北向資金的涌入勢頭強勁。12月10日凈流入近90億元，使得全年流入量突破4000億元，11日繼續(xù)凈流入53.55億元，年內(nèi)總量達4126.2億元，相較于2020年的2089.32億元近乎翻倍，創(chuàng)歷史新高。

　　中央經(jīng)濟工作會議確認政策拐點已至，展望2022年，國際投資者普遍對A股持樂觀態(tài)度。淡馬錫旗下富敦投資管理中國區(qū)股票投資總監(jiān)劉宏對第一財經(jīng)記者表示，不同于聚集了教育和互聯(lián)網(wǎng)板塊的離岸市場，A股行業(yè)以中游行業(yè)為主，消費占比較大，其他則以科創(chuàng)板等新興產(chǎn)業(yè)為代表，因此韌性較強。即使上游價格下行將使得上游板塊盈利承壓，但板塊占比仍不足10%。目前市場對盈利下行的預(yù)期反映得相對充分，年底PPI、CPI“剪刀差”見頂后，明年有望降至3%的水平，有助緩和中下游壓力。具體而言，消費板塊拐點來臨，綠色主題仍是布局的關(guān)鍵，半導體本地化主題亦是外資的關(guān)注點，中國功率半導體的景氣度仍將維持。

　　摩根大通首席中國股票策略師劉鳴鏑日前對記者表示，尤為看好2022年的中國股市表現(xiàn)，行業(yè)監(jiān)管政策最壞的時候已經(jīng)過去，除了增配可選消費，最為看好突破創(chuàng)新的行業(yè)，包括科技、軟件、云、半導體、新能源。

　　消費拐點已至

　　經(jīng)歷了動蕩的三季度，白酒近期再度成為外資的最愛。根據(jù)“通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes！”的統(tǒng)計，12月6日~8日，獲得北向資金流入量最大的個股依次是：貴州茅臺、東方財富、中信證券、招商銀行、中國平安、【韋爾股份(603501)、股吧】、平安銀行、洋河股份、億緯鋰能、天賜材料、萬華化學等?？梢钥闯?，從成長到價值的切換非常明顯。

　　中央經(jīng)濟工作會議顯示“逆周期”調(diào)控重出江湖，給市場吃下一顆定心丸。景順亞太區(qū)全球市場策略師趙耀庭對記者提及，“預(yù)計未來幾個月將出臺一系列有針對性的促進增長政策措施，這將使我們對中國經(jīng)濟和A股在2022 年的發(fā)展更加正面?！?/p>

　　三季度以來，消費板塊在高期待下始終表現(xiàn)不佳，如今越來越多機構(gòu)認為拐點已至?！盁o論是食品飲料，還是白酒行業(yè)，龍頭提價一般都意味著行業(yè)的拐點?！眲⒑陮τ浾叻Q，盡管今年原材料價格上漲導致消費行業(yè)承壓，但龍頭往往可以在逆境下?lián)屨几嗍袌龇蓊~，龍頭提價也開始帶動其他企業(yè)表態(tài)將跟進提價，而提價對業(yè)績的積極作用可能會在明年一、二季度體現(xiàn)。

　　公開資料顯示，五糧液的提價徹底引爆了消費行業(yè)，近3年未提價的貴州茅臺何時提價亦備受矚目。

　　在劉宏看來，在關(guān)注社會公平的背景下，高端白酒并非提價(出廠價)無望，而是要控制終端銷售價格的無序飛漲，即限制中間環(huán)節(jié)的經(jīng)銷商利潤。此前，通過拆箱以壓制價格、增加供應(yīng)等舉措都呼應(yīng)了社會公平的主題。

　　亦有機構(gòu)認為，茅臺并未直接提高出廠價，但事實上早已實現(xiàn)了“變相漲價”，包括提高直營渠道占比，提升系列酒價格等。

　　據(jù)記者了解，多家接受記者采訪的國際機構(gòu)人士表示，始終能維持較高的護城河、ROE常年維持在25%以上、具有較強品牌力的龍頭并不多，白酒龍頭便是其中一例。不過鑒于對ESG問題的顧慮，近期也有不少外資開始與例如貴州茅臺這樣的企業(yè)進行ESG溝通，旨在改善企業(yè)在環(huán)境、公司治理等方面的表現(xiàn)。

　　精挑細選綠色主題

　　在碳中和的中長期趨勢下，綠色主題仍是國際投資者布局的重點。

　　劉鳴鏑表示，未來光伏裝機仍將持續(xù)放量，目前在模擬倉中增配組件、逆變器、風力發(fā)電廠，但未配上游硅料。同時，參照3G到5G的發(fā)展過程，當行業(yè)滲透率處于早期階段，電信剛開始鋪網(wǎng)時，設(shè)備表現(xiàn)最佳，因此目前也看好新能源設(shè)備。

　　值得一提的是，暴漲的上游硅料價格浮現(xiàn)拐點。11月30日，業(yè)內(nèi)龍頭隆基股份下調(diào)硅片價格，不同尺寸硅片環(huán)比跌幅7%~10%。硅料價格的回穩(wěn)大概率將使得下游電站端獲益，因而國際投資者目前仍看好下游。

　　例如，劉宏表示，更為看好新的綠電電站，綠證交易將打開未來的盈利空間，但“老玩家”則存在放棄補貼的問題。由于自2017年至2020年間已并網(wǎng)的非水可再生能源項目通常都能拿到每度電0.1至0.7元不等的國家可再生能源補貼，交易了綠證就意味著放棄相應(yīng)的補貼。從綠證交易平臺來看，目前意愿出售價格基本在攤到每度電0.12到0.7元的區(qū)間。

　　不過，各界對中游(硅片/電池片、組件)的看法仍存分歧，擴產(chǎn)過猛、價格戰(zhàn)是主要顧慮。一般硅料的建設(shè)周期長達1~2年，但組件僅為半年左右，且中游的組件環(huán)節(jié)是整個光伏產(chǎn)業(yè)鏈競爭最為激烈的環(huán)節(jié)之一。劉宏分析稱：“我們看好長期行業(yè)的發(fā)展，但在當前的估值下，從投資角度很難找性價比較高的抓手?！?/p>

　　以某光伏組件龍頭為例，目前某龍頭的估值超40倍，若明年有25%以上的增長，在外資機構(gòu)看來，的確可以適度給予其估值溢價，包括品牌力、對上下游的整合能力也是主要考量。龍頭依靠單晶硅的優(yōu)勢享受了多年行業(yè)紅利，面對不低的估值，令機構(gòu)感到遲疑的是，技術(shù)變革仍存在變數(shù)，TOPCon、異質(zhì)結(jié)兩種電池技術(shù)誰將一主沉浮是未來的關(guān)鍵。

　　此外，智能電網(wǎng)環(huán)節(jié)也是外資關(guān)注的重點。例如，提高特高壓線路的使用率，進而促進陽光和風力充足的西部地區(qū)的新能源生產(chǎn)，這是中國的一項首要任務(wù)。近兩年摩根士丹利力薦的國電南瑞市值大幅擴張近千億至2600億元附近，在特高壓換流分接開關(guān)等方面市占率超50%。

　　不過，劉宏認為，鑒于目前行業(yè)估值不低，更傾向于布局同類行業(yè)中市值擴張仍相對較小、盈利能力卻相當?shù)墓?，在輸電、配電、SVG開關(guān)等環(huán)節(jié)尋求預(yù)期差最大的公司。

　　看好中國功率半導體

　　國際投資者亦尤為看好半導體本地化主題。盡管市場對周期下行的擔憂一度導致行業(yè)下挫，但近期板塊表現(xiàn)亮眼。

　　劉宏對記者表示，長期非?？春冒雽w本地化的前景，尤其是現(xiàn)金流、盈利能力更好、周期不太強的功率半導體，“因為工業(yè)領(lǐng)域的賽道很長，現(xiàn)在國內(nèi)的整車廠也愿意讓國內(nèi)的半導體企業(yè)去慢慢嘗試，疫情更是讓國內(nèi)半導體生產(chǎn)商拿到了份額，只要做得不錯，它們就可能永遠成為供應(yīng)商?！?/p>

　　晶閘管、IGBT、MOSFET是當前市面上最常見的三類功率半導體器件。IGBT成為主流，國內(nèi)廠商奮起直追。目前掌握著全球IGBT份額的，仍主要為海外頭部廠商。英飛凌、三菱和富士，三家巨頭蠶食掉IGBT市面上70%的份額。賽迪顧問集成電路中心負責人滕冉博表示，當前英飛凌的產(chǎn)品已發(fā)展到第七代，而國內(nèi)的IGBT技術(shù)現(xiàn)在僅能達到英飛凌四代、五代水平。為盡快縮短與海外先進水平之間的差距，國內(nèi)的功率半導體廠商加緊布局IGBT賽道，正努力提升其產(chǎn)品性能、拓展其市場空間。

　　“海外明后年的產(chǎn)能已經(jīng)被鎖定，因此國內(nèi)IGBT廠商迎來機會，并將在此過程中逐步實現(xiàn)技術(shù)與市場的進一步躍遷。”劉宏稱。

　　據(jù)EVTank預(yù)測，至2025年，全球新能源汽車銷量有望達到1200萬輛。按照英飛凌數(shù)據(jù)，每輛新能源汽車(純電及插混)所用功率半導體價值量330美元計算，屆時新能源車用功率半導體市場有望達到39.6億美元，實現(xiàn)30.88%的年均復(fù)合增長率。