國(guó)泰君安發(fā)布研究報(bào)告稱，考慮恢復(fù)超預(yù)期，上調(diào)華住集團(tuán)-S（01179）2023年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)至41.87（+1.31）億元（人民幣，下同），目標(biāo)價(jià)上調(diào)至42.5港元。公司23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收62.88億/+53.63%（預(yù)期+43%~47%），經(jīng)調(diào)整歸母凈利13.90億，經(jīng)調(diào)整EBITDA21.86億，經(jīng)調(diào)整EBITDAMargin34.76%。

　　國(guó)泰君安主要觀點(diǎn)如下：

　　高質(zhì)量拓店及高效運(yùn)營(yíng)展現(xiàn)強(qiáng)業(yè)績(jī)彈性。

　?、偌緢?bào)表現(xiàn)超指引已成常態(tài)，不僅收入端增速53.63%超出一致指引43%-47%，經(jīng)調(diào)整業(yè)績(jī)13.90億也超出市場(chǎng)預(yù)期；②對(duì)費(fèi)用率進(jìn)行拆解，規(guī)模效應(yīng)依然是盈利能力提升的核心原因：高利潤(rùn)率的加盟占比提升驅(qū)動(dòng)下，毛利率創(chuàng)新高，租金人工等成本項(xiàng)費(fèi)用率全面下降；但本季管理費(fèi)用絕對(duì)值有所增長(zhǎng)，與DH海外人工成本上漲有關(guān)；③恢復(fù)度始終領(lǐng)先其他龍頭，核心支撐為拓店質(zhì)量和獨(dú)步行業(yè)的運(yùn)營(yíng)管理能力帶來(lái)的門(mén)店經(jīng)營(yíng)效率。

　　對(duì)需求持續(xù)性判斷邊際改善。

　　①華住依靠高質(zhì)量的拓店，運(yùn)營(yíng)水平，在已經(jīng)很高的預(yù)期下全年實(shí)際上已經(jīng)兌現(xiàn)了此前市場(chǎng)對(duì)格局改善，效率提升后酒店集團(tuán)應(yīng)有的業(yè)績(jī)彈性和盈利能力提升，甚至已經(jīng)超預(yù)期表現(xiàn)；②但中報(bào)后市場(chǎng)開(kāi)始交易對(duì)24年需求持續(xù)性的擔(dān)憂，配合十一后淡季恢復(fù)度的放緩，悲觀預(yù)期持續(xù)演繹并反映到股價(jià)中，而與當(dāng)季業(yè)績(jī)表現(xiàn)無(wú)關(guān)；③本季預(yù)計(jì)23Q4收入增速區(qū)間為41%-45%，計(jì)算得2023全年收入增速區(qū)間為55%~56%；高于中此前預(yù)期48%-52%區(qū)間，對(duì)應(yīng)RevPAR恢復(fù)度為115%-120%區(qū)間。④考慮到華住自身物業(yè)的優(yōu)質(zhì)和領(lǐng)先的運(yùn)營(yíng)能力，該行認(rèn)為華住將持續(xù)領(lǐng)先行業(yè)的經(jīng)營(yíng)和業(yè)績(jī)表現(xiàn)，并實(shí)現(xiàn)盈利能力的進(jìn)一步提升。