4月28日，聯(lián)想控股2021年年報公告正式掛網(wǎng)。全年業(yè)績創(chuàng)下歷史新高，實現(xiàn)銷售收入4,898.72億元，同比增長了17%，實現(xiàn)歸母凈利潤人民幣57.55億元，同比增長了49%。

　　更值得注意的是，年報中也對市場關(guān)切的“高管薪酬”問題做出了回復(fù)，聯(lián)想控股高管主動降薪約7成。同日，附屬公司拉卡拉(300773)公司發(fā)布聯(lián)想控股擬減持其部分股份的公告。通過此次交易，聯(lián)想控股有望實現(xiàn)約十億的現(xiàn)金回流以支持后續(xù)的科技布局。

　　回顧聯(lián)想控股表現(xiàn)，其股價先是一路從去年下半年最高的18.12跌至近期最低的8.36，估值亦到了歷史底部。筆者關(guān)注到，當(dāng)前市場正在反彈，公司股價亦似乎進(jìn)入回暖期。

　　在目前的價位，聯(lián)想控股是否具備投資的價值？

　　數(shù)據(jù)來源：Wind

　　1、回顧：股價為什么表現(xiàn)不好

　　從去年10月份以來，聯(lián)想控股的股價經(jīng)歷了近半年時間的下跌。這是由于市場震蕩、公司“風(fēng)險因素上升”以及業(yè)績波動三重因素交織所導(dǎo)致的。

　　市場方面，去年下半年開始，呈現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險——恒指表現(xiàn)低迷，在跌破20000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口后仍持續(xù)下探，不斷刷新歷史低位，投資者負(fù)面情緒不斷加重，進(jìn)而又對市場形成負(fù)向反饋，聯(lián)想控股作為港股上市公司自然也會受到較大影響。

　　其次，市場擔(dān)憂公司是否存在潛在風(fēng)險因素。這主要由于去年10月8日聯(lián)想集團(tuán)撤回科創(chuàng)板申請，引發(fā)網(wǎng)絡(luò)輿情，市場對聯(lián)想控股的擔(dān)憂情緒漸起，認(rèn)為公司可能有潛在風(fēng)險，近期收到證監(jiān)會的行政監(jiān)管措施，也引起了類似的擔(dān)憂。

　　另外，因為市場震蕩導(dǎo)致下半年業(yè)績低于預(yù)期，雖然聯(lián)想控股的全年業(yè)績創(chuàng)下歷史新高，但由于下半年資本市場影響表現(xiàn)不佳，而財務(wù)投資板塊中已上市企業(yè)的持股價值以公允價值計量，因此公允價值出現(xiàn)較大回撤，導(dǎo)致業(yè)績最終低于市場預(yù)期。

　　2、當(dāng)前：基本面發(fā)生什么樣的改變

　　聯(lián)想控股是不是走在投資人期望的道路上，是市場關(guān)注的焦點(diǎn)。作為投資人，觀察公司信息是滯后的，只能基于市場的各類信息去拼湊并還原事情的本質(zhì)，如果站在現(xiàn)在的時點(diǎn)回望過去的很多公司舉動，反而會對聯(lián)想控股的發(fā)展脈絡(luò)看的更清楚。

　　自新管理層上任以來，聯(lián)想控股發(fā)生了三個核心的變化：

　　1、出售資產(chǎn)、回流資源：陸續(xù)出售了神州租車、英國保險公司PIC、蘇州信托、老白干、酒便利等一批公司的持股，再到近期出售拉卡拉，退出非核心資產(chǎn)的動作非常堅決。聯(lián)想控股的這些舉措清晰的傳遞了“大刀闊斧”調(diào)整資產(chǎn)組合的決心。

　　2、調(diào)整業(yè)務(wù)板塊分類：聯(lián)想控股今年對業(yè)務(wù)板塊做出了調(diào)整，從原來的“戰(zhàn)略投資+財務(wù)投資”轉(zhuǎn)變?yōu)椤爱a(chǎn)業(yè)運(yùn)營+產(chǎn)業(yè)孵化與投資”，將有較大規(guī)模同時業(yè)績穩(wěn)定增長的四家核心公司列在產(chǎn)業(yè)運(yùn)營；余下業(yè)務(wù)均劃至產(chǎn)業(yè)孵化與投資板塊。而拉卡拉在解禁期滿后被提上出售日程也釋放了一個信號，即從原來戰(zhàn)略投資劃歸到產(chǎn)業(yè)孵化的資產(chǎn)，聯(lián)想控股可能會適時考慮退出，以獲得回報及現(xiàn)金回流。

　　3、強(qiáng)調(diào)科技創(chuàng)新：聯(lián)想控股近兩年唯一新投的標(biāo)的是芯片企業(yè)【富瀚微(300613)、股吧】(300613)。說明公司出手更加謹(jǐn)慎，方向?qū)Ｗ⒃谟部萍碱I(lǐng)域；此外還通過加大研發(fā)投入來強(qiáng)調(diào)科技創(chuàng)新，聯(lián)想集團(tuán)計劃未來五年投資千億研發(fā)費(fèi)用、聯(lián)泓新科去年研發(fā)費(fèi)用同比增長超60%?！翱萍紕?chuàng)新”已成為了聯(lián)想控股這兩年業(yè)績發(fā)布會的高頻詞，不難看出公司的重視程度。而硬科技項目的宏愿離不開錢的支持，因此筆者大膽猜測聯(lián)想控股的資源聚焦和板塊調(diào)整，是為了在未來幾年的時間內(nèi)，打造一個全新的聚焦科技的資產(chǎn)組合。

　　梳理聯(lián)想控股的舉措，經(jīng)營思路是清晰的，正在科技轉(zhuǎn)型正在的路上。而公司去年業(yè)績創(chuàng)新高，則說明公司的基本面還很穩(wěn)健。

　　3、展望：怎么看待投資價值

　　公司基本面發(fā)生良性改變，也走在正確的路上。但投資永遠(yuǎn)是面向未來的行業(yè)。

　　因此，非常值得探討的是，導(dǎo)致公司股價承壓的幾個因素未來如何演繹。

　　正如第一部分提及，影響股價有三大因素——

　　第一重因素是市場。港股點(diǎn)位已跌到近十年新低，估值更是處于全球極低，歷史極低水平，繼續(xù)向下的空間有限，4月30日，政治局會議釋放積極信號，強(qiáng)調(diào)“依法規(guī)范和引導(dǎo)我國資本健康發(fā)展，發(fā)揮資本作為重要生產(chǎn)要素的積極作用”，港股隨即大幅反彈，特別是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)帶動指數(shù)上攻，我們已經(jīng)看到了市場向上反轉(zhuǎn)的信號。

　　第二重因素：市場擔(dān)憂公司存在未知的潛在風(fēng)險。

　　由于聯(lián)想控股一直備受市場關(guān)注，因此撤回上市申請引起非常廣泛的討論，繼而導(dǎo)致了接下來一系列的輿情。雖然聯(lián)想控股并沒有針對輿情正面反擊，但是卻似乎已在進(jìn)行自我反思。包括高管主動大幅降薪、進(jìn)行業(yè)務(wù)聚焦以及強(qiáng)調(diào)科技創(chuàng)新等措施，就是有力的證明。筆者認(rèn)為，這樣的反思還是頗有“誠意”的。

　　另外，在輿情之下很多人猜測聯(lián)想控股要受到強(qiáng)監(jiān)管，但公司運(yùn)營一切正常，也沒有任何監(jiān)管調(diào)查的消息，說明了對于某些風(fēng)險的擔(dān)憂是過慮的。還有，證監(jiān)會給出的行政監(jiān)管措施針對的是信息披露問題，主要是由于港股和債券市場的信息沒有同步披露。

　　聯(lián)想事件討論的熱度正大幅下降，這個因素的影響已逐漸降低。

　　第三重因素：業(yè)績預(yù)期。目前，市場對聯(lián)想控股2022年上半年業(yè)績的預(yù)期比較悲觀，一來是有去年同期創(chuàng)新高的中期業(yè)績在前，二來是資本市場表現(xiàn)不佳以及疫情擾動等因素，均會對聯(lián)想控股的上半年業(yè)績造成沖擊。這也是目前公司股價表現(xiàn)不佳的主要原因之一。

　　但筆者基于拆解各板塊未來表現(xiàn)的分析結(jié)果，認(rèn)為即使上半年業(yè)績下滑也幅度有限、韌性彰顯，下半年業(yè)績預(yù)計可能有明顯好轉(zhuǎn)。

　　從目前市場的信息來看，產(chǎn)業(yè)運(yùn)營板塊業(yè)績表現(xiàn)應(yīng)該相對平穩(wěn)。聯(lián)想集團(tuán)業(yè)務(wù)始終較為平穩(wěn)，疫情防控趨嚴(yán)反而可能帶動PC出貨量增長。【聯(lián)泓新科(003022)、股吧】的一季度業(yè)績雖有所下滑，主要是因為設(shè)備改造升級和擴(kuò)建導(dǎo)致停產(chǎn)。一般情況下，化工企業(yè)的一季度就是小季度，待完成改造升級產(chǎn)能進(jìn)一步提升后，2-4季度再集中發(fā)力推動業(yè)績上漲。目前EVA價格還處于上升通道，所以對于聯(lián)泓不用過于擔(dān)心，其后程發(fā)力能力更強(qiáng)。另外，受益于三文魚價格持續(xù)上漲，佳沃食品的一季度業(yè)績暴漲。目前來看漲價趨勢仍在延續(xù)，全球的CPI也在持續(xù)上行，所以佳沃集團(tuán)的業(yè)績應(yīng)該也不差。盧森堡國際銀行日常比較難以觀察，但是從歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大環(huán)境和其在盧森堡的地位來看，應(yīng)該表現(xiàn)比較平穩(wěn)。

　　上半年的業(yè)績變量主要在產(chǎn)業(yè)孵化與投資板塊。板塊內(nèi)的基金投資類的業(yè)務(wù)預(yù)計會受到資本市場下跌的影響，可能表現(xiàn)一般。但拉卡拉、【東航物流(601156)、股吧】、漢口銀行、富瀚微等公司業(yè)績預(yù)計將有不錯表現(xiàn)。同時，出售拉卡拉也將確認(rèn)一次性收益。因此，該板塊業(yè)績可能呈現(xiàn)一個此消彼長、相對平衡的局面。

　　轉(zhuǎn)到下半年來看，聯(lián)想控股的業(yè)績彈性就會清晰顯現(xiàn)出來。一方面是資本市場可能會有反彈，帶動上半年被壓制的基金投資類業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)增長；另一方面是運(yùn)營類業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)定增長。2021下半年，聯(lián)想控股的業(yè)績因醫(yī)藥醫(yī)療股大跌而表現(xiàn)不佳，最終僅實現(xiàn)10個億歸母凈利潤；相較之下，2022年下半年業(yè)績同比應(yīng)該會大幅反彈。今年下半年的聯(lián)想控股更值得期待。

　　綜上來看，市場開啟向上反彈，公司風(fēng)險因素大幅下降，悲觀的上半年業(yè)績預(yù)期已經(jīng)反映在了股價中且隨時可能超預(yù)期向好，而下半年的業(yè)績彈性更好。目前公司已經(jīng)值得關(guān)注起來了。