中金發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，拆解我國(guó)數(shù)字支付產(chǎn)業(yè)鏈分工及競(jìng)爭(zhēng)格局，并測(cè)算2023年基于我國(guó)百萬(wàn)億元核心商業(yè)流水的數(shù)字支付營(yíng)收空間超4,000億元，其中，預(yù)計(jì)電子錢(qián)包作為支付入口獲得較高毛收入、但考慮分潤(rùn)后銀行作為底層資金來(lái)源獲得近六成凈營(yíng)收。往前看，線下費(fèi)率中短期邊際企穩(wěn)、但上漲空間有限，長(zhǎng)期發(fā)展增值服務(wù)以提升“綜合費(fèi)率”方是支付機(jī)構(gòu)長(zhǎng)青之路。

　　▍中金主要觀點(diǎn)如下：

　　如何理解中國(guó)數(shù)字支付產(chǎn)業(yè)鏈分工及競(jìng)爭(zhēng)格局?

　　1)產(chǎn)業(yè)鏈分工：中國(guó)支付產(chǎn)業(yè)目標(biāo)圍繞“四方模式”(商戶(hù)-收單-清算-錢(qián)包/發(fā)卡)發(fā)展，可進(jìn)一步細(xì)分為服務(wù)商戶(hù)的收單側(cè)(收單機(jī)構(gòu)及外包服務(wù)商)、服務(wù)消費(fèi)者的賬戶(hù)側(cè)(電子錢(qián)包及發(fā)卡銀行)以及連接商戶(hù)和消費(fèi)者的轉(zhuǎn)接清算側(cè);

　　2)競(jìng)爭(zhēng)格局：產(chǎn)業(yè)鏈“兩端分散、中間集中”(收單側(cè)/發(fā)卡側(cè)均較為分散、清算側(cè)/錢(qián)包側(cè)則較集中);

　　3)往前看：預(yù)計(jì)清算側(cè)/錢(qián)包側(cè)整體“強(qiáng)者恒強(qiáng)”、新進(jìn)入者能夠分享一定的、但相對(duì)有限的份額，收單側(cè)持續(xù)向合規(guī)水平更高且產(chǎn)品服務(wù)優(yōu)質(zhì)的商戶(hù)服務(wù)商集中，發(fā)卡側(cè)信用卡使用占比長(zhǎng)期或有提升。

　　基于核心商業(yè)流水的營(yíng)收空間有多大?

　　測(cè)算2023年僅考慮商業(yè)流水直接產(chǎn)生的支付營(yíng)收有望超4,000億元，其中：1)毛收入口徑下，測(cè)算收單/清算/錢(qián)包/發(fā)卡側(cè)占比或分別達(dá)22%/6%/45%/27%、電子錢(qián)包作為用戶(hù)支付入口占據(jù)最多營(yíng)收;

　　2)調(diào)整后凈營(yíng)收口徑下(考慮分潤(rùn)后)，基于機(jī)構(gòu)類(lèi)型測(cè)算收單外包機(jī)構(gòu)/第三方收單機(jī)構(gòu)/清算機(jī)構(gòu)/錢(qián)包側(cè)大型支付平臺(tái)/商業(yè)銀行或分占16%/5%/7%/14%/58%、電子錢(qián)包分潤(rùn)后實(shí)際凈營(yíng)收占比較低、銀行則享有近六成的凈營(yíng)收，主因其作為移動(dòng)支付底層資金來(lái)源獲得較多錢(qián)包側(cè)分潤(rùn);

　　3)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)視角下，測(cè)算相關(guān)營(yíng)收對(duì)應(yīng)~1,600億元營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，收單外包機(jī)構(gòu)/第三方收單機(jī)構(gòu)/清算機(jī)構(gòu)/大型電子錢(qián)包/商業(yè)銀行或分占6%/10%/9%/27%/48%、銀行亦分享最多利潤(rùn)。

　　我國(guó)核心商業(yè)流水支付費(fèi)率將如何變化?

　　線下“基礎(chǔ)費(fèi)率”短期企穩(wěn)或有回升、但反彈空間不大且長(zhǎng)期仍有下行可能，支付機(jī)構(gòu)需以更高的價(jià)值創(chuàng)造獲得“綜合費(fèi)率”的長(zhǎng)期提升。我國(guó)線上支付費(fèi)率主要由平臺(tái)方與電子錢(qián)包協(xié)商定價(jià)、更多取決于雙方議價(jià)權(quán)及場(chǎng)景差異，未來(lái)線上費(fèi)率水平受平臺(tái)議價(jià)權(quán)變化、場(chǎng)景間增速差異以及場(chǎng)景側(cè)平臺(tái)方支付業(yè)務(wù)布局進(jìn)展影響。

　　我國(guó)線下刷卡費(fèi)率在技術(shù)進(jìn)步、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)及監(jiān)管政策驅(qū)動(dòng)下，此前呈單邊下降趨勢(shì)，而伴隨前期非理性競(jìng)爭(zhēng)趨緩疊加部分商戶(hù)優(yōu)惠費(fèi)率陸續(xù)到期，短中期基礎(chǔ)費(fèi)率或企穩(wěn)并有所回升，但受同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)仍較激烈且監(jiān)管引導(dǎo)降費(fèi)讓利影響，預(yù)計(jì)基礎(chǔ)支付費(fèi)率上漲空間有限且長(zhǎng)期仍有下行可能;往前看，支付機(jī)構(gòu)基于支付入口發(fā)展增值服務(wù)的空間廣闊、為用戶(hù)或商戶(hù)提供更多價(jià)值、從而產(chǎn)生新的營(yíng)收及利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　監(jiān)管環(huán)境不確定性，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。