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　　進(jìn)入四季度以來(lái)，港股IPO市場(chǎng)回暖的信號(hào)持續(xù)釋放。僅11月來(lái)說(shuō)，上市7只新股，首日無(wú)一破發(fā)并且大部分新股的股價(jià)仍然保持上漲。

　　投資者對(duì)港股IPO情緒有所改善，可以說(shuō)目前是優(yōu)質(zhì)企業(yè)完成上市，并獲得估值進(jìn)一步抬升的時(shí)機(jī)窗口。

　　本月也有不少備受投資者關(guān)注的新股即將上市。如12月8日，新能源行業(yè)的龍頭企業(yè)瑞浦蘭鈞開啟招股，公司擬全球發(fā)售1.16億股股份，其中香港發(fā)售股份1160.72萬(wàn)股，國(guó)際發(fā)售股份1.04億股。招股日期為12月8日-13日。

　　站在投資者和市場(chǎng)的角度來(lái)說(shuō)，要選到不錯(cuò)的價(jià)值投資標(biāo)的，圍繞瑞浦蘭鈞必然有兩個(gè)繞不開的話題：

　　1、瑞浦蘭鈞所處的賽道價(jià)值潛力幾何？

　　2、瑞浦蘭鈞在行業(yè)中是以怎樣的市場(chǎng)地位和技術(shù)實(shí)力沖刺港股市場(chǎng)？

　　“動(dòng)儲(chǔ)”賽道長(zhǎng)坡厚雪，高質(zhì)量是行業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)主線

　　好的賽道、好的公司以及好的價(jià)格，構(gòu)成了選擇價(jià)值投資標(biāo)的時(shí)的三個(gè)要素。好的賽道能引導(dǎo)你走在正確的投資道路上，好的公司可以讓你在這條道路上領(lǐng)先他人，而好的價(jià)格則能夠讓你在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)以較小的風(fēng)險(xiǎn)獲得較高的收益。

　　遵循這一邏輯，要評(píng)估瑞浦蘭鈞的價(jià)值，首先需要了解其所處行業(yè)的價(jià)值潛力。

　　回顧近兩年，各路資本涌入儲(chǔ)能賽道，在產(chǎn)能急速擴(kuò)張后，隨著海內(nèi)外需求“退燒”，儲(chǔ)能電池呈現(xiàn)出低端產(chǎn)能過(guò)剩的趨勢(shì)。2023年上半年，中國(guó)儲(chǔ)能鋰電池市場(chǎng)有效產(chǎn)能利用率不足50%，第三季度，儲(chǔ)能鋰電池行業(yè)產(chǎn)能利用率普遍低于50%。動(dòng)力電池則不必多說(shuō)，低端產(chǎn)能過(guò)剩已存在許久。

　　產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致的直接結(jié)果就是出現(xiàn)價(jià)格戰(zhàn)，而在價(jià)格戰(zhàn)的陰霾下，疊加電芯原材料碳酸鋰的價(jià)格持續(xù)下行，電芯以次充好等行業(yè)亂象隨之出現(xiàn)。比如，低端電芯性能實(shí)際達(dá)不到出廠容量，一致性差，存在內(nèi)阻大、自放電高、尺寸偏差大等問題，使得儲(chǔ)能系統(tǒng)性能不佳。

　　但是，這種結(jié)構(gòu)性過(guò)剩顯然與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩在本質(zhì)上有很大不同，結(jié)構(gòu)性過(guò)剩是階段性的，并不會(huì)一直存在。

　　長(zhǎng)期來(lái)看，儲(chǔ)能市場(chǎng)仍在快速成長(zhǎng)當(dāng)中，作為能源轉(zhuǎn)型的核心支撐，成長(zhǎng)潛力十足。

　　今年上半年，國(guó)內(nèi)新型儲(chǔ)能的新增裝機(jī)量接近過(guò)去10年裝機(jī)量的總和，且主要是以鋰電池為代表的電化學(xué)儲(chǔ)能。預(yù)測(cè)顯示，到2025年，全球儲(chǔ)能市場(chǎng)空間將突破萬(wàn)億；到2027年，以鋰電池為主導(dǎo)的新型儲(chǔ)能累計(jì)規(guī)模將達(dá)到97.0GW，2023-2027年復(fù)合增長(zhǎng)率接近50%。

　　同時(shí)，儲(chǔ)能電池市場(chǎng)的集中度還將進(jìn)一步擴(kuò)大，三、四線和新進(jìn)入企業(yè)將會(huì)被邊緣化。儲(chǔ)能電池作為技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，高性價(jià)比的高端產(chǎn)品天然存在技術(shù)壁壘，具備技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，能夠持續(xù)享受行業(yè)增長(zhǎng)紅利，最終實(shí)現(xiàn)“良幣驅(qū)逐劣幣”。

　　這也可以解釋為什么寧德時(shí)代、比亞迪、瑞浦蘭鈞能夠在即使行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩時(shí)，仍然能夠穩(wěn)定住市場(chǎng)份額和營(yíng)收規(guī)模。

　　三家行業(yè)頭部在儲(chǔ)能電池市場(chǎng)份額上長(zhǎng)時(shí)間占據(jù)排名前三位。其中瑞浦蘭鈞2020年-2022年收入從9.07億元大幅增加至146.48億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率301.9%。2023年上半年收入為65.95億元，較去年同期增長(zhǎng)超過(guò)64%。

　　（資料來(lái)源：公開資料）可以期待的是，企業(yè)越來(lái)越注重自身的高質(zhì)量成長(zhǎng)，將會(huì)成為行業(yè)未來(lái)發(fā)展的主線。儲(chǔ)能市場(chǎng)“水下的冰山”目前沒有顯現(xiàn)，未來(lái)隨著低端產(chǎn)能退場(chǎng)，行業(yè)格局穩(wěn)定，待下游需求釋放后，收獲利潤(rùn)是自然而然的事情。

　　所以目前來(lái)說(shuō)，儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)仍是“長(zhǎng)坡厚雪”賽道，長(zhǎng)期向好的趨勢(shì)沒有改變。

　　“動(dòng)儲(chǔ)結(jié)合”戰(zhàn)略奠定領(lǐng)先地位，“問頂”技術(shù)賦能產(chǎn)品創(chuàng)新

　　自上而下聚焦到瑞浦蘭鈞，作為投資標(biāo)的，其質(zhì)地究竟如何？可以從戰(zhàn)略布局、技術(shù)實(shí)力等方面來(lái)探討。

　　首先，瑞浦蘭鈞“動(dòng)儲(chǔ)結(jié)合”戰(zhàn)略奠定了其市場(chǎng)領(lǐng)先地位。

　　機(jī)構(gòu)GGII將儲(chǔ)能電池市場(chǎng)的玩家簡(jiǎn)單分為四大類，一類是動(dòng)力電池企業(yè)跨入儲(chǔ)能電池賽道；第二類是光伏玩家跨界入局；第三類是新崛起的新勢(shì)力企業(yè)，其中不少都是有實(shí)力的產(chǎn)業(yè)集團(tuán)從其他能源賽道跨界而來(lái)；第四類則是儲(chǔ)能電池領(lǐng)域的“老兵”，它們較早入局儲(chǔ)能領(lǐng)域，并逐漸將儲(chǔ)能電池上升為主要業(yè)務(wù)。

　　而瑞浦蘭鈞似乎無(wú)法被做出簡(jiǎn)單分類，其在成立初期就確定了“動(dòng)儲(chǔ)結(jié)合”的雙賽道戰(zhàn)略，在深耕動(dòng)力電池核心技術(shù)、系統(tǒng)集成領(lǐng)域研究之外，同步拉動(dòng)了儲(chǔ)能快速突破。

　　基于此，瑞浦蘭鈞可以通過(guò)規(guī)模效益和車輪效應(yīng)形成自我強(qiáng)化的良性循環(huán)，獲得更多的市場(chǎng)份額，持續(xù)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，從而保持在行業(yè)前列。

　　其次，“問頂”技術(shù)賦能高端產(chǎn)品，為獨(dú)特的戰(zhàn)略布局提供了技術(shù)底座。

　　隨著材料體系、系統(tǒng)結(jié)構(gòu)等層面的創(chuàng)新逐步被攻克，電池技術(shù)創(chuàng)新也來(lái)到了最為棘手的電芯內(nèi)部結(jié)構(gòu)和工藝層面。但比如特斯拉4680電池“難產(chǎn)”，目前從寧德時(shí)代源源不斷地采購(gòu)電池，足以體現(xiàn)出電池技術(shù)創(chuàng)新之難。

　　瑞浦蘭鈞的“問頂”電池技術(shù)在去年首次對(duì)外發(fā)布后，仍在持續(xù)升級(jí)。不久前“問頂”技術(shù)賦能的最新成果——345Ah儲(chǔ)能電芯和5.5MWh儲(chǔ)能電池系統(tǒng)，便是行業(yè)前沿的電池產(chǎn)品。

　　問頂345Ah電池的實(shí)際容量超過(guò)350Ah，提升至1.12kWh，同時(shí)體積能量密度達(dá)到435Wh/L，能量效率高達(dá)96.2%，同時(shí)實(shí)現(xiàn)了10000周的長(zhǎng)循環(huán)壽命和長(zhǎng)達(dá)20年的日歷壽命。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，相比同行，“問頂”技術(shù)讓電池在同樣尺寸下得到體積能量密度大幅提升，并且成本降低、安全性更高、壽命更長(zhǎng)。

　　基于“問頂”技術(shù)，瑞浦蘭鈞則構(gòu)建起了動(dòng)力和儲(chǔ)能多種新能源應(yīng)用場(chǎng)景的產(chǎn)品矩陣?！爱a(chǎn)品力”是瑞浦蘭鈞的核心競(jìng)爭(zhēng)力，為“動(dòng)儲(chǔ)結(jié)合”戰(zhàn)略發(fā)展“保駕護(hù)航”。

　　總而言之，在行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的大背景下，瑞浦蘭鈞作為行業(yè)頭部，并且產(chǎn)品在大容量、長(zhǎng)循環(huán)、安全性、低成本指標(biāo)上更具有優(yōu)勢(shì)。通過(guò)提供高性價(jià)比的高端產(chǎn)品，瑞浦蘭鈞能夠在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中勝出，頭部企業(yè)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步夯實(shí)。

　　市場(chǎng)端積累深厚成為增長(zhǎng)源泉，長(zhǎng)期價(jià)值潛力可期

　　回歸到市場(chǎng)層面，這幾年，雖然大家看到眾多企業(yè)涌入動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池，有跨界玩家有本就在儲(chǔ)能電池賽道上的初創(chuàng)企業(yè)。表面上看似乎壁壘不高，但現(xiàn)實(shí)并非如此。

　　除了電芯技術(shù)和系統(tǒng)集成環(huán)節(jié)，難以突破的壁壘還在于市場(chǎng)端，無(wú)論是電源側(cè)、電網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能，還是用戶側(cè)工商業(yè)儲(chǔ)能、家庭儲(chǔ)能，亦或者是動(dòng)力電池領(lǐng)域，持續(xù)的客戶資源才是關(guān)鍵。

　　在儲(chǔ)能電池產(chǎn)品方面，瑞浦蘭鈞的國(guó)內(nèi)客戶包括業(yè)內(nèi)知名的陽(yáng)光電源、科陸電子、南瑞繼保、融合元儲(chǔ)、新源智儲(chǔ)，采日能源、天合儲(chǔ)能，以及艾羅能源、古瑞瓦特、固德威、首航新能源等；海外則拿下了Powin Energy等頭部企業(yè)。

　　在動(dòng)力電池產(chǎn)品方面，具體到乘用車上，公司覆蓋了包括上汽通用五菱、合眾汽車、上汽乘用車等在內(nèi)的電動(dòng)汽車客戶；商用車和特種車上，公司則覆蓋了宇通客戶、金龍客車、中國(guó)中車等。

　　可以看到，瑞浦蘭鈞在市場(chǎng)端同樣積累深厚，使得公司產(chǎn)能釋放得到保障，帶來(lái)規(guī)模效應(yīng)的同時(shí)提供穩(wěn)定的收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)。

　　與此同時(shí)，有“鎳王”青山集團(tuán)做背書，瑞浦蘭鈞具有先天向下游延伸的優(yōu)勢(shì)和動(dòng)力，不光是制造端，更是直達(dá)市場(chǎng)和終端。

　　青山集團(tuán)作為礦業(yè)巨頭，2021年以60萬(wàn)噸鎳年產(chǎn)量占據(jù)全球市場(chǎng)的22.22%，旗下還對(duì)礦山開發(fā)、不銹鋼制造、海運(yùn)物流等多領(lǐng)域均有涉足,但瑞浦蘭鈞是旗下涉足動(dòng)力電池領(lǐng)域的唯一主體。正是憑借背靠青山集團(tuán)旗下眾多鎳鈷鋰礦資源，瑞浦蘭鈞的原材料成本波動(dòng)也變得相對(duì)可控。

　　掌握產(chǎn)業(yè)鏈上下游優(yōu)勢(shì)，原材料自給保障供應(yīng)，相對(duì)于同行，瑞浦蘭鈞可以更有效規(guī)避市場(chǎng)中原材料價(jià)格劇烈波動(dòng)帶來(lái)的沖擊，控制成本穩(wěn)定住利潤(rùn)，加速提高盈利能力。

　　因此，筆者認(rèn)為當(dāng)前或是一個(gè)關(guān)注瑞浦蘭鈞的合適時(shí)機(jī)。

　　目前港股鋰電池概念處于估值低位區(qū)間，安全邊際較高。鋰電池行業(yè)從2021年11月見頂開始，到今年12月，已經(jīng)回調(diào)超過(guò)兩年。但這兩年里，鋰電池的業(yè)績(jī)卻在持續(xù)增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)和股價(jià)表現(xiàn)相互背離。

　　一方面，2020、2021年這兩年鋰電池經(jīng)歷瘋狂炒作，幾倍、十幾倍漲幅的公司比比皆是，經(jīng)歷一波殺估值在所難免；另一方面，市場(chǎng)擔(dān)心行業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鏊贂?huì)放緩、競(jìng)爭(zhēng)加劇。

　　但新能源車的滲透率還遠(yuǎn)沒有見頂，全球能源轉(zhuǎn)型升級(jí)，新能源的消納問題要解決，未來(lái)儲(chǔ)能市場(chǎng)還將保持高增長(zhǎng)。目前鋰電池行業(yè)的估值已經(jīng)到了歷史最低位，行業(yè)內(nèi)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)值得去挖掘。

　　筆者認(rèn)為，隨著相關(guān)估值壓制性因素有望得到緩解，市場(chǎng)風(fēng)偏或?qū)⒌玫叫迯?fù)，若瑞浦蘭鈞能在業(yè)績(jī)層面持續(xù)得到數(shù)據(jù)驗(yàn)證，則有望迎來(lái)一輪價(jià)值增長(zhǎng)機(jī)遇。

　　尾聲

　　目前來(lái)看，瑞浦蘭鈞業(yè)務(wù)含金量較好，背靠青山集團(tuán)，實(shí)際壁壘較高，掌握少數(shù)玩家具備的競(jìng)爭(zhēng)力。其有望在動(dòng)力電池和儲(chǔ)能行業(yè)洗牌的關(guān)鍵階段，擺脫低層次競(jìng)爭(zhēng)建立更牢固的市場(chǎng)地位。

　　在技術(shù)、產(chǎn)品以及先天供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)下，疊加所處的動(dòng)儲(chǔ)市場(chǎng)處在風(fēng)口，已經(jīng)按下業(yè)績(jī)加速鍵的瑞浦蘭鈞有望勢(shì)如破竹，在港股市場(chǎng)講出屬于自己的故事。