業(yè)績(jī)概要：公司2020H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.2億元，同比增長(zhǎng)41.8%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5億元，同比增長(zhǎng)66.1%，經(jīng)調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)4.9億元，同比增長(zhǎng)31.6%。同時(shí)宣布派息每股13.4港仙，對(duì)應(yīng)分紅率約50%（2019H1為30%）。

　　量?jī)r(jià)提升+并表拉動(dòng)收入增長(zhǎng)，盈利水平有所提升：分部看，高等教育分部實(shí)現(xiàn)收入6億元（yoy+45.6%），職業(yè)教育實(shí)現(xiàn)收入3.3億元（yoy+14.2%），國(guó)際教育分部實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6795萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)分別為3.9億元、1.8億元、1695萬(wàn)元；從收入性質(zhì)來(lái)看，學(xué)費(fèi)收入17.7億元，住宿費(fèi)收入1.5億元。高等教育分部收入增長(zhǎng)主要受益于山東泉城學(xué)院、重慶南方翻譯學(xué)院并表以及現(xiàn)有學(xué)校學(xué)生數(shù)量和學(xué)費(fèi)增長(zhǎng)；職業(yè)教育收入增長(zhǎng)主要受益于學(xué)生數(shù)量與學(xué)費(fèi)的雙重提升，報(bào)告期內(nèi)在校學(xué)生數(shù)量增長(zhǎng)至18.2萬(wàn)（yoy+23.3%）；剔除并購(gòu)學(xué)?；鶞?zhǔn)毛利率同比提升至59.8%（yoy+2PP），受新收購(gòu)學(xué)校毛利略低影響公司整體毛利率同比微幅下滑至57.6%（yoy-0.2pp）。受KOI銷售費(fèi)用影響整體銷售費(fèi)用率小幅提升至4.6%（yoy+1.9pp）、規(guī)模效應(yīng)推動(dòng)管理費(fèi)用率降至13.6%（yoy-5.2pp），多重因素影響下凈利率提升至37.8%（yoy+5.5pp），盈利水平顯著改善。

　　內(nèi)生擴(kuò)張有序推進(jìn)，支撐學(xué)生人數(shù)增長(zhǎng)。廣東白云學(xué)院新校區(qū)的首期工程已于2019年9月竣工并投入使用，學(xué)生容量為8000名，第二期計(jì)劃預(yù)計(jì)于2021年完成，新校區(qū)地盤面積達(dá)48.9萬(wàn)平方米，學(xué)生容量為18000名；廣州松田學(xué)院方面，公司已與肇慶政府簽訂協(xié)議提供1500畝用地建立約30000名學(xué)生的新校園，內(nèi)生校園擴(kuò)張確定性較強(qiáng)，支撐現(xiàn)有學(xué)校學(xué)生人數(shù)增長(zhǎng)。

　　外延能力卓越，獨(dú)立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)積極推進(jìn)。公司上市至今共完成7所學(xué)校的收購(gòu)與并表，截止目前公司旗下共10所學(xué)校，整合能力較佳，始終保持較高盈利水平，預(yù)計(jì)未來(lái)仍以年均2-3個(gè)標(biāo)的的速度持續(xù)擴(kuò)張，2020年3月公司與英國(guó)倫敦里士滿大學(xué)建立合作伙伴關(guān)系，全球化布局再下一城；目前教育監(jiān)管部門已明確獨(dú)立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)工作重要性，公司旗下三所學(xué)校轉(zhuǎn)設(shè)工作正積極進(jìn)行。

　　就業(yè)承壓專升本擴(kuò)招，民辦高教龍頭受益。國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制2月28日舉行新聞發(fā)布會(huì)，介紹鼓勵(lì)企業(yè)吸納高校畢業(yè)生、農(nóng)民工就業(yè)相關(guān)政策有關(guān)情況。教育部副部長(zhǎng)翁鐵慧表示，今年將擴(kuò)大碩士研究生招生和專升本規(guī)模，預(yù)計(jì)同比增加18.9萬(wàn)、32.2萬(wàn)人。公司旗下有5所本科學(xué)校具有招收專升本學(xué)生的資格，2019年共錄取3410人，政策利好有望直接體現(xiàn)為學(xué)生增量。

　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：鑒于公司2020中報(bào)毛利率及費(fèi)用端表現(xiàn)超出我們此前預(yù)期，我們對(duì)此前盈利預(yù)測(cè)做一定上修，預(yù)計(jì)公司20/21/22年EPS分別為人民幣0.45/0.54/0.59元，對(duì)應(yīng)PE分別為24/20/18倍，參考可比公司估值及公司行業(yè)龍頭優(yōu)勢(shì)，給予2020年29倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)14.3港元，首次給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：外延并購(gòu)速度或不及預(yù)期，并表學(xué)校整合或不及預(yù)期，政策性風(fēng)險(xiǎn)