3月28日，聯(lián)想控股公布業(yè)績，公司收入同比下滑10%，凈利潤下滑超90%，歸母凈利潤錄得虧損，取消分紅。面對這樣的業(yè)績表現(xiàn)，投資人可能覺得投資聯(lián)想控股的信心不足，還有一些投資人會覺得抄底時候到了，否極泰來，市場往往隱藏著許多潛在的交易機會。做出正確的判斷，肯定要分析一下持有聯(lián)想控股的核心理由和擔憂有哪些，以及未來可能的趨勢。

　　投資者做多聯(lián)想控股的理由有哪些？

　　1）它可能是全球最高性價比、最名副其實的AI概念股

　　聯(lián)想控股應該說是全球最高性價比的AI概念股了，之所以說他有AI概念是因為他有兩大業(yè)務和AI相關，一個是聯(lián)想集團的AIPC（全球第一）+AI服務器（全球第三），另一個是投資業(yè)務的200+AI被投企業(yè)，橫跨AI所有環(huán)節(jié)，形成了全球獨有的AI全棧布局。對聯(lián)想控股來說，AI對業(yè)務的影響不只會通過收入和經(jīng)營利潤增長的形式反映出來，也會通過股權(quán)增值的利潤反映出來?？梢哉f，從底層技術到商業(yè)應用皆有，是產(chǎn)品服務和投資布局結(jié)合，短期和長期利益同時兼顧的AI業(yè)務架構(gòu)，哪怕是用保守的PB估值辦法來算，聯(lián)想控股的估值僅為0.2倍PB，可能是全球最被低估的AI概念股。

　　2)？相當于折價買入聯(lián)想集團

　　聯(lián)想集團目前市值約1100億港幣，歸屬聯(lián)想控股的價值約350億港幣——但是，聯(lián)想控股的市值僅為140億港幣！其它資產(chǎn)統(tǒng)統(tǒng)不算，買入聯(lián)想控股，就相當于通過持有聯(lián)想控股來4折持有聯(lián)想集團的股份，這可能是一個很好的套利機會。因為對聯(lián)想控股業(yè)績影響最大的就是聯(lián)想集團和投資業(yè)務，因此如果大膽設想，先買入聯(lián)想控股，再去short其他從事投資業(yè)務的股票，實際上相當于以折價持有了聯(lián)想集團的股份，構(gòu)建了一個以持有聯(lián)想控股來間接低價持有聯(lián)想集團的套利邏輯。

　　3）獨特的財務投資能力

　　聯(lián)想控股的投資業(yè)務起源于2001年，是中國最早的一批創(chuàng)投基金，發(fā)展歷史超過20年，管理資產(chǎn)規(guī)模超過1600億。它推動上市企業(yè)數(shù)量超150家，所有指標都位居中國創(chuàng)投行業(yè)前列。在A股和港股中，像聯(lián)想控股這樣一級市場投資做到這么大規(guī)模的標的基本沒有。雖然23年聯(lián)想控股投資業(yè)務虧損很多，但是因為推動上市了的項目很多的原因，反而證明了他們在投資方面的實力。過去5年聯(lián)想控股推動了超80家企業(yè)登陸資本市場，23年資本市場又是經(jīng)歷大幅下跌又在限制IPO和減持，因此錄得大額虧損很正常。

　　2020年

　　2021年

　　2022年

　　2023年

　　4）遠低于內(nèi)在價值的估值水平

　　聯(lián)想控股的內(nèi)在價值到底有多少，有點公說公有理婆說婆有理的味道，如果只看他現(xiàn)在的二級市場持倉，那么聯(lián)想集團+聯(lián)泓新科+佳沃食品+拉卡拉+東航物流+富瀚微大約值600億元人民幣，財務投資簡單預估一下大約250億元左右規(guī)模，再考慮到金融業(yè)務以盧森堡國際銀行為主，假設按照1倍PB算，那也有至少200億以上，這樣簡單加總就發(fā)現(xiàn)其持股價值超過1000億人民幣，對比當前140億港幣市值簡直就是骨折價了。

　　市場的擔憂有哪些？

　　1）投資業(yè)務受資本市場的影響和業(yè)績難以預測

　　如之前所說，聯(lián)想控股的投資利潤與資本市場緊密相關，而且對公司業(yè)績的影響程度很大，如果拆解起來是三重影響：1、上市企業(yè)數(shù)量和上市地，這直接關乎增值的幅度，整體來看，A股上市最佳，其次美股，最后是港股，這兩年港股上市估計不太賺錢；2、資本市場的波動，因為上市企業(yè)多、價值占比大、同時按照公允價值計量，所以資本市場的變動會對公司利潤產(chǎn)生直接影響，3、退出的節(jié)奏，退出是真金白銀的落袋為安，一旦市場不好出現(xiàn)量價齊跌或者減持受限（23年是兩者同時），那么投資收益肯定大幅下降。2023年三重影響同時出現(xiàn)，導致公司業(yè)績大跌，財務投資的不確定性正體現(xiàn)在這里，也因此聯(lián)想控股的業(yè)績難于預測。

　　2）公司的資產(chǎn)處置計劃存在不確定性

　　聯(lián)想控股過去業(yè)務鋪得比較廣，這些年一直在優(yōu)化前面的布局，在2020年的時候公司一口氣處理了神州租車、蘇州信托等多個資產(chǎn)，此后的處置節(jié)奏有些放緩，東航物流和拉卡拉的股票在持續(xù)減持，2023年限制減持后，這些減持也都暫停了。按照聯(lián)想控股未來要聚焦產(chǎn)業(yè)運營和科技創(chuàng)新的角度看，目前體系內(nèi)除了聯(lián)想集團、聯(lián)泓新科和投資業(yè)務這三塊自己做起來的且和科技關聯(lián)度比較高的資產(chǎn)外，其他資產(chǎn)都有進行處置的可能，而這些處置可能帶來一次性利潤也可能出現(xiàn)一次性虧損，存在不可預測性，其中佳沃食品的情況目前看來對聯(lián)想控股的拖累比較大，建議公司管理層盡快處理掉這個問題資產(chǎn)。

　　3）綜合企業(yè)板塊的整體表現(xiàn)不佳

　　這些年來，聯(lián)想控股這類多元化業(yè)務公司所在的板塊一直表現(xiàn)不佳，就拿綜合企業(yè)板塊內(nèi)的代表性企業(yè)復星國際、中信股份、光大控股，甚至香港老牌的長和和太古股份，估值水平都是在0.2-0.3倍PB左右，板塊整體表現(xiàn)不佳，這也是投資人保持謹慎的重要原因。

　　4）分紅的變化

　　聯(lián)想控股過往是分紅的好學生，自上市以來，分紅連續(xù)保持了不錯的增長水平。但是2022年開始由于業(yè)績大幅下滑，公司的分紅水平出現(xiàn)下滑，直至2023年因虧損而暫停分紅。如果分析一下，其實都是合理決策，2022年業(yè)績下滑80%，分紅下滑50%，但分紅率還是達到40%，單看分紅率是很高的水平了。而23年暫停分紅也是意料之中，因為23年港股的虧損公司仍然分紅的比例不足10%，絕大多數(shù)虧損公司都停止了分紅，可以說暫停分紅基本算是市場共識。考慮到聯(lián)想控股最大的股東是國資，國資對分紅一般有要求，所以一旦聯(lián)想控股的業(yè)績恢復，分紅水平如無意外會跟隨恢復。

　　綜合來看，投資聯(lián)想控股的核心理由存在較大的想象空間，而擔憂因素基本反映在了目前的業(yè)績和股價中，如果站在現(xiàn)在這個時點看，有一些積極的因素正在醞釀：

　　1）資本市場的回暖

　　春節(jié)前，A股市場快速下跌，春節(jié)后又迎來了快速反彈，目前處于盤整階段，同時科創(chuàng)50等指數(shù)也走出了技術性牛市，因此投資人對于未來資本市場變得樂觀一些，這將有助于聯(lián)想控股的投資業(yè)務回升向好。

　　2）AI舉措的逐步落地

　　聯(lián)想控股的AI積淀之深厚有目共睹，如何發(fā)揮AI優(yōu)勢順應AI時代，是聯(lián)想控股需要思考的問題，近期聯(lián)想控股和國內(nèi)最具有open？AI氣質(zhì)的大模型公司智譜AI簽訂戰(zhàn)略合作，要聯(lián)合開發(fā)應用和垂直大模型，這應該算是開始發(fā)揮自身AI優(yōu)勢的重要一步，順帶說一下，智譜AI是聯(lián)想控股連續(xù)投資加碼的AI大模型企業(yè)。

　　3）聯(lián)想集團即將發(fā)布劃時代AIPC，聯(lián)泓新科的業(yè)績也有望反轉(zhuǎn)

　　聯(lián)想集團宣布將在4月的tech？world大會上發(fā)布全球首款具備五大特征的AI？PC，這將是全球首款真正具備AI軟硬件能力的電腦，對行業(yè)意義重大，也可能將引發(fā)大的換機潮。此外，聯(lián)泓新科的主營業(yè)務EVA光伏膠膜料的價格也觸底回升，同時還有多個重大項目將在24年上半年交付，25年還有規(guī)模更大的項目在交付，因此聯(lián)想控股產(chǎn)業(yè)運營板塊的業(yè)績有望反轉(zhuǎn)向上。

　　綜上，眼下做多聯(lián)想控股的核心因素具備較大的向上空間；經(jīng)過長時間消化，擔憂的風險已經(jīng)反映在了目前的業(yè)績和股價中。展望未來，三大核心業(yè)務，聯(lián)想集團+聯(lián)泓新科+投資都有望在24年進入上行軌道，AI概念也在逐步走向落地，做多的確定性在提升。另外，盈警公告后公司股價已經(jīng)承受了一波回調(diào)。不要忘了一句老話：“利空出盡是利好”。