2023年旅游行業(yè)快速?gòu)?fù)蘇，作為OTA龍頭的同程旅行（00780）全面指標(biāo)創(chuàng)下歷史新高，迎來(lái)業(yè)績(jī)的“高光時(shí)刻”。

　　了解到，同程旅行近日發(fā)布2023年Q3業(yè)績(jī)，各項(xiàng)指標(biāo)均創(chuàng)下歷史新高，實(shí)現(xiàn)收入33億元，同比增長(zhǎng)61.1%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為6.2億元，同比增長(zhǎng)達(dá)146.2%，經(jīng)調(diào)整凈利率提升至18.8%，同比提升6.5個(gè)百分點(diǎn)。期間該公司平臺(tái)交易額達(dá)711億元，同比增長(zhǎng)75.1%。

　　實(shí)際上，2023年從Q1-Q3，該公司季度業(yè)績(jī)保持高雙位數(shù)增長(zhǎng)，前三季度股東凈利潤(rùn)12.44億元。而在用戶(hù)上，年付費(fèi)用戶(hù)和月均付費(fèi)用戶(hù)均持續(xù)創(chuàng)下歷史新高，年付費(fèi)用戶(hù)達(dá)到2.25億戶(hù)，同比增長(zhǎng)12.1%，月均付費(fèi)用戶(hù)4420萬(wàn)戶(hù)，同比增長(zhǎng)20.1%，相較2019年同期增長(zhǎng)48.3%。按照付費(fèi)用戶(hù)規(guī)模算，同程旅行已然成中國(guó)用戶(hù)規(guī)模最大OTA。

　　在OTA行業(yè)，用戶(hù)是最核心的生產(chǎn)力，同程旅行用戶(hù)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，尤其是付費(fèi)用戶(hù)規(guī)模正逐步成為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位，為中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)帶來(lái)想象空間。

　　年付費(fèi)用戶(hù)2.25億，成中國(guó)用戶(hù)規(guī)模最大OTA

　　今年以來(lái)，以國(guó)民新旅游為主要風(fēng)向的出行熱潮，同程旅行憑借在用戶(hù)規(guī)模優(yōu)勢(shì)以及在非一線(xiàn)城市的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，順應(yīng)旅游風(fēng)向推出豐富的產(chǎn)品及服務(wù)，用戶(hù)付費(fèi)意愿強(qiáng)烈，平臺(tái)交易額季度持續(xù)創(chuàng)下新高。2023年Q3平臺(tái)交易額711億元，季度呈現(xiàn)快速上升趨勢(shì)，前三季度交易額達(dá)1880億元。

　　OTA平臺(tái)業(yè)務(wù)模式大相徑庭，基本都有住宿預(yù)訂以及交通票務(wù)業(yè)務(wù)，但供應(yīng)的產(chǎn)品及服務(wù)種類(lèi)以及服務(wù)質(zhì)量上會(huì)有差異，主要目的獲得付費(fèi)用戶(hù)及商戶(hù)交易傭金及費(fèi)用。從過(guò)往季度看，不同平臺(tái)貨幣化率（收入/交易額）有所差異，該公司季度保持在4.5-5.5%區(qū)間，處于行業(yè)中等水平。

　　同程旅行深挖用戶(hù)需求，產(chǎn)品體系從剛需出行住宿領(lǐng)域延伸至度假玩樂(lè)領(lǐng)域，不僅可以享受機(jī)票、酒店、景區(qū)門(mén)票、休閑度假，以及汽車(chē)票、用車(chē)、地鐵公交等預(yù)訂服務(wù)，還可以滿(mǎn)足諸如商務(wù)旅行、務(wù)工通勤、本地玩樂(lè)、微度假、跟團(tuán)游、觀(guān)賽演出及電子競(jìng)技等多樣化需求。多樣化的產(chǎn)品供給帶動(dòng)收入規(guī)模增長(zhǎng)，Q3期間其住宿預(yù)訂及交通票務(wù)收入分別為11.27億元及16.8億元，同比分別增長(zhǎng)37.66%及70.28%。

　　值得注意的是，該公司能夠快速把握需求變化背后的新機(jī)會(huì)，比如在9月份推出“嗨住每一城”計(jì)劃，首站選在西安，打造文旅新體驗(yàn)，針對(duì)境外旅游需求推出“目的地全球”計(jì)劃，首站選在韓國(guó)，并同步上線(xiàn)“韓國(guó)月暢飛行”專(zhuān)題活動(dòng)。同時(shí)在用戶(hù)出行成本上，如中秋國(guó)慶節(jié)推出“酒店晚晚不過(guò)百”專(zhuān)題活動(dòng)，及11月份其黑鯨會(huì)員體系迎來(lái)全面升級(jí)，更多消費(fèi)場(chǎng)景的專(zhuān)屬權(quán)益降低旅游成本，截至9月末高價(jià)值用戶(hù)黑鯨會(huì)員數(shù)超過(guò)去年同期的兩倍。

　　基于用戶(hù)需求第一的原則，該公司產(chǎn)品及服務(wù)獲得市場(chǎng)認(rèn)可，付費(fèi)用戶(hù)持續(xù)攀升。2023年Q3其平均月付費(fèi)用戶(hù)4420萬(wàn)戶(hù)，環(huán)比保持提升趨勢(shì)。此外，期間該公司年付費(fèi)用戶(hù)達(dá)到2.25億戶(hù)，今年各季度均保持在2億戶(hù)之上，在付費(fèi)用戶(hù)粘性持續(xù)提升的同時(shí)，同程旅行也成為國(guó)內(nèi)用戶(hù)規(guī)模最大的OTA。

　　此外，2023財(cái)年Q3，同程旅行毛利率為74.55%，相對(duì)穩(wěn)定，而經(jīng)調(diào)整的EBITDA利潤(rùn)率26.4%，經(jīng)調(diào)整凈利率18.8%，同比均有大幅提升，且凈利率水平遠(yuǎn)比同行高。

　　行業(yè)份額穩(wěn)固，多因素驅(qū)動(dòng)市值提升

　　從OTA行業(yè)看，市場(chǎng)集中度高，前五大參與者市場(chǎng)份額合計(jì)超過(guò)90%，行業(yè)總體呈現(xiàn)出頭部競(jìng)爭(zhēng)的格局，其中攜程、同程同屬于一個(gè)陣營(yíng)。相比于其他非兄弟參與者，同程旅行用戶(hù)規(guī)模處于領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)份額也在持續(xù)提升。

　　同程旅行于2023年前三季度交易額達(dá)到1880億元，年付費(fèi)用戶(hù)達(dá)2.25億戶(hù)，縱向?qū)Ρ葎?chuàng)下了歷史新高，橫向?qū)Ρ榷?，雖同行未披露相關(guān)數(shù)據(jù)，但以收入規(guī)模（貨幣化穩(wěn)定）及增速看，該公司相比于飛豬及途牛等非兄弟平臺(tái)遙遙領(lǐng)先。且該公司用戶(hù)規(guī)模仍在穩(wěn)定增長(zhǎng)，尤其是付費(fèi)用戶(hù)規(guī)模。

　　實(shí)際上，同程旅行積極開(kāi)發(fā)新用戶(hù)，通過(guò)多元化的流量拓展、靈活的市場(chǎng)策略以及非一線(xiàn)市場(chǎng)戰(zhàn)略，提升品牌口碑及用戶(hù)認(rèn)知度。2023年Q3，在微信平臺(tái)上超71%的新付費(fèi)用戶(hù)來(lái)自中國(guó)的非一線(xiàn)城市。

　　值得注意的是，該公司堅(jiān)持探索各種在線(xiàn)及線(xiàn)下流量渠道，比如和華為展開(kāi)戰(zhàn)略合作，圍繞華為生態(tài)，同程旅行將酒店、機(jī)票、火車(chē)票等服務(wù)全面接入華為手機(jī)負(fù)一屏，在11月份，宣布正式啟動(dòng)鴻蒙原生版App開(kāi)發(fā)。華為具有龐大的用戶(hù)基數(shù)，平臺(tái)有望形成用戶(hù)需求共振，帶動(dòng)用戶(hù)付費(fèi)轉(zhuǎn)化及增長(zhǎng)。

　　此外，在線(xiàn)下服務(wù)場(chǎng)景，該公司設(shè)立了上海虹橋機(jī)場(chǎng)服務(wù)點(diǎn)、廣州白云機(jī)場(chǎng)(600004)空鐵中轉(zhuǎn)服務(wù)點(diǎn)、北京大興機(jī)場(chǎng)同程旅行會(huì)員服務(wù)中心，并持續(xù)提升汽車(chē)站等線(xiàn)下場(chǎng)景服務(wù)能力；在杭州亞運(yùn)會(huì)期間，其聯(lián)合潮新聞、長(zhǎng)龍航空發(fā)起了“亞運(yùn)城市慢游計(jì)劃”，通過(guò)Citywalk來(lái)吸引更多年輕人前往亞運(yùn)舉辦城市游玩體驗(yàn)。

　　同程旅行擁有規(guī)模優(yōu)勢(shì)，用戶(hù)獲取成本持續(xù)下降，2023年Q3銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用率同比下降了7.19個(gè)百分點(diǎn)，而接下來(lái)和華為的戰(zhàn)略合作，預(yù)計(jì)獲客成本將持續(xù)下行。當(dāng)然，該公司能夠獲得用戶(hù)認(rèn)可，除了流量獲取渠道外，更多基于對(duì)用戶(hù)需求的深刻洞悉以及產(chǎn)品的持續(xù)優(yōu)化。

　　國(guó)民新旅游以Z世代、新中產(chǎn)、銀發(fā)族等為代表的新一代旅行者，開(kāi)始站上“消費(fèi)主舞臺(tái)”，在同程旅行用戶(hù)畫(huà)像上，有超過(guò)40%的平臺(tái)用戶(hù)年齡在30歲以下。而該公司在住宿及交通出行領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)鏈端以“數(shù)實(shí)融合”助力上下游伙伴，持續(xù)充實(shí)全場(chǎng)景生態(tài)布局，借助全場(chǎng)景布局，針對(duì)不同用戶(hù)畫(huà)像需求提供全面的旅行服務(wù)。

　　用戶(hù)規(guī)模領(lǐng)先，業(yè)績(jī)領(lǐng)跑同行，各大券商投行紛紛發(fā)布研報(bào)對(duì)同程旅行未來(lái)前景表示看好，其中中金研報(bào)稱(chēng)，公司3Q旺季收入超預(yù)期，憑借多元化的流量拓展及靈活的市場(chǎng)策略，實(shí)現(xiàn)付費(fèi)用戶(hù)規(guī)模新高。該行預(yù)計(jì)公司將持續(xù)轉(zhuǎn)化付費(fèi)用戶(hù)和提升用戶(hù)粘性，APU、ARPU和消費(fèi)頻次均有望持續(xù)提升，給到21.5港元的目標(biāo)價(jià)，而現(xiàn)價(jià)為14.9港元。

　　值得注意的是，投資者對(duì)經(jīng)營(yíng)的可持續(xù)性越發(fā)看重，ESG已成為投資趨勢(shì)，而同程旅行重視ESG建設(shè)，在今年9月份，MSCI及摩根士丹利公布了該公司最新的ESG評(píng)級(jí)結(jié)果，持續(xù)保持酒旅行業(yè)組AA級(jí)評(píng)級(jí)，連續(xù)兩年處于全球同行ESG領(lǐng)先者之列。目前該公司PE（TTM）25倍，遠(yuǎn)低于港股旅游觀(guān)光板塊水平。

　　同程旅行于Q3各項(xiàng)業(yè)績(jī)指標(biāo)均創(chuàng)下新高，平臺(tái)交易額以及年付費(fèi)用戶(hù)規(guī)模均實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的飛躍，行業(yè)市場(chǎng)份額持續(xù)提升，同時(shí)又得到投行及專(zhuān)業(yè)第三方機(jī)構(gòu)的認(rèn)可，在多因素驅(qū)動(dòng)下，市值提升可期。