中金發(fā)布研究報(bào)告稱，維持中教控股（00839）“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，考慮到校園容量提升，上調(diào)2024財(cái)年收入預(yù)測(cè)5%至64.6億元；考慮到融資成本上行，下調(diào)2024財(cái)年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)12%至21.0億元。引入2025財(cái)年收入/經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)74.3億元/23.1億元，目標(biāo)價(jià)9.5港元。公司2023財(cái)年收入符合市場(chǎng)一致預(yù)期，利潤(rùn)略低于市場(chǎng)一致預(yù)期。

　　中金主要觀點(diǎn)如下：

　　基本盤維持韌性。

　　公司2023財(cái)年收入同比增長(zhǎng)18%，其中在校生人次貢獻(xiàn)約10%增長(zhǎng)（據(jù)管理層業(yè)績(jī)會(huì)披露）；2023/24學(xué)年，公司國(guó)內(nèi)全日制新生注冊(cè)人數(shù)同比增長(zhǎng)17%至9.7萬(wàn)人，截至2023年8月，全日制在校生人數(shù)同比增長(zhǎng)7%至24.8萬(wàn)人。就業(yè)層面，報(bào)告期內(nèi)公司校企合作數(shù)量同比增長(zhǎng)41家至3，516家，旗下學(xué)校輸送應(yīng)用型畢業(yè)生7.2萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)16%。專業(yè)層面，期內(nèi)公司圍繞智能制造、數(shù)字創(chuàng)意、虛擬現(xiàn)實(shí)等專業(yè)在高等職業(yè)教育層次共開設(shè)了應(yīng)用型本科專業(yè)372個(gè)，同比增加13個(gè)；?？茖I(yè)182個(gè)，同比增加13個(gè)；繼續(xù)教育專業(yè)205個(gè)，同比增加13個(gè)。校園方面，報(bào)告期內(nèi)，廣東省的肇慶學(xué)校的新校區(qū)三期建設(shè)順利進(jìn)行；山東學(xué)校在政府支持下于煙臺(tái)市正式開始建設(shè)新校區(qū)，新校區(qū)一期規(guī)劃面積700余畝，計(jì)劃于2024/25學(xué)年投入使用（據(jù)公司公告）。展望未來(lái)三年，該行預(yù)計(jì)公司收入有望在穩(wěn)健的學(xué)額增長(zhǎng)和報(bào)到率改善下實(shí)現(xiàn)15%的復(fù)合增速。

　　推進(jìn)校園建設(shè)、融資成本上行，利潤(rùn)釋放節(jié)奏后延。

　　2023年財(cái)年，公司毛利率56.3%，同比下滑1.6個(gè)百分點(diǎn)，主要由于人員薪酬及建設(shè)投入加大；經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)6%至19.1億元，對(duì)應(yīng)利潤(rùn)率34%，同比下滑3.9個(gè)百分點(diǎn)，主要由于美元高利率環(huán)境下融資成本高企，同比增加5，800萬(wàn)元。管理層表示，截至2023年8月末，公司美元貸款余額約2億美元，占貸款總額17%，未來(lái)將考慮合理舉措控制融資成本。現(xiàn)金儲(chǔ)備方面，截至2023年8月底，公司在手類現(xiàn)金充足，達(dá)58億元；2023財(cái)年公司用于擴(kuò)建校園等資本開支為26.4億元。期內(nèi)，考慮到自然災(zāi)害及疫情導(dǎo)致某中等學(xué)校招生人數(shù)有所回落，公司計(jì)提賬面減值4.58億元，占集團(tuán)總資產(chǎn)1.3%。該行預(yù)計(jì)未來(lái)三年公司經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)或?qū)崿F(xiàn)10%的復(fù)合增速。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：高教行業(yè)政策超預(yù)期；招生和學(xué)費(fèi)不及預(yù)期。