專題：美國11月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)強(qiáng)于預(yù)期

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　　華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，從中期看，該行認(rèn)為11月非農(nóng)超預(yù)期不可持續(xù)。超預(yù)期部分來自罷工結(jié)束后的一次性推升，剔除罷工影響后新增非農(nóng)就業(yè)整體仍然在放緩。感恩節(jié)假期消費(fèi)數(shù)據(jù)以及近期投資數(shù)據(jù)均顯示美國經(jīng)濟(jì)動(dòng)能在四季度出現(xiàn)明顯降溫，疊加近期崗位空缺數(shù)據(jù)仍在持續(xù)走弱，預(yù)計(jì)新增非農(nóng)未來仍將趨勢性回落。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在12月會(huì)議大概率不加息，但是表態(tài)上可能會(huì)偏鷹派，一定程度上使得市場降息預(yù)期有所推后，但隨著美國增長下行風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)，以及通脹進(jìn)一步放緩，2024年美聯(lián)儲(chǔ)較大概率會(huì)開啟降息周期。

　　華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

　　11月美國非農(nóng)數(shù)據(jù)點(diǎn)評

　　11月美國新增非農(nóng)19.9萬，高于彭博一致預(yù)期的18.5萬人；小時(shí)工資環(huán)比升至0.4%，高于彭博一致預(yù)期的0.3%；失業(yè)率回落0.2pct至3.7%，低于彭博一致預(yù)期（3.9%）和10月（3.9%）；

　　勞動(dòng)參與率上行0.1pct至62.8%，高于彭博一致預(yù)期的62.7%，較2019年底低0.5個(gè)百分點(diǎn)（圖表1）。剔除罷工影響，本月新增非農(nóng)16.1萬人，不及10月的18萬人，顯示美國新增就業(yè)仍在放緩，但放緩程度慢于市場預(yù)期（圖表2）。此外，失業(yè)率來自家庭調(diào)查，家庭調(diào)查新增非農(nóng)就業(yè)達(dá)到74.7萬人，導(dǎo)致失業(yè)率明顯下行（圖表3）。偏強(qiáng)的就業(yè)數(shù)據(jù)公布后市場降息預(yù)期回落，美元和美債收益率上行，美股三大股指普遍下跌：截至北京時(shí)間晚上22：30，相對數(shù)據(jù)發(fā)布前，美元指數(shù)上漲0.3%至104.1，2年期和10年期美債分別上行5bp和3bp至4.68%和4.21%，美股三大股指下跌0.1%-0.4%；首次降息時(shí)點(diǎn)從2024年3月推遲至5月，市場預(yù)計(jì)的2024年全年累計(jì)降息幅度下降11bp至111bp。

　　11月商品和服務(wù)就業(yè)均反彈，前者或大部分來自罷工的一次性影響。

　　11月商品部門新增非農(nóng)就業(yè)2.9萬人，較10月上升3.9萬人（圖表6）。其中，制造業(yè)耐用品部門新增非農(nóng)就業(yè)2.8萬人，或主要來自于汽車工會(huì)罷工結(jié)束導(dǎo)致的一次性回升；建筑業(yè)、采礦業(yè)和非耐用品行業(yè)新增就業(yè)分別為0.2、-0.1和-0.8萬人，均較10月回落。11月服務(wù)業(yè)新增非農(nóng)就業(yè)12.1萬人，較10月增加2.6萬人。其中，教育和保健服務(wù)新增就業(yè)9.9萬，較10月回升1.6萬；信息業(yè)新增就業(yè)1萬，較10月回升2.9萬；零售業(yè)就業(yè)回落3.8萬，較10月下降3.4萬。整體來看，服務(wù)業(yè)新增就業(yè)維持較高水平，與近期ISM和地方聯(lián)儲(chǔ)服務(wù)業(yè)PMI邊際回升一致（圖表5）。

　　11月小時(shí)工資環(huán)比增速為0.4%，高于預(yù)期（0.3%），商品部門和服務(wù)部門的工資增速均反彈。

　　11月小時(shí)工資環(huán)比從10月的0.2%上行至0.4%，3個(gè)月季比折年從10月的3.0%回升至3.4%（圖表7）。其中，商品部門的小時(shí)工資環(huán)比回升0.2pct至0.5%， 3個(gè)月季比折年增速從3.5%回升至5.4%；服務(wù)部門時(shí)薪環(huán)比上行0.1pct至0.3%，3個(gè)月季比折年增速持平于2.9%。工資增速反彈或一定程度上受到罷工影響，但我們對工資增速回升的持續(xù)性存疑。9月崗位空缺超預(yù)期回落6.6%至873萬人，且高頻指標(biāo)Indeed job posting和Lightcast job posting均指示崗位空缺的回升或不可持續(xù)（圖表8）；離職率同樣指示工資增速未來將進(jìn)一步回落（圖表9）。

　　往前看，11月非農(nóng)數(shù)據(jù)邊際上加大聯(lián)儲(chǔ)12月會(huì)議的鷹派程度，但中期看美聯(lián)儲(chǔ)較大概率會(huì)在2024年開啟降息周期。

　　近期市場降息預(yù)期升溫，鮑威爾在上周五的表態(tài)并沒有顯著影響市場的降息預(yù)期，超預(yù)期的11月非農(nóng)數(shù)據(jù)邊際上將使得聯(lián)儲(chǔ)12月會(huì)議更加鷹派。12月12日將公布美國11月CPI數(shù)據(jù)，市場預(yù)期核心CPI環(huán)比為0.3%，若最終結(jié)果超過預(yù)期，可能進(jìn)一步增強(qiáng)聯(lián)儲(chǔ)12月會(huì)議（北京時(shí)間12月14日凌晨）的鷹派程度。但是，中期看，我們認(rèn)為11月非農(nóng)超預(yù)期不可持續(xù)：超預(yù)期部分來自罷工結(jié)束后的一次性推升，剔除罷工影響后新增非農(nóng)就業(yè)整體仍然在放緩。正如我們在《美國四季度經(jīng)濟(jì)減速進(jìn)行時(shí)》（2023/11/30）中所述，感恩節(jié)假期消費(fèi)數(shù)據(jù)以及近期投資數(shù)據(jù)均顯示美國經(jīng)濟(jì)動(dòng)能在四季度出現(xiàn)明顯降溫，疊加近期崗位空缺數(shù)據(jù)仍在持續(xù)走弱，預(yù)計(jì)新增非農(nóng)未來仍將趨勢性回落。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在12月會(huì)議大概率不加息，但是表態(tài)上可能會(huì)偏鷹派，一定程度上使得市場降息預(yù)期有所推后，但隨著美國增長下行風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)，以及通脹進(jìn)一步放緩，2024年美聯(lián)儲(chǔ)較大概率會(huì)開啟降息周期。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　美國就業(yè)市場回落超預(yù)期；聯(lián)儲(chǔ)鷹派超預(yù)期。