轉(zhuǎn)自：鴻途FLY

　　市值蒸發(fā)超百億后，信達(dá)生物出售子公司的計(jì)劃告吹。

　　11月3日，信達(dá)生物在港交所公告稱，F(xiàn)ortvita與Lostrancos經(jīng)進(jìn)一步考慮后，終止認(rèn)購協(xié)議。

　　此前，信達(dá)生物公告，其全資附屬公司Fortvita與公司董事長(zhǎng)兼CEO俞德超旗下Lostrancos簽訂股權(quán)認(rèn)購協(xié)議。

　　但公告發(fā)布后，這筆交易迅速引來市場(chǎng)和公司小股東的質(zhì)疑。據(jù)悉，本次關(guān)聯(lián)交易采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估Fortvita的價(jià)值，被認(rèn)為難以全面量化其研發(fā)成果和知識(shí)產(chǎn)權(quán)，因此陷入“賤賣”的爭(zhēng)議。

　　二級(jí)市場(chǎng)上，投資者也用腳投票，信達(dá)生物股價(jià)從10月25日的收盤價(jià)44.25港元，一路下跌至撤回本次認(rèn)購協(xié)議前的35.05港元/股，期間市值蒸發(fā)150.51億港元。

　　官網(wǎng)顯示，信達(dá)生物致力于研發(fā)、生產(chǎn)和銷售腫瘤、自身免疫、代謝、眼科等重大疾病領(lǐng)域的創(chuàng)新藥物。今年上半年，公司總收入為39.52億元，同比增長(zhǎng)46.3%，不過仍舊處于虧損狀態(tài)，經(jīng)調(diào)整期內(nèi)虧損為1.6億元。

　　價(jià)值百億元的教訓(xùn)

　　11月4日，信達(dá)生物股價(jià)盤中反彈近13%，即便如此，公司股價(jià)較上月初的高點(diǎn)仍有一段距離。

　　消息面上，信達(dá)生物公告稱，公司重申其對(duì)發(fā)展國(guó)際業(yè)務(wù)的積極愿景，及Fortvita作為開展海外業(yè)務(wù)的平臺(tái)，在推動(dòng)本公司成為全球性生物制藥企業(yè)的長(zhǎng)期目標(biāo)方面的作用。

　　信達(dá)生物表示，建議認(rèn)購事項(xiàng)旨在表明管理層對(duì)發(fā)展本公司國(guó)際業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期承諾。然而，自2024年10月25日宣布建議認(rèn)購事項(xiàng)以來，本公司收到其股東對(duì)該提案的反饋及不同看法。本公司與董事會(huì)已審慎考慮，并決定不繼續(xù)進(jìn)行建議認(rèn)購事項(xiàng)。

　　對(duì)于該終止事項(xiàng)，在信達(dá)生物最新召開的說明會(huì)上，公司管理層也進(jìn)行了反思。

　　“增資Fortvita的公告出來后，引起了比較大規(guī)模的討論，坦白講，這大大超出了我的想象，之前沒有預(yù)見到會(huì)有這么大的反響。”俞德超表示，在充分討論后，包括其本人在內(nèi)的管理層，決定撤回這次對(duì)Fortvita的投資。

　　而在10月29日舉行的線上業(yè)務(wù)說明會(huì)中，俞德超曾稱，對(duì)沒有及早就該關(guān)聯(lián)交易與投資者進(jìn)行交流感到抱歉。對(duì)于“低價(jià)賤賣”的爭(zhēng)議，管理層強(qiáng)調(diào)，F(xiàn)ortvita的管線都處于早期的研發(fā)階段，具有較高的風(fēng)險(xiǎn)性，給出的估值合理。

　　不過，這樣的解釋似乎難以恢復(fù)投資者的信心，公司股價(jià)在回應(yīng)后的兩個(gè)交易日繼續(xù)震蕩下行。截至11月1日收盤，公司股價(jià)35.05港元/股，相比10月25日的收盤價(jià)44.25港元/股跌去約21%，市值蒸發(fā)超150億港元。

　　回看這次交易安排，信達(dá)生物全資子公司Fortvita與由公司創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官俞德超實(shí)際控制的買方平臺(tái)Lostrancos簽訂認(rèn)購協(xié)議，Lostrancos將認(rèn)購1280.83萬股Fortvita的優(yōu)先股，交割后持有后者約20.39%股權(quán)。

　　其中，Lostrancos平臺(tái)由俞德超持有82.93%股權(quán)，因此該交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。

　　本次交易完成后，信達(dá)生物股權(quán)將被稀釋到約79.61%，但仍保持對(duì)Fortvita并表。

　　但值得注意的是，本次交易中，Lostrancos的認(rèn)購價(jià)格為2050萬美元，其參考了估值機(jī)構(gòu)使用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估Fortvita于截至2024年10月8日的估值8002.6萬美元。

　　據(jù)公告顯示，F(xiàn)ortvita的估值采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法，截至基準(zhǔn)日期，其已估值總資產(chǎn)約為2.34億美元，已估值總負(fù)債約為1.54億美元，因此整體估值約為8002.6萬美元。

　　信達(dá)生物認(rèn)為，由于Fortvita的管線主要集中于早期發(fā)現(xiàn)及臨床前階段，且海外臨床試驗(yàn)并無重大里程碑，因此采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法是最適合的估值方法。

　　然而，有市場(chǎng)人士認(rèn)為情況并非如此。成立于2021年的Fortvita是信達(dá)生物的國(guó)際化業(yè)務(wù)平臺(tái)，現(xiàn)已擁有公司的部分管線的海外權(quán)益，其中潛力較大的品種IBI363在9月初獲得美國(guó)FDA授予快速通道資格。

　　雖然Fortvita已虧損多年，但考慮到出海已成為國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企創(chuàng)收的主要方式，因此管理層此時(shí)收購承載著公司出海預(yù)期的Fortvita，有著“摘桃子”的嫌疑。

　　此外，本次關(guān)聯(lián)交易采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估Fortvita的價(jià)值，這對(duì)一家生物醫(yī)藥研發(fā)公司而言，被認(rèn)為難以全面量化其研發(fā)成果和知識(shí)產(chǎn)權(quán)，從而有了“賤賣資產(chǎn)”的質(zhì)疑。

　　對(duì)此匯豐也直言，有關(guān)估值對(duì)Fortvita的產(chǎn)品管線及研發(fā)平臺(tái)而言，似乎被低估，F(xiàn)ortvita的融資可能會(huì)攤薄股東的最佳利益，融資可能引發(fā)治理方面擔(dān)憂。

　　俞德超身家50億元

　　信達(dá)生物創(chuàng)始人俞德超，在中國(guó)創(chuàng)新藥界可謂是大名鼎鼎的人物。

　　據(jù)俞德超在接受專訪時(shí)講述，他出生在浙江省天臺(tái)縣的一個(gè)偏僻小山村，放牛砍柴是童年中最深刻的印象。當(dāng)時(shí)村里的教育條件極為簡(jiǎn)陋，考大學(xué)是一件很艱難的事，好在俞德超考上了浙江林學(xué)院（現(xiàn)為浙江農(nóng)林大學(xué)），讀的是與農(nóng)林種植有關(guān)的專業(yè)。

　　后來，俞德超又考上南京林業(yè)大學(xué)，攻讀植物生理專業(yè)的碩士學(xué)位。畢業(yè)后，他考上了中國(guó)科學(xué)院上海植物生理研究所，繼續(xù)讀博士。

　　就這樣，從一個(gè)山村走出來的俞德超，成了一名學(xué)霸，并逐漸實(shí)現(xiàn)了依靠知識(shí)來改變命運(yùn)。由于成績(jī)出色，他贏得了赴美國(guó)深造的機(jī)會(huì)，1993年到美國(guó)加州大學(xué)舊金山分校做藥物化學(xué)專業(yè)博士后研究。

　　1997年畢業(yè)后，俞德超的第一份工作是與藥物研發(fā)相關(guān)的專利事務(wù)。此后近十年，他在美國(guó)多家知名生物制藥公司擔(dān)任高管，負(fù)責(zé)藥物研發(fā)工作。

　　在美國(guó)的學(xué)習(xí)和工作，讓俞德超看到了生物技術(shù)的進(jìn)步，也關(guān)注到了中美在生物制藥領(lǐng)域的差距，心里有了回國(guó)的想法。

　　2006年，俞德超從美國(guó)回到國(guó)內(nèi)工作，加入康弘藥業(yè)擔(dān)任副總裁。有報(bào)道稱，在這家位于成都的制藥公司，由俞德超主導(dǎo)研發(fā)的“康柏西普”后于2013年11月獲得國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)上市。這款用于治療新生血管性年齡相關(guān)性黃斑變性等眼科疾病新藥，憑借性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，上市后迅速成為康弘藥業(yè)的核心品種。

　　而在美國(guó)的13年期間，俞德超還發(fā)明了世界上第一個(gè)利用病毒對(duì)抗腫瘤的藥物安柯瑞。

　　2011年，俞德超從康弘藥業(yè)出走，創(chuàng)立信達(dá)生物。開始創(chuàng)業(yè)后，兼具名氣和經(jīng)驗(yàn)的俞德超，備受各路資本的追逐。成立2個(gè)月的信達(dá)生物，團(tuán)隊(duì)成員不到20人，就拿到了富達(dá)500萬美元的A輪融資。

　　天眼查App顯示，2012年至2018年IPO之前，信達(dá)生物B到E輪分別獲得了3000萬美元、1.15億美元、2.6億美元和1.5億美元的融資。

　　2018年10月31日，俞德超帶領(lǐng)成立僅7年時(shí)間的信達(dá)生物正式登陸港交所。伴隨著公司股價(jià)上漲，2021年俞德超曾以65億元財(cái)富登上胡潤(rùn)百富榜。到了今年，其財(cái)富規(guī)模降至50億元。

　　業(yè)績(jī)虧損出海不順

　　成立之初即押注PD-1賽道的信達(dá)生物，曾被稱作是“國(guó)產(chǎn)PD-1”四小龍之一。

　　在俞德超看來，PD-1抑制劑改變了傳統(tǒng)的治療腫瘤的方法，即不針對(duì)腫瘤，而是針對(duì)體內(nèi)的免疫系統(tǒng)，這樣革命性的意義使得PD-1對(duì)于制藥人而言是難得一遇的靶點(diǎn)。

　　這個(gè)難得一遇的大品種，也是信達(dá)生物成功的關(guān)鍵。2015年，該公司以33億美元向美國(guó)禮來制藥公司轉(zhuǎn)讓了基于PD-1抗體免疫療法的藥物研發(fā)專利。

　　2018年12月，其PD-1信迪利單抗（商品名：達(dá)伯舒）以3L經(jīng)典霍奇金淋巴瘤正式獲批，成為第二個(gè)獲批的國(guó)產(chǎn)PD-1單抗，此后成為信達(dá)生物最主要的產(chǎn)品。

　　除了做研發(fā)，信達(dá)生物還逐漸完成了從biotech（生物科技公司）發(fā)展成biopharma（生物制藥公司）的進(jìn)階，據(jù)悉目前其擁有約3000人的銷售團(tuán)隊(duì)。

　　業(yè)績(jī)方面，同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，2023年信達(dá)生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)收62.06億元，同比增長(zhǎng)36.21%，不過年內(nèi)虧損10.28億元。

　　公司稱，達(dá)伯舒（信迪利單抗注射液）銷售表現(xiàn)強(qiáng)勁，市場(chǎng)領(lǐng)先地位穩(wěn)固，其他產(chǎn)品亦實(shí)現(xiàn)顯著的收入與銷量齊升。

　　2024年上半年，信達(dá)生物錄得收入39.52億元，歸母凈利潤(rùn)為虧損3.93億元，虧損幅度比上年同期進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　公司解釋稱，虧損增加主要由于非現(xiàn)金項(xiàng)目的凈匯兌收益的減少及一次性所得稅抵免減少。去年上半年公司的凈匯兌收益為2.78億元，今年同期的凈匯兌收益為6530萬元。此外，去年公司還錄得一次性所得稅抵免1.45億元。

　　近日，信達(dá)生物更新了第三季度業(yè)績(jī)。當(dāng)期，公司產(chǎn)品收入超23億元，同比增長(zhǎng)超40%。由此，信達(dá)生物2024年前三季度產(chǎn)品營(yíng)收達(dá)61.11億元，已超過2023年全年的水平。

　　不過需要提及的是，收入快速增長(zhǎng)的信達(dá)生物，國(guó)際化業(yè)務(wù)擴(kuò)張并不順利。

　　公開信息顯示，2022年3月，美國(guó)食品藥品監(jiān)督管理局（FDA）拒絕信迪利單抗射液上市申請(qǐng)。2022年12月，禮來正式放棄信迪利單抗射液在中國(guó)以外的權(quán)益。

　　此后，公司在出海上鮮有動(dòng)作。在11月4日上午的說明會(huì)上，俞德超表示公司做好國(guó)際化業(yè)務(wù)的決心和信心沒有改變。未來還是會(huì)以Fortvita這個(gè)平臺(tái)，繼續(xù)推進(jìn)公司的國(guó)際化業(yè)務(wù)。