國泰君安發(fā)布研究報告稱，折扣零售一般指以低于其他零售渠道同類商品的價格銷售商品的零售業(yè)態(tài)，可分為硬折扣與軟折扣，區(qū)別主要在供應鏈/產(chǎn)品策略等角度。折扣零售雖有屬地化特征但核心要素大致相同：往往在經(jīng)濟新周期時萌芽、發(fā)展(如上世紀70年代的美國、90年代的日本);新一代消費群體及性價比消費理念崛起、去庫需求增加。當前傳統(tǒng)商超百貨積極入局，新玩家風頭正勁。投資機會：線下商業(yè)龍頭/奧萊/跨境電商/大眾品牌升級。

　　國泰君安觀點如下：

　　本質(zhì)與現(xiàn)實：折扣零售本質(zhì)是效率的比拼。

　　1)折扣零售一般指以低于其他零售渠道同類商品的價格銷售商品的零售業(yè)態(tài)，可分為硬折扣與軟折扣，區(qū)別主要在供應鏈/產(chǎn)品策略等角度;2)折扣零售核心是低價、本質(zhì)是效率，與傳統(tǒng)零售相比，經(jīng)營更高效、商品回歸價值，且提供消化庫存;3)折扣零售雖有屬地化特征但核心要素大致相同：往往在經(jīng)濟新周期時萌芽、發(fā)展(如上世紀70年代的美國、90年代的日本);新一代消費群體及性價比消費理念崛起、去庫需求增加。海外已涌現(xiàn)出多個龍頭如Costco/山姆(美)、奧樂齊(德)、唐吉訶德/大創(chuàng)(日)

　　復盤海外：堂吉訶德歷經(jīng)30余年成長為龍頭、CVD+A為核心商業(yè)模式。

　　1)日本90年代后，宏觀經(jīng)濟環(huán)境變遷、消費者需求下降、庫存增加、“團塊次代”等新生代踏入社會，孕育起折扣零售快速發(fā)展的土壤;2)堂吉訶德最早可追溯于1978年的“小偷市場”，后于1989年正式成立第一家門店，目前在日本及海外擁有超700家門店;3)2006-22年營收自2608億日元增至1.83萬億日元，CAGR為12.95%;凈利自107億日元增至619億日元，CAGR為11.58%;毛利率提至30%，凈利率穩(wěn)定在3-4%;4)門店經(jīng)營緊抓CVD+A，將效率發(fā)揮到極致，如總部監(jiān)管采購制度、獨特的商品組合、密集/尋寶式陳列等。

　　研判國內(nèi)：傳統(tǒng)商超百貨積極入局，新玩家風頭正勁。

　　1)商超百貨具備多年供應鏈運營經(jīng)驗與物業(yè)優(yōu)勢，開辟折扣賽道得天獨厚，多家公司積極推進布局，①家家悅成立悅記·好零食(量販零食)與好惠星(硬折扣連鎖);②永輝超市在超市中增設正品折扣店;③盒馬開設奧萊門店并作為未來重要戰(zhàn)略項目;④重慶百貨等地區(qū)商業(yè)龍頭亦有望進軍該賽道;2)新入局者繁榮與挑戰(zhàn)并存：頭部公司如好特賣與嗨特購均于2020-21年開啟全國擴張，分別開出約700/400家門店，目前單店模型已打磨成功并放開加盟，高效的算法系統(tǒng)/買手團隊等是核心優(yōu)勢;此外奧特樂等亦加快發(fā)展步伐;3)奧特萊斯：年初以來增速顯著回升，頭部陣營望保持擴張趨勢;4)其他：線上渠道如唯品會等。

　　投資機會：線下商業(yè)龍頭/奧萊/跨境電商/大眾品牌升級。1)線下商業(yè)龍頭：傳統(tǒng)商超百貨的業(yè)務布局及新入局者的拓店進展;2)奧萊;3)跨境電商;4)大眾品牌升級;5)線上渠道。

　　風險提示：貨源不穩(wěn)定的風險，線上渠道的沖擊，企業(yè)壁壘不夠清晰、利潤率難以得到保障的風險，企業(yè)出海面臨不同市場環(huán)境和監(jiān)管風險等