn)一步改善

　　2023 年上半年，全國(guó)天然氣消費(fèi)量達(dá) 1941 億立方米，同比增長(zhǎng) 5.6%。而國(guó)際能源署亦預(yù)計(jì) 2023 年中國(guó)天然氣消費(fèi)量將增長(zhǎng) 6%以上，為亞洲地區(qū)整體天然氣消費(fèi)量增長(zhǎng)近 3%提供支撐。這顯示中外都看好今年中國(guó)天然氣消費(fèi)量。

　　今年 6 月起，全國(guó)多地推動(dòng)健全天然氣上下游價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制，湖南、內(nèi)蒙、浙江等省份陸續(xù)啟動(dòng)順價(jià)機(jī)制，部分地區(qū)初見(jiàn)成效，反映天然氣市場(chǎng)化改革成效顯著。順價(jià)機(jī)制完善有利于天然氣價(jià)差的修復(fù)及穩(wěn)定，緩和城燃企業(yè)的采購(gòu)壓力。未來(lái)，天然氣順價(jià)仍具備空間，天然氣的消費(fèi)屬性將持續(xù)增強(qiáng)。8 月 1 日，集團(tuán)在河北、山東及江蘇共 11 家子公司已經(jīng)完成調(diào)價(jià)，幅度在 0.16 至 0.47 元人民幣，漲幅由 5.7%至 19.2%不等，對(duì)下半年進(jìn)一步修復(fù)毛差有一定的提振作用。去到 9 月，天津市亦完成天然氣價(jià)調(diào)整，居民生活用氣。一檔用氣價(jià)格由每立方米 2.50 元調(diào)整至 2.79 元，增幅達(dá) 11.6%，預(yù)期公司 11 家天津子公司將會(huì)受惠。隨著內(nèi)地經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步快復(fù)，相信其他省份會(huì)陸續(xù)跟隨順價(jià)。

　　國(guó)際方面，由于歐美地區(qū)天然氣庫(kù)存儲(chǔ)備充足，加之北半球氣候相對(duì)溫和，抑制取暖需求，導(dǎo)致海外天然氣價(jià)格持續(xù)回落。美國(guó)能源資訊署數(shù)據(jù)顯示，2023 年上半年美國(guó)天然氣基準(zhǔn)亨利樞紐的平均月度現(xiàn)貨價(jià)格下跌 34%，而歐洲天然氣價(jià)格亦于今年下跌 60%以上。氣源價(jià)格回落跟終端客戶銷氣價(jià)格回升，對(duì)城燃企業(yè)發(fā)展皆屬利好。

　　綜合上述因素，中國(guó)天然氣消費(fèi)量增長(zhǎng)、順價(jià)政策出臺(tái)進(jìn)一步修復(fù)毛差、以及國(guó)際氣源價(jià)格回落，相信將利好整個(gè)城燃行業(yè)，當(dāng)中開(kāi)拓新氣源更有利濱海投資。2023 年下半年，燃?xì)庑袠I(yè)以及公司的自身業(yè)務(wù)將保持正面樂(lè)觀。

　　客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)良，新項(xiàng)目落實(shí)將帶動(dòng)銷氣量

　　公司客戶結(jié)構(gòu)具有優(yōu)勢(shì)，2023 年中期業(yè)績(jī)顯示，管道氣收入中，逾 81%來(lái)自工商戶，由于工商戶用氣量普遍較大而且穩(wěn)定，氣價(jià)較高，維護(hù)成本亦會(huì)較居民戶低，因此盈利能力相對(duì)穩(wěn)定。

　　兩大股東提供重大動(dòng)力和支援，持續(xù)加快上下游產(chǎn)業(yè)鏈一體化進(jìn)程，將以打通上中下游為核心目標(biāo)

　　去年六月，濱海投資的兩大股東天津泰達(dá)與中石化天然氣簽署《關(guān)于進(jìn)一步推動(dòng)濱海投資有限公司高品質(zhì)發(fā)展的框架協(xié)定》，共同推動(dòng)公司高質(zhì)量發(fā)展。天津泰達(dá)會(huì)提供更多項(xiàng)目機(jī)會(huì)，支援公司對(duì)于發(fā)展資金需求及促進(jìn)“雙百企業(yè)”政策落地。而中石化天然氣則會(huì)提供具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力氣源、積極協(xié)調(diào)提供財(cái)務(wù)資源幫助、以及通過(guò)自身儲(chǔ)氣能力資產(chǎn)提高公司儲(chǔ)氣調(diào)峰能力。

　　今年 5 月 29 日，兩大股東再次簽訂《關(guān)于進(jìn)一步支持濱海投資完善產(chǎn)業(yè)鏈條的框架協(xié)議》，框架協(xié)議背景下，公司獲得中石化液化天然氣多方面的支持，例如支持公司完成儲(chǔ)氣調(diào)峯能力建設(shè)、支持公司通過(guò)貿(mào)易方式降低天然氣采購(gòu)成本及貿(mào)易業(yè)務(wù)盈利模式形成，提升氣源端成本控制能力和盈利能力、支持公司整合天津?yàn)I海新區(qū)及周邊的燃?xì)馐袌?chǎng)，提升公司在上述區(qū)域市場(chǎng)影響力、以及向公司附屬進(jìn)一步提供有競(jìng)爭(zhēng)力氣量、氣價(jià)及指標(biāo)串換支持。同時(shí)，協(xié)議聚焦助力公司成為兩大股東的天然氣清潔能源戰(zhàn)略平臺(tái)，雙方認(rèn)同南方集團(tuán)良好資產(chǎn)品質(zhì)和盈利能力，隨著相關(guān)協(xié)議落地，天津泰達(dá)及中石化天然氣將會(huì)分別在優(yōu)化南方集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu)，以參股、氣源支援等方式參與南方集團(tuán)引入戰(zhàn)略投資者。

　　兩大股東簽完協(xié)議后，濱海投資跟天津泰達(dá)簽訂了《與創(chuàng)業(yè)環(huán)保就八里臺(tái)鎮(zhèn)能源供應(yīng)項(xiàng)目之供熱服務(wù)訂立戰(zhàn)略框架協(xié)議》、《與泰達(dá)投資訂立泰達(dá)科創(chuàng)城綜合智慧能源(600869)建設(shè)及運(yùn)營(yíng)合作框架協(xié)議》等，又跟中石化先后再簽訂了《與中石化新星天津訂立綜合能源項(xiàng)目合作框架協(xié)議》、《與中石化天然氣就中石化液化天然氣訂立深化合作意向協(xié)議》、《與長(zhǎng)城燃?xì)饩湍戏郊瘓F(tuán)訂立股權(quán)合作意向協(xié)議》，中石化財(cái)務(wù)天津有條件同意向天津清潔能源提供新定期貸款人民幣 3 億元。顯示天津泰達(dá)和中石化作為股東，積極協(xié)助濱海投資業(yè)務(wù)發(fā)展。

　　另外，業(yè)務(wù)拓展方面，公司正加快發(fā)展綜合能源業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、提升整體競(jìng)爭(zhēng)力。包括與泰達(dá)的全資附屬公司天津泰達(dá)科創(chuàng)城投資有限公司就泰達(dá)科創(chuàng)城項(xiàng)目訂立《綜合智慧能源建設(shè)及運(yùn)營(yíng)合作框架協(xié)議》，在泰達(dá)科創(chuàng)城園區(qū)定制光伏、地?zé)岬热嫘虑鍧嵞茉撮_(kāi)發(fā)利用方案；與中石化新星天津訂立綜合能源專案合作框架協(xié)定，在能源綜合管理、綜合能源開(kāi)發(fā)、分布式能源規(guī)劃、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)等領(lǐng)域密切合作；與天津創(chuàng)業(yè)環(huán)保就八里臺(tái)鎮(zhèn)能源供應(yīng)專案之供熱服務(wù)訂立戰(zhàn)略框架協(xié)定，共同推動(dòng)再生水源熱泵與燃?xì)忮仩t相結(jié)合的綜合能源供熱方式。相信上述合作均對(duì)提升品牌效應(yīng)、擴(kuò)大業(yè)務(wù)組合和加速公司向綜合能源供應(yīng)商之轉(zhuǎn)型發(fā)揮關(guān)鍵作用。

　　相信在兩大股東天津泰達(dá)與中石化天然氣的共同支持下，以及公司對(duì)綜合能源業(yè)務(wù)的積極拓展，將可抓緊“十四五”市場(chǎng)化改革契機(jī)，通過(guò)深挖和創(chuàng)造新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，爭(zhēng)取更佳回報(bào)。

　　獨(dú)特的上下游一體化資源結(jié)構(gòu)

　　天津具有優(yōu)越的工業(yè)制造產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)基地輻射力，因此能源需求旺盛，天然氣消費(fèi)需求甚殷，根據(jù)天津市燃?xì)鈱ｍ?xiàng)規(guī)劃（2021-2035 年）（征求意見(jiàn)稿），到 2025 年，天津市天然氣需求量為 145 億立方米，到 2035 年，天津市天然氣需求量分為高、低兩個(gè)方案，其中低方案約為 166 億立方米，高方案約為 257 億立方米。

　　天津港口的獨(dú)特地理優(yōu)勢(shì)，濱海投資管網(wǎng)與中石化、中海油、北京燃?xì)?、河北新天四?LNG 碼頭連結(jié)的優(yōu)勢(shì)，背靠股東支持下海外氣源采購(gòu)窗口支援以及與北京燃?xì)庾钚潞炗喌膽?zhàn)略合作協(xié)議，作為天津?yàn)I海新區(qū)主要清潔能源供應(yīng)商擁有大體量終端消費(fèi)基礎(chǔ)，2022 全年單在天津銷氣總量已達(dá) 14 億多立方米，若以 2025 年的 145億立方米天然氣需求估算，公司發(fā)展空間甚大，加上其管網(wǎng)輸氣能力優(yōu)勢(shì)明顯，業(yè)務(wù)遍布全國(guó)，如成功形成上下游聯(lián)動(dòng)、各地經(jīng)營(yíng)區(qū)域互動(dòng)，將發(fā)揮完整產(chǎn)業(yè)鏈一體化巨大優(yōu)勢(shì)。