國(guó)內(nèi)一線攝像頭、指紋模組廠，技術(shù)、產(chǎn)能領(lǐng)先。丘鈦科技是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的手機(jī)攝像頭模組和指紋模組制造商。按出貨量計(jì)算，公司手機(jī)攝像頭模組業(yè)務(wù)排名行業(yè)第三名，指紋業(yè)務(wù)排名行業(yè)第二名。2019年全年?duì)I收為131.7億元，歸母凈利潤(rùn)為5.42億。

　　攝像頭和指紋識(shí)別技術(shù)創(chuàng)新持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品升級(jí)、需求增長(zhǎng)。光學(xué)鏡頭作為智能手機(jī)最重要的賣點(diǎn)之一，過(guò)去幾年技術(shù)創(chuàng)新不斷。攝像頭歷經(jīng)從低像素到過(guò)億像素、從單攝到多攝、從普通鏡頭到廣角、長(zhǎng)焦、潛望式攝像頭、3D感測(cè)攝像頭等多個(gè)維度升級(jí)。未來(lái)兩年手機(jī)攝像頭行業(yè)仍將處于高景氣周期。在指紋識(shí)別模組行業(yè)，傳統(tǒng)的電容式指紋識(shí)別模組市場(chǎng)因全面屏普及和3D人臉識(shí)別應(yīng)用而逐步萎縮，但是屏下指紋方案應(yīng)用使得指紋識(shí)別浪潮卷土重來(lái)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)驅(qū)動(dòng)行業(yè)新一輪增長(zhǎng)。

　　制造實(shí)力雄厚，光學(xué)、指紋業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)。丘鈦科技在智能手機(jī)攝像頭模組生產(chǎn)能力上保持行業(yè)一流水平，綁定行業(yè)內(nèi)主要下游品牌客戶。通過(guò)與頭部手機(jī)品牌商的合作，公司掌握行業(yè)創(chuàng)新動(dòng)向、搶占前沿技術(shù)風(fēng)口，在配合大客戶設(shè)計(jì)研發(fā)中提升能力，進(jìn)一步鞏固優(yōu)勢(shì)，形成發(fā)展正循環(huán)。丘鈦科技的光學(xué)模組業(yè)務(wù)主要靠出貨量持續(xù)高增長(zhǎng)推動(dòng)，2019年出貨量4.1億件，同比增長(zhǎng)53.8%，最近五年年均復(fù)合增長(zhǎng)33%；指紋業(yè)務(wù)主要靠產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)驅(qū)動(dòng)，公司順應(yīng)全面屏潮流，為核心客戶旗艦機(jī)型供貨更高價(jià)值量的屏下指紋識(shí)別模組，未來(lái)兩年是屏下指紋發(fā)展紅利期，指紋業(yè)務(wù)有望重新煥發(fā)新生。

　　收購(gòu)新鉅進(jìn)軍鏡頭業(yè)務(wù)、印度擴(kuò)張版圖。公司2017年收購(gòu)臺(tái)灣鏡頭公司新鉅科技，為新鉅導(dǎo)入客戶，并將新鉅的短焦鏡頭技術(shù)應(yīng)用于屏下指紋模組，協(xié)同效應(yīng)已經(jīng)顯現(xiàn)，新鉅2018年下半年已經(jīng)扭虧。新鉅未來(lái)還會(huì)加大RGB鏡頭研發(fā)力度，并在臺(tái)中建廠擴(kuò)產(chǎn)，業(yè)績(jī)值得期待。另外，丘鈦科技已經(jīng)邁出海外擴(kuò)張第一步，配合客戶在印度建廠，產(chǎn)能已經(jīng)在2019年開(kāi)始釋放，打開(kāi)成長(zhǎng)新空間。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值。公司在3月初完全恢復(fù)生產(chǎn)，二季度訂單充沛。我們預(yù)測(cè)公司2020-2022年收入分別為175、210、236億元人民幣，2020-2022利潤(rùn)分別為7.3、9.0、10.5億元人民幣。參照同行估值，結(jié)合丘鈦科技的行業(yè)地位和業(yè)務(wù)特點(diǎn)，給予目標(biāo)價(jià)13.6元港幣，對(duì)應(yīng)19倍2020年P(guān)E，首次覆蓋予以“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠疫情對(duì)手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈的負(fù)面影響，中美貿(mào)易爭(zhēng)端再擴(kuò)大的潛在可能性，5G手機(jī)普及慢于預(yù)期，攝像頭技術(shù)進(jìn)步快、競(jìng)爭(zhēng)加劇。