【康希諾(688185)、股吧】生物股份公司(688185.SH，06185.HK)是國內(nèi)生物疫苗的領(lǐng)軍企業(yè)之一，擁有比肩國際質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的生產(chǎn)體系，和具有全球視野的研發(fā)體系。公司本次科創(chuàng)板IPO擬公開發(fā)行不超過2480.00萬普通股，占發(fā)行后股本比例不低于10.02%，擬募集資金約10.00億元。募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后，將用于公司生產(chǎn)基地二期建設(shè)、多項(xiàng)在研疫苗研發(fā)和疫苗追溯、冷鏈物流體系及信息系統(tǒng)建設(shè)，并補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。

　　2019年3月，康希諾生物乘著港交所IPO新政的“東風(fēng)”登陸港股市場(chǎng)，拉開了一輪大跨步發(fā)展的序幕。此次回歸A股，正值公司與軍事科學(xué)醫(yī)學(xué)研究院生物工程研究所聯(lián)合研制的新冠肺炎疫苗進(jìn)展順利、即將3期臨床試驗(yàn)之際?？梢灶A(yù)見，康希諾生物登陸科創(chuàng)板后有望實(shí)現(xiàn)“二次騰飛”，繼續(xù)為我國抗擊新冠疫情和公共衛(wèi)生事業(yè)貢獻(xiàn)自己的力量。

　　企業(yè)定位清晰明確

　　打造高水平國際化研發(fā)管理團(tuán)隊(duì)

　　“公司是一家致力于研發(fā)、生產(chǎn)和銷售符合中國及國際標(biāo)準(zhǔn)的創(chuàng)新型疫苗企業(yè)。在管理層帶領(lǐng)下，公司推進(jìn)了一系列創(chuàng)新疫苗的研發(fā)，研發(fā)管線涵蓋預(yù)防腦膜炎、埃博拉病毒病、百白破、肺炎、結(jié)核病、新型冠狀病毒肺炎、帶狀皰疹等多個(gè)臨床需求量較大的疫苗品種?！痹谡泄蓵校迪ＶZ生物用非常清晰、明確的語言，亮明了自己的企業(yè)定位與愿景。

　　康希諾生物于2009年在天津成立，11年間專注于各種高質(zhì)量人用疫苗的研發(fā)、生產(chǎn)和商業(yè)化。公司創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)成員曾在海外跨國藥企擔(dān)任要職，在疫苗研發(fā)方面擁有豐富的理論知識(shí)和技術(shù)經(jīng)驗(yàn)。他們帶著高遠(yuǎn)的志向和豐富的產(chǎn)業(yè)化經(jīng)驗(yàn)，分工明確，扎根在疫苗這一當(dāng)時(shí)國內(nèi)外差距最為明顯、成長潛力最為廣闊的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)細(xì)分領(lǐng)域，可以說是構(gòu)成康希諾生物核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要因素。

　　強(qiáng)將手下無弱兵。在創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的帶領(lǐng)下，康希諾生物建立起了一支高水平的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，匯聚了眾多資深科學(xué)家和疫苗行業(yè)資深專家。他們?cè)?jīng)在賽諾菲巴斯德、阿斯利康、葛蘭素史克、諾華、中生集團(tuán)等國內(nèi)外大型藥企牽頭負(fù)責(zé)或參與創(chuàng)新疫苗的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。優(yōu)秀的創(chuàng)始人及高管團(tuán)隊(duì)，為公司成為擁有國內(nèi)乃至國際頂尖疫苗研發(fā)水平的企業(yè)打下了結(jié)實(shí)的基礎(chǔ)。

　　經(jīng)過十余年鉆研，康希諾生物在科學(xué)家和研發(fā)團(tuán)隊(duì)的帶領(lǐng)下，在疫苗研發(fā)和生產(chǎn)領(lǐng)域逐步構(gòu)建形成了多糖蛋白結(jié)合技術(shù)、蛋白結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和重組技術(shù)、腺病毒載體疫苗技術(shù)和制劑技術(shù)四大核心技術(shù)平臺(tái)。依托這些技術(shù)平臺(tái)，公司先后開展了預(yù)防腦膜炎、埃博拉病毒病、百白破、肺炎、結(jié)核病、新型冠狀病毒肺炎等13個(gè)適應(yīng)癥的16種創(chuàng)新疫苗產(chǎn)品的研發(fā)。招股書數(shù)據(jù)顯示，2017年-2019年公司研發(fā)費(fèi)用分別達(dá)到6,810.00萬元、11,337.98萬元和15,174.59萬元，同比增幅均在30%以上，有力地支撐了研發(fā)管線上各個(gè)在研項(xiàng)目的推進(jìn)。

　　潛心研發(fā)碩果累累

　　埃博拉新冠腦膜炎多款疫苗取得突破

　　“不僅僅在中國，在古老的非洲大陸，在世界很多其他地方，傳染病依然擊碎著無數(shù)人的希望、憧憬和可能美好的人生。而這其中很多是可以用疫苗來預(yù)防的。從那時(shí)起，我和我的團(tuán)隊(duì)再一次作出了選擇——不僅僅為中國，也要為世界上一切困厄于傳染病的民眾而戰(zhàn)斗。”公司董事長宇學(xué)峰曾在港股IPO的招股書中，用這一段旁白堅(jiān)定地向外界傳遞了自己和康希諾生物的志向。

　　在公司眾多創(chuàng)新疫苗中，最先取得突破的是針對(duì)埃博拉病毒病所研發(fā)的Ad5-EBOV疫苗。埃博拉病毒病是由埃搏拉病毒感染引起的出血熱、器官溶解等烈性傳染病的統(tǒng)稱，平均死亡率在50%左右，過往爆發(fā)的疫情死亡率甚至高達(dá)90%。而康希諾的Ad5-EBOV疫苗通過刺激人體免疫系統(tǒng)的B細(xì)胞和T細(xì)胞來誘發(fā)對(duì)病毒的免疫應(yīng)答，其中B細(xì)胞可直接分泌相應(yīng)抗體，不同種類的T細(xì)胞則可以輔助或直接殺傷病原。

　　康希諾生物的Ad5-EBOV疫苗于2017年10月在國內(nèi)獲準(zhǔn)上市，為國內(nèi)首款獲批的埃博拉病毒病疫苗，僅供應(yīng)急使用及未來國家儲(chǔ)備安排。疫苗基于致死率最高的扎伊爾型毒株研發(fā)，同時(shí)與其它同類產(chǎn)品相比，Ad5-EBOV疫苗對(duì)儲(chǔ)存運(yùn)輸條件要求相對(duì)寬松、可適應(yīng)非洲等爆發(fā)疫情地區(qū)的高溫氣候，并且嚴(yán)重不良事件發(fā)生率更低，對(duì)于預(yù)防埃博拉病毒病更具現(xiàn)實(shí)意義。

　　其次是公司與軍科院針對(duì)新冠肺炎聯(lián)合研制的重組新冠肺炎疫苗Ad5-nCoV，近期也取得了階段性成果。疫苗以人5型腺病毒為載體，將新冠病毒的特異性遺傳物質(zhì)注入人體，刺激人體免疫系統(tǒng)產(chǎn)生抗體，識(shí)別并清除冠狀病毒。

　　根據(jù)發(fā)表在權(quán)威醫(yī)學(xué)期刊《柳葉刀》的Ad5-nCoV2期臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù)，該款疫苗具有良好的安全性，只需要接種一次，就能在14天內(nèi)激發(fā)較高的體液免疫及細(xì)胞免疫應(yīng)答水平，具有預(yù)防新冠肺炎的潛力。目前Ad5-nCoV疫苗即將進(jìn)入3期臨床試驗(yàn)階段，并在6月25日獲得由中央軍委頒發(fā)的軍隊(duì)特需藥品批件，可在軍內(nèi)使用。

　　而在這兩款疫苗之外，康希諾生物針對(duì)嬰幼兒腦膜炎球菌病的MCV4/MCV2結(jié)合疫苗也已經(jīng)提交了上市申請(qǐng)，并且獲得國家藥監(jiān)局藥審中心受理。腦膜炎球菌病是主要由腦膜炎奈瑟球菌引起的嚴(yán)重傳染病，發(fā)病率以12月齡以下的嬰幼兒為最高。由于癥狀與流感相似，腦膜炎在早期很難被發(fā)現(xiàn)。如果沒有及時(shí)治療則足以致命，死亡率高達(dá)20%-35%。罹患腦膜炎還可能導(dǎo)致腦損傷、失聰和認(rèn)知障礙等重度后遺癥。

　　腦膜炎球菌疫苗一般可分為腦膜炎球菌多糖疫苗(MPSV)和腦膜炎球菌結(jié)合疫苗(MCV)兩種。多糖疫苗研發(fā)時(shí)間早、應(yīng)用廣泛、具有成本優(yōu)勢(shì)，但不能形成長期免疫記憶，免疫持續(xù)時(shí)間短。而結(jié)合疫苗在接種后可以形成免疫記憶，可產(chǎn)生再次免疫應(yīng)答，免疫持續(xù)時(shí)間長，且使用不受年齡限制。目前在發(fā)達(dá)國家多糖疫苗已被結(jié)合疫苗取代，但國內(nèi)最常見的仍是多糖疫苗。根據(jù)中檢院批簽發(fā)數(shù)據(jù)，2019年中國腦膜炎球菌疫苗總批簽發(fā)量為6104萬支，其中MPSV2的批簽發(fā)量達(dá)4145萬支，占比67.9%。

　　對(duì)于兩款疫苗的優(yōu)勢(shì)，康希諾生物在招股書中表示，MCV4/MCV2結(jié)合疫苗基于企業(yè)自主研發(fā)的平臺(tái)技術(shù)，有效避免了毒性逆轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)和動(dòng)物源發(fā)酵物帶來的毒性污染，產(chǎn)品純度和安全性更高，有望為中國市場(chǎng)提供安全性更好、免疫原性更強(qiáng)的腦膜炎球菌疫苗產(chǎn)品。

　　疫苗產(chǎn)業(yè)升級(jí)格局重塑

　　行業(yè)規(guī)模持續(xù)增長

　　疫苗產(chǎn)業(yè)的熱度提升到了前所未有的高度。綜合各大機(jī)構(gòu)研報(bào)觀點(diǎn)，疫情正在持續(xù)催化行業(yè)加速升級(jí)：在政策端，各國公共衛(wèi)生體系有望迎接潛在變革，預(yù)防環(huán)節(jié)的重要性日益凸顯;在技術(shù)端，全球競(jìng)相研發(fā)新冠肺炎疫苗，正在持續(xù)牽引和帶動(dòng)國內(nèi)疫苗技術(shù)平臺(tái)轉(zhuǎn)型升級(jí);最后在需求端，重大疫情過后可伴隨大眾疫苗接種意識(shí)的提升。

　　在我國，經(jīng)歷了2016年以來歷次公共衛(wèi)生事件之后，國內(nèi)疫苗行業(yè)的格局正在重塑，配送、生產(chǎn)質(zhì)控、報(bào)產(chǎn)審批等環(huán)節(jié)的政策短板已經(jīng)補(bǔ)齊。隨著《疫苗管理法》的頒布施行，當(dāng)前疫苗行業(yè)的政策監(jiān)管力度遠(yuǎn)高于一般藥品和醫(yī)療器械，堪稱“史上最嚴(yán)”。 由此帶來的行業(yè)集中度和疫苗價(jià)格的提升，正在演變成長期趨勢(shì)。

　　從定量的角度分析，無論是短期還是長期維度，疫苗產(chǎn)業(yè)都處于持續(xù)上升的通道中。各大醫(yī)藥巨頭的季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，全球疫苗特別是呼吸道傳染病疫苗的接種率普遍加速上漲，其中賽諾菲巴斯德的流感疫苗銷售額同比增長高達(dá)100%。根據(jù)招股書援引的灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，按銷售收入計(jì)，2014年-2019年全球疫苗市場(chǎng)規(guī)模由341億美元增至529億美元，年均復(fù)合增長率為 9.1%，預(yù)計(jì)到2030年將突破千億量級(jí)，達(dá)到1,010 億美元。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值

　　盈利預(yù)測(cè)方面，綜合機(jī)構(gòu)研報(bào)觀點(diǎn)和公司研發(fā)投入進(jìn)度，預(yù)計(jì)隨著未來在研品種的陸續(xù)上市，公司有望今年內(nèi)擺脫虧損現(xiàn)狀，預(yù)計(jì)2020-2021年分別實(shí)現(xiàn)營收2.81億元和7.93億元，歸母凈利潤分別為0.32億元和3.04億元。

　　估值方面，康希諾生物2019年以每股22.00港元的價(jià)格登陸港交所主板，股價(jià)隨后一路上揚(yáng)，截至7月24日收?qǐng)?bào)215.00港元，對(duì)應(yīng)總市值478.70億港元，約合431.90億元人民幣。結(jié)合近期疫苗上市公司股價(jià)走勢(shì)和A股和H股之間的溢價(jià)率等因素，建議投資者關(guān)注公司上市后的投資機(jī)會(huì)，若股價(jià)前期漲幅較大，則建議投資者謹(jǐn)慎操作。