民生證券發(fā)布研究報告稱，首予藥明合聯(lián)（02268）“推薦”評級，作為全球領(lǐng)先的一站式ADCCRDMO龍頭，需求、業(yè)績高增長確定性強(qiáng)，預(yù)計2023-25年將實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.57/27.46/41.21億元，同比增長77.4%/56.3%/50%，凈利潤為2.84/5.3/9.15億元。

　　民生證券主要觀點(diǎn)如下：

　　藥明合聯(lián)：全球領(lǐng)先的一體化、端到端生物偶聯(lián)藥物CRDMO。

　　公司業(yè)務(wù)起源于2013年，經(jīng)過多年努力建立了一個專注于ADC等生物偶聯(lián)藥物的全方位一站式研究、開發(fā)和生產(chǎn)平臺，服務(wù)覆蓋抗體中間體和其他偶聯(lián)生物藥、連接子及有效載荷、偶聯(lián)原液及制劑等研發(fā)和生產(chǎn)領(lǐng)域。核心管理團(tuán)隊(duì)擁有專業(yè)知識和醫(yī)藥行業(yè)豐富從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，并且有多元化的優(yōu)秀人才團(tuán)隊(duì)及股東支持。

　　ADC行業(yè)高景氣，藥明合聯(lián)作為全球龍頭持續(xù)提高市場份額。

　　ADC領(lǐng)域進(jìn)入快速增長階段，2022年全球ADC市場規(guī)模達(dá)到79億美元，將以30.0%的CAGR增長至2030年的647億美元，增速遠(yuǎn)超同期生物藥市場；中國已經(jīng)成為ADC開發(fā)的領(lǐng)跑者，是ADC交易的主要對外授權(quán)國。ADC開發(fā)的復(fù)雜性及高技術(shù)性導(dǎo)致大多數(shù)藥企依賴外包，全球ADC外包率已達(dá)到約70%，超過生物藥34%的外包率。ADC外包服務(wù)市場規(guī)模迅速擴(kuò)大，全球ADC外包市場將從2022年的15億美元以28.4%的CAGR增長至2030年的110億美元。ADC外包市場相對集中，藥明合聯(lián)擁有中國第一、全球第二的市場份額，從項(xiàng)目數(shù)量上看2022年公司在全球擁有最多項(xiàng)目總數(shù)、最多發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目和最多整體項(xiàng)目。

　　公司具有行業(yè)領(lǐng)先的技術(shù)實(shí)力和綜合能力，布局全球產(chǎn)能為需求激增的偶聯(lián)藥行業(yè)提供更強(qiáng)大賦能。

　　1）提供一站式、全方位ADCCRDMO服務(wù)，具有一體化和設(shè)施鄰近優(yōu)勢。公司持續(xù)擴(kuò)大管線漏斗，截至2023年上半年有67個進(jìn)行中的臨床前項(xiàng)目、27個一期項(xiàng)目、11個二期項(xiàng)目和5個三期項(xiàng)目，隨著項(xiàng)目向后期推進(jìn)將帶來更大收益。公司實(shí)現(xiàn)在200公里內(nèi)鄰近設(shè)施提供全方位服務(wù)，賦能ADC藥物在15個月內(nèi)完成從DNA到IND，比常規(guī)開發(fā)時間縮短約一半。2）核心技術(shù)平臺全球領(lǐng)先，從R+D+M全面賦能客戶。公司可為客戶提供先進(jìn)的偶聯(lián)技術(shù)、綜合的藥物發(fā)現(xiàn)服務(wù)、行業(yè)領(lǐng)先的工藝開發(fā)、全面的分析方法和專屬的生產(chǎn)設(shè)施。3）公司具有廣泛、高粘性和快速增長的客戶群，全球雙廠生產(chǎn)策略充分滿足海外客戶需求。截至2023年上半年公司累計為304個全球客戶提供服務(wù)，在手訂單增長至4.11億美元。無錫、上海、常州三大基地各自專注于生物偶聯(lián)藥物發(fā)現(xiàn)、開發(fā)和生產(chǎn)等不同環(huán)節(jié)，并且擴(kuò)建無錫和新加坡產(chǎn)能以滿足快速增長的全球客戶需求。